量化点评报告：五月可转债量化月报：转债的配置与择时价值

一、转债的配置与择时价值

• 配置价值分析： 将转债分为偏债、平衡和偏股三类，等权配置形成分域净值。结果显示，偏债和平衡转债的夏普率和卡玛比率显著高于偏股转债，表明其长期配置价值较高。偏股转债虽然年化收益高，但波动和回撤较大，不太适合长期配置。
• 择时策略分析： 使用CCBA定价偏离度指标构建择时策略，结果显示，偏股转债的择时策略提升效果最显著，夏普率和卡玛比率分别提升至0.87和0.74。而偏债和平衡转债的择时性价比较低。

二、转债的选债与择时

• 选债策略： 平衡和偏债转债使用低估+正股动量因子选债增强，偏股转债使用低估因子选债增强。
• 择时策略： 平衡和偏债转债平配，偏股转债使用定价偏离度择时，市场估值高时低配偏股转债，剩余仓位配置国债。
• 策略表现： 加入择时后的策略在估值较高时会低配偏股转债，降低未来下跌风险。例如2022年，在转债大幅下跌的环境中仍能获得1.9%的收益，回撤仅为7.7%。考虑交易成本后，策略年化收益15.6%，年化波动11.4%，最大回撤13.9%。

三、市场复盘：转债市场先下行后反弹

• 市场表现： 中证转债指数最近一个月正股拉动贡献了0.31%的收益，转债估值回调贡献了-0.83%的负收益。
• 分域表现： 偏股转债表现最强，近一个月获得了2.18%的正股拉动收益和0.20%的转债估值收益。
• 行业表现： 金融和周期类转债表现较强，农林牧渔、银行、汽车转债表现较强，机械、电子、电新转债表现较弱。

四、可转债策略跟踪

• 相对收益型策略： 低估值策略、低估值+强动量策略、低估值+高换手策略。
• 绝对收益型策略： 平衡偏债增强策略、信用债替代策略、波动率控制策略。