八月可转债量化月报：转债处于低配置价值区间

转债处于低配置价值区间——八月可转债量化月报 当前转债估值处于极高水平。截止至2025年8月15号，转债市场定价偏离度指标为5.42%，占2018年以来99.9%的分位数水平，可见当前转债已经步入高估值区间。同时我们统计了在不同的定价偏离度下，未来N日的中证转债平均收益率与胜率。当前转债市场处于[4%,Inf)的高估值区间中，统计可得历史上位于该区间时未来半年中证转债收益率均值为-2.9%，胜率为0%，转债的长期配置价值较低。 作者 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 绝对收益投资者可优先降低偏股转债仓位以减少可能的下行风险。我们曾讨论过偏股转债对于择时最为敏感，其择时价值高于平衡与偏债转债。我们也统计了当市场处于[4%,Inf)的高估值区间后，不同分域转债的收益率均值与胜率，可见当市场高估时，偏股转债未来表现显著弱于平衡与偏债转债。当前转债市场赔率较低，作为以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险。而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。 相关研究 1、《量化点评报告：领先者基金名单：哪些基金产品的持股行为具备前瞻性？》2025-03-192、《量化分析报告：布局新质生产万亿空间大赛道——永赢国 证商 用卫星 通信 产业ETF投资价 值分 析》2025-03-173、《量化周报：本轮日线级别上涨开始进入后半程》2025-03-16 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价5.42%，相对来说配置股债组合性价比更高。 市场复盘：转债市场正股与估值齐涨。1）对于中证转债来说，最近一个月正股拉动与转债估值分别贡献了2.27%与3.65%的收益。2）转债分域表现：由于权益表现强势，偏股转债中正股拉动收益贡献了13.29%，偏股转债弹性凸显。3）转债行业表现：在不同大类行业中，周期与成长类转债表现较强，一级行业中有色、电子、汽车转债表现较强，而电力、食品饮料、银行行业转债表现较弱。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、转债处于低配置价值区间............................................................................................................................3二、市场复盘：权益表现强势，偏股转债弹性凸显............................................................................................6三、可转债策略跟踪..........................................................................................................................................8附录：最新选券结果........................................................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度...............................................................................................3图表2：当前转债市场已经步入高估值区间......................................................................................................3图表3：不同定价偏离度区间内中证转债指数平均收益率.................................................................................4图表4：不同定价偏离度区间内中证转债指数胜率（胜率=中证转债指数收益率>0的概率）............................4图表5：市场定价偏离度位于[4%,Inf)时，未来不同分域的收益率均值............................................................4图表6：市场定价偏离度位于[4%,Inf)时，未来不同分域的胜率.......................................................................4图表7：中证转债与股债组合走势接近.............................................................................................................5图表8：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额........................................................................................5图表9：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/8/15）.................................................................................6图表10：中证转债累计收益分解（2025/7/15-2025/8/15）.............................................................................6图表11：近一个月转债累计收益分解（2025/7/15-2025/8/15，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）.........................................................................................................................................................................6图表12：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/7/15-2025/8/15，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权）.............................................................................................................................7图表13：低估值策略净值（2025/8/15）.........................................................................................................8图表14：低估值策略统计（2025/8/15）.........................................................................................................8图表15：低估值+强动量策略净值（2025/8/15）............................................................................................9图表16：低估值+强动量策略统计（2025/8/15）............................................................................................9图表17：低估值+高换手策略净值（2025/8/15）..........................................................................................10图表18：低估值+高换手策略统计（2025/8/15）..........................................................................................10图表19：平衡偏债增强策略（2025/8/15）...................................................................................................11图表20：平衡偏债增强策略统计（2025/8/15）............................................................................................11图表21：信用债替代策略净值（2025/8/15）................................................................................................12图表22：信用债替代策略统计（2025/8/15）................................................................................................12图表23：波动率控制策略净值（2025/8/15）................................................................................................13图表24：波动率控制策略统计（2025/8/15）................................................................................................13图表25：低估值策略最新选券结果（2025/8/15）...........................................................