十二月可转债量化月报：转债估值持续位于历史高位

转债估值持续位于历史高位——十二月可转债量化月报 转债市场估值持续位于历史高位。截至2025年12月19号，转债市场定价偏离度指标为8.12%，分别占2018年和2021年以来99.6%、99.3%的分位数水平，自今年七月开始转债市场定价偏离度持续攀升，转债的长期配置价值较低。对于以绝对收益为目标的投资者，建议适时降低偏股型转债的仓位，以规避市场可能出现的下行风险。而对于具备长期配置价值的偏债型策略，则可维持现有配置权重，保持策略的连贯性与防御性。 作者 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价8.12%，相对来说配置股债组合性价比更高。 研究助理诸格慧明执业证书编号：S0680125100009邮箱：zhugehuiming@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化》2025-12-202、《量化周报：市场的震荡调整态势不改》2025-12-143、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变》2025-12-13 市场复盘：各类转债均有所回撤。1）中证转债指数表现：受权益市场本月回调影响，对于中证转债来说，最近一个月正股拉动的收益为-1.19%，转债估值同样贡献了-0.17%的负收益。2）转债分域表现：由于偏股转债暴露正股弹性较强，正股下跌导致偏股转债下行，偏股转债近一个月下跌0.84%。偏债、平衡转债本月同样收益为负。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、转债市场估值持续位于历史高位.................................................................................................................3二、市场复盘：各类转债均有所回撤.................................................................................................................6三、可转债策略跟踪..........................................................................................................................................7附录：最新选券结果........................................................................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度...............................................................................................3图表2：当前转债市场估值高位震荡................................................................................................................3图表3：中证转债与股债组合走势接近.............................................................................................................4图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额........................................................................................4图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/12/19）...............................................................................6图表6：中证转债累计收益分解（2025/11/14-2025/12/19）...........................................................................6图表7：近一个月转债累计收益分解（2025/11/14-2025/12/19，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）..................................................................................................................................................................6图表8：低估值策略净值（2025/12/19）.........................................................................................................7图表9：低估值策略统计（2025/12/19）.........................................................................................................7图表10：低估值+强动量策略净值（2025/12/19）..........................................................................................8图表11：低估值+强动量策略统计（2025/12/19）..........................................................................................8图表12：低估值+高换手策略净值（2025/12/19）..........................................................................................9图表13：低估值+高换手策略统计（2025/12/19）..........................................................................................9图表14：平衡偏债增强策略（2025/12/19）..................................................................................................10图表15：平衡偏债增强策略统计（2025/12/19）...........................................................................................10图表16：信用债替代策略净值（2025/12/19）..............................................................................................11图表17：信用债替代策略统计（2025/12/19）..............................................................................................11图表18：波动率控制策略净值（2025/12/19）..............................................................................................12图表19：波动率控制策略统计（2025/12/19）..............................................................................................12图表20：低估值策略最新选券结果（2025/12/19）.......................................................................................13图表21：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/12/19）..........................................................................13图表22：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/12/19）..........................................................................14图表23：平衡偏债增强策略选券结果（2025/12/19）....................................................................................14图表24：波动率控制策略最新选券结果（2025/12/19）................................................................................15 一、转债市场估值持续位于历史高位 ①转债市场估值持续位于历史高位。我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截至2025年12月19号，转债市场定价偏离度指标为8.12%，分别占2018年和2021年以来99.6%、99.3%的分位数水平，自今年七月开始转债市场定价偏离度持续攀升，转债的长期配置价值较低。 当前可转债估值已攀升至近些年高位，市场已进入“高估值、低赔率”状态。这种高定价意味着转债传统的债底保护功能被显著削弱，其波动特征更接近正股，但潜在收益空间却因溢价过高而受限，配置性价比明显下降。在配置策略上，建议采取“防守优先、精选个券”的思路：一方面主动降低高价高溢价的偏股型转债仓位，减少市场回调时的回