一、转债市场估值处于极高水平。截止至2025年9月12号，转债市场定价偏离度指标为5.27%，占2018年以来99.3%的分位数水平，近期转债估值均维持高位震荡，转债的长期配置价值较低。对于以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。
二、转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。当前转债相对于其合理水平溢价5.27%，相对来说配置股债组合性价比更高。
三、市场复盘：偏股转债继续上行。1）转债市场正股继续上行，而转债估值震荡走势，对于中证转债来说，最近一个月正股拉动与转债估值分别贡献了1.97%与0.60%的收益。2）转债分域表现：偏股转债正股继续表现强势，正股拉动与转债估值分别贡献了9.10%与1.57%的收益。3）转债行业表现：在不同大类行业中，周期与成长类转债表现较强，一级行业中有色、电子、轻工转债表现较强，而医药、建筑、银行行业转债表现较弱。
四、可转债策略跟踪：1）相对收益型策略：低估值策略。我们根据专题报告《可转债定价模型与应用》中介绍的CCB定价模型，再加上退市风险得到CCB_out模型，构建定价偏离度=转债价格/CCB_out模型定价-1，并在偏债、平衡、偏股中分别选取偏离度最低的15只转债（共45只）形成低估值转债池，转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上。同时，根据偏债、平衡、偏股这三个分域市场的相对估值进行分域择时，即超配估值过低的分域，低配估值过高的分域。该策略自2018年以来可以实现22.8%的绝对收益与11.6%的超额收益，策略稳定性强，在2022年仍能实现1.7%的绝对收益。2）相对收益型策略：低估值+强动量策略。在低估值策略与分域择时的基础上，我们将定价偏离度因子与正股动量因子相结合，形成弹性更强的低估值+强动量策略，其中正股动量使用正股过去1、3、6个月动量等权打分构建。该策略自2018年以来可以实现25.0%的绝对收益与13.7%的超额收益，策略弹性强，2023年实现了9.0%的绝对收益。3）相对收益型策略：低估值+高换手策略。根据报告《可转债估值因子的衰退与优化思路》中介绍的方法，我们首先选择市场上较低估的50%转债，在该低估转债池中我们再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置。该策略自2018年以来可以实现25.0%的绝对收益与13.6%的超额收益，2023年超额收益稳定，并实现了10.9%的绝对收益与9.6%的超额收益。4）绝对收益型策略：平衡偏债增强策略。根据报告《可转债估值因子的衰退与优化思路》中介绍的方法，我们首先选择市场上较低估的50%转债，同时将偏股转债去掉形成低估池。在偏债池中使用转债换手率因子+正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因子。该策略自2018年以来可以实现24.1%的年化绝对收益，2023年可以实现16.3%的绝对收益，波动与回撤仅为7.6%与4.6%。5）绝对收益型策略：信用债替代策略。我们根据专题报告《可转债资产替代策略与多因子策略》中介绍的信用替代策略，通过转债YTM+1%>3年期AA级信用债YTM来筛选转债池，转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上。在转债池中选出正股1个月动量最强的20只进行配置，个券最大权重不超过2%，并通过波动率控制方法降低短期回撤，剩下仓位配置信用债。该策略自2018年以来可以实现7.3%的绝对收益，而波动和回撤在3%以下。6）绝对收益型策略：波动率控制策略。我们首先在偏债、平衡、偏股中分别选取低估值+强动量的打分最高的15只转债（共45只）分别形成偏债增强、平衡增强、偏股增强。基于这三个增强策略以及信用债，我们通过波动率控制的方式将组合波动控制在4%，从而形成波动率控制策略。该策略自2018年以来可以实现10.1%的绝对收益，而波动和回撤在4%-5%左右。
