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转债市场估值持续位于历史高位
转债市场定价偏离度指标为8.12%，分别占2018年和2021年以来99.6%、99.3%的分位数水平，自今年七月持续攀升，长期配置价值较低。当前市场进入“高估值、低赔率”状态，债底保护功能削弱，波动特征更接近正股，但潜在收益受限，配置性价比下降。建议采取“防守优先、精选个券”策略：降低高价高溢价偏股型转债仓位，重点配置到期收益率高、正股基本面稳健的偏债型或平衡型转债，等待估值回落后再增仓。
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转债相对于股债组合的配置价值较低
以50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合，中证转债走势与股债组合高度接近。基于定价偏离度构建的转债&股债组合轮动策略（转债低估时超配转债，反之超配股债组合）可稳定产生超额收益。当前转债溢价8.12%，配置股债组合性价比更高。
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市场复盘：各类转债均有所回撤
近一个月（2025/11/14-2025/12/19）：
- 中证转债指数：正股拉动收益-1.19%，估值贡献-0.17%。
- 偏股转债：下跌0.84%（正股拉动-1.72%，估值贡献0.88%）。
- 偏债、平衡转债：同样收益为负。
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可转债策略跟踪
- 低估值策略：CCB_out模型定价偏离度，选取偏债、平衡、偏股各15只低估值转债，自2018年以来实现20.5%绝对收益、9.7%超额收益。
- 低估值+强动量策略：结合定价偏离度与正股动量因子，自2018年以来实现24.3%绝对收益、13.1%超额收益。
- 低估值+高换手策略：选取低估值转债中高换手品种，自2018年以来实现23.2%绝对收益、12.1%超额收益。
- 平衡偏债增强策略：低估值转债池中偏债、平衡品种结合换手率与动量因子，自2018年以来实现22.3%年化绝对收益、2023年16.7%绝对收益。
- 信用债替代策略：筛选YTM+1%>3年期AA级信用债YTM的转债，结合正股动量与波动率控制，自2018年以来实现7.1%绝对收益。
- 波动率控制策略：低估值+强动量打分最高的转债组合+信用债，控制波动率4%，自2018年以来实现9.4%绝对收益。
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投资建议
- 绝对收益投资者：降低偏股转债仓位，维持偏债型策略配置。
- 转债&权益轮动投资者：当前转债溢价高，建议配置“债券+小盘股”组合替代转债。
