七月可转债量化月报：转债市场步入高估值区间

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com相关研究1、《量化点评报告：领先者基金名单：哪些基金产品的持股行为具备前瞻性？》2025-03-192、《量化分析报告：布局新质生产万亿空间大赛道——永赢国证商用卫星通信产业ETF投资价值分析》2025-03-173、《量化周报：本轮日线级别上涨开始进入后半程》2025-03-16 P.2内容目录一、转债市场步入高估值区间..................................................................................................................3二、市场复盘：转债市场正股与估值齐涨..................................................................................................5三、可转债策略跟踪...............................................................................................................................7附录：最新选券结果..............................................................................................................................12风险提示..............................................................................................................................................14图表目录图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度........................................................................................3图表2：当前转债市场已经步入高估值区间..............................................................................................3图表3：不同定价偏离度区间内中证转债指数平均收益率..........................................................................4图表4：不同定价偏离度区间内中证转债指数胜率（胜率=中证转债指数收益率>0的概率）.........................4图表5：市场定价偏离度位于[2%,4%)时，未来不同分域的收益率均值.......................................................4图表6：市场定价偏离度位于[2%,4%)时，未来不同分域的胜率................................................................4图表7：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/7/11）..........................................................................5图表8：中证转债累计收益分解（2025/6/11-2025/7/11）.........................................................................5图表9：近一个月转债累计收益分解（2025/6/11-2025/7/11，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）............................................................................................................................................................5图表10：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/6/11-2025/7/11，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权）...................................................................................................................6图表11：低估值策略净值（2025/7/11）.................................................................................................7图表12：低估值策略统计（2025/7/11）.................................................................................................7图表13：低估值+强动量策略净值（2025/7/11）.....................................................................................8图表14：低估值+强动量策略统计（2025/7/11）.....................................................................................8图表15：低估值+高换手策略净值（2025/7/11）.....................................................................................8图表16：低估值+高换手策略统计（2025/7/11）.....................................................................................9图表17：平衡偏债增强策略（2025/7/11）.............................................................................................9图表18：平衡偏债增强策略统计（2025/7/11）.......................................................................................9图表19：信用债替代策略净值（2025/7/11）.........................................................................................10图表20：信用债替代策略统计（2025/7/11）.........................................................................................10图表21：波动率控制策略净值（2025/7/11）.........................................................................................11图表22：波动率控制策略统计（2025/7/11）.........................................................................................11图表23：低估值策略最新选券结果（2025/7/11）...................................................................................12图表24：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/7/11）.......................................................................12图表25：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/7/11）.......................................................................13图表26：平衡偏债增强策略选券结果（2025/7/11）...............................................................................13图表27：信用债替代策略最新选券结果（2025/7/11）............................................................................14图表28：波动率控制策略最新选券结果（2025/7/11）............................................................................14 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明一、转债市场步入高估值区间转债市场步入高估值区间。转债市场自四月份以来跟随股票走出了稳定且快速上涨的行情，那么现在转债市场估值与配置价值处于怎样的水平？我们可以基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）进行衡量。截止至2025年7月11号，转债市场定价偏离度指标为2.32%，占2018年以来92.5%的分位数水平，可见当前转债已经步入高估值区间。同时我们统计了在不同的定价偏离度下，未来N日的中证转债平均收益率与胜率。由下图可见，当前转债市场处于[2%,4%)的高估值区间中，统计可得历史上位于该区间时未来半年中证转债收益率均值为-2.2%，胜率为35%，转债的配置价值较低。我们曾在《转债的配置与择时价值——五月可转债量化月报》中讨论过偏股转债对于择时最为敏感，其择时价值高于平衡与偏债转债。我们在图表5&6中也统计了当市场处于[2%,4%)的高估值区间后，不同分域转债的收益率均值与胜率，可见当市场高估时，偏股转债未来表现显著弱于平衡与偏债转债。当前转债市场赔率较低，可以优先降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险。图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：当前转债市场已经步入高估值区间资料来源：Wind，国盛证券研究所0.911.11.21.31.41.51.61.72018201920202021CCBA定价偏离度(历史波动率中枢计算)3503703904104304504702021/12021/72022/12022/72023/1极低估区间(0%-10%分位数)高估区间(70%-90%分位数)中证转债 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%20222023202