东吴汽车：汽零专题二传统汽零的破局与新生

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 国内汽车零部件总量承压，今年上半年内销同比下滑18%，新能源车销量同比下滑14%，新能源渗透率维持在60%以上，向上突破压力较大 2. 寻找穿越周期阿尔法机会的两条路径：一是优选竞争力强、市占率提升的产品型公司，代表有福耀玻璃、星宇股份、双环传动；二是拓展高价ASP赛道，切入座椅、预控制器等领域，代表有星泉股份、云意电气 3. 传统汽零赛道中，成熟赛道（车灯、座椅、被动安全等）的国产替代是核心机会，成长赛道（高阶支架、800V、线控转向、镁合金等）随渗透率提升具备成长性二、投资线索 1. 成熟赛道标的：座椅赛道的继峰股份、星泉股份，被动安全赛道的松原股份，福耀玻璃、星宇股份已完成国内市占率提升，具备穿越周期能力 2. 成长赛道标的：高阶支架相关的德赛西威、耐世特、伯特利，镁合金领域出货量快速增长，2024年出货或超100万套、2025年或超200万套，性价比逐步凸显三、风险与关注 1. 国内汽车销量拐点及基数改善不及预期，新能源汽车渗透率持续提升带来的竞争压力2. 原材料（铝、铜）价格波动、汇率变动对零部件企业业绩的影响3. 各赛道国产替代进度不及预期，高成长性赛道竞争加剧的风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东吴汽车气铃专题2传统汽凌的破局与新生，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点。具体市场表现的判断或投资建议未经合法授权，严禁录音转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合。 谢谢各位领导好呃，今天的话主要是跟大家汇报一下，目前呃七零在呃，在国内的存量市场里面，呃去寻找这个穿越周期的阿尔法的机会啊，前面的话，我们也大概讲了这个汽车的几个呃，大家的转型啊，包括在呃主业这边呃去向缺电啊，以及液冷啊机器人啊这样的一些这个方向去做一些转型，呃以及这个部分呃，公司呃，在这个沿着自己的基本面啊，完成一些全球化的一些转型。呃，那像国内的很多公司的话，因为大家受到这个国内总量的一个影响吧，所以国内的这个汽车零部件的整个贝塔还是处在比较弱的一个状态啊。 那这里面来讲，我们觉得整个结构性的机会是呃，由于总量的机会的啊，所以在这里面去呃沿着两个思路去寻找这个在存量市场里面去找穿越周。的这个阿尔法呃，一方面的话就是优选呃竞争力比较强的这种公司带来的市占率提升的这种产品型公司的一个逻辑啊，那这里面比较有代表性的是像呃福耀星宇和双环传动啊这样的一些公司，呃，另外的话就是通过这个呃呃的内生的一个呃内生外延啊，切入到了一个高价质量的一个赛道，去提升。 Asp啊，当然这块还是以汽车的这个为例啊，这里面包括像星泉啊，去往座椅做转型啊，以及云翼电器布局到了这个呃预控制器这样的一些产品啊，所以从这个角度上来讲的话，我们觉得国内的呃呃，这些公司啊，大家其实本质上还是在去往更高的asp呃，或者说努力的在提高自己的这个市占率啊，这两条路径啊，这是这个在国内，呃，这些公司上来讲，我们觉得存在着呃一些阿尔法的机会。啊，先从整个国内的这个量上来看，呃因为正受到了呃购置税的一个呃减减半的征收和这个以旧换新补贴政策的1个退坡啊，导致了今年上半年这个行业的这个零售，呃内销的话大概同比下滑了18%。 啊，这也导致了这个目前整个板块啊，不管是在估值上还是呃国内的这个呃，大家的销量的一个呃表现啊，都都压力会比较大一些。呃，那从有新能源的一个角度上来看的话，今年前六个月，新能源车的一个累计销量是同比下滑了14%。呃这个的话因为之前是由于整个对于呃油车的一个替代啊，还有对海外的一个呃这个品牌的一个自主市市占率的一个提升吧啊，所以呃国内的新能源车一直是处在一个啊，比较高高速增长的一个阶段。 啊，那近期来看的话，因为整个新能源渗透率也到了大概维持在60%以上，这么一个呃一个位置啊，所以整个新能源的一个向上突破的话，尤尤其是国内整个市场啊，这块压力是比较大啊，那之前受益于整个国内的呃新能源市场放量呃带来来的这个高成长性的一些公司啊，这块的压力是比较大的啊，所以带来了一些这个国内的一些呃，这些做呃新能源呃，或者说是做自主链的这些公司啊，整个利润端有所承压啊，但这里面其实还是有一些边际性的好转和呃结构性的变化的啊，我们这里面可以看到是不同车企的这个呃6月的，或者说二季度的一个量的一个变化的情况啊，可以看到像呃未来和领跑啊，分别统计在今年上半年同比有60%多的一个增长啊，所以其实还是带来了一些零看不见这边一些结构性的由于客户的增量的变化带来的机会。 另外另外的话像比亚迪的这个出口和吉利的出口啊，以及长城的这个长城和奇瑞的出口啊，都有一个比较大幅的一个增长啊，也随着他们呃出口的一个量的增长啊，给国内的这些这个整个乘用车的1个量也有了这么一个呃托底啊呃新能源市占率上来说的话，可以看到现在这个比亚迪的这个市占率一直维持在20个点左右啊，然后像呃这个国内的呃未来呀，以及呃领跑这项企业啊，这个市占率还在往上去做这个提高啊，所以其实我这里面还是带来了一些这个结构性。 性的变化的。呃刚刚是量的一个情况，总的来说是比较承压的啊，内部的这个车企的量有一些结构性的变化。呃，这是从销量上对于零部件呃总盘子上有一些影响。呃，另外的话就是这零部件因为受到了整个铝的涨价啊，以及铜的涨价这块带来的这个影响啊，以及汇率的一个影响吧，所以整个业绩端在今年二季度是触底的啊，但我们整体是觉得到了今年下半年开始国内的这个乘用车的1个销量的话，出现了一个拐点吧。 啊后续的话整个基数相较于相较而言的话也会越来越这个呃也基数会逐步的改善啊，所以其实呃量上来讲啊，大家没有那么的的悲观。那这个图的话是呃，我们按照呃传七零按照赛道的asp和渗透率去做一个划分啊，横轴的话是这个假日量啊，纵轴的话是这个渗透率啊，其实正综合而言的话，如果在汽车零部件的角度上来讲啊，越往这个呃呃越往这个左左上。上角去去看的话其实是整个行业的成熟度是比较高的啊，包括现在这个线控制动啊，以及天幕玻璃啊呃车灯啊在国内其实是比较成熟的行业啊，但当然这里面存在着一些国产替代的机会啊啊，越往右下角的话整个行业的这个渗透率还是比较低的，而且加热量比较高，而上空间是比较大，这里面是主要是包括像支架800伏呃线控转向和座椅啊这样的一些环节啊，所以整体我们可以看到呃像呃，如果我们去寻找呃一些阿尔法的机会的话，呃更多的会出现在哪些环节呃，第一个的话就是从目前来看可以去找这 种呃单一赛道哦，可能格局上会比较好一些，而这种呃产品型的公司呃，通过自己比较强的这个竞争力啊，从而实现市占率快速提升的一些环节啊，因为福耀玻璃这种公司已经证明了自己嘛所以后续的话主要是像星宇啊双环啊，这些公司啊，逐步的去啊，在这块去提高自己的这个呃市占率啊，第二个思路就是我们刚刚也前面提到的切就是去呃拓展更多的这高价质量的一个赛道嘛啊，包括座椅啊支架呀以及心愿重镁这种镁合金啊这些些这个不同的赛道啊，那我们从这个另一个角度上去去对比啊汽车零部件的一个供应链啊，就包括它从消费属性和科科技属性这几个角度上来讲啊，那我们现在看到的呃从格局上来说的话，如果它的这个消费属性越弱啊，那个这个呃科技属性越弱的话会导致竞争格局比较卷啊，包括基本的这个内外饰呃轻量化铝合金被动安全键啊，这个这些环节啊，那整个消费属性又比较强，科技属性比较强的就是做这种支架的一些算法和数据啊，那这一块的话，我们一直也也在支架环节里面。 去单独去讲了这块儿的一个重要性。呃，所以从整个呃赛道的一个成长性来讲的话呃，我们其实呃，当然这里面呃也要分具体的个股的情况，哈还是会更看好像座椅和呃被动安全以及车灯这个赛道的一些这个机会。呃从整个这个零部件赛道部分的一个格局上来看的话啊，其实这一轮里面啊，大家对于呃asp比较高的一些环节，如果这个时候整个自主的一个份额是比较是比较低的话啊，外资份额比较高的这种环节啊，其实未来是有希望能够实现在国内的头部份额的一个集中的啊，那这里面的话既包括这个呃呃这个呃车灯以及座椅啊座椅。 这个环节的话，现在季风已经加入进进入到1个高速的进行国产替代的一个方向，所以在这个环节上来讲的话呃，我们觉得季风是很有希望能够去把自己的这个整个利润规模往十个亿以上去走啊，实现一个比较大的一个呃呃利润利润的一个向上突破的啊，这个同时，在这个环节上的话，新权也是在美国那边去建了相关的一些工厂去完成。呃特斯拉和福特啊等订单的一个落地啊，所以这也是在座椅赛道上，咱能看到呃，这个比较好的一个国产替代的一个机会啊，那这个环节上的话加热量是比较高1些啊，同时的话，外资的份额占到8%90啊，其实是一个非常好的赛道啊目前也是有几家两两家这样的一些公司能切进来啊，所以我们比较看好这块儿的环节上带来的这两家公司的一个机会。 另外的话就是被动安全这个环节啊，这个大概1500左右的一个假日量啊，这块的话因为外资的份额占比啊，是这个85%啊，仅次于座椅吧，所以在被动安全这一块来讲的话，呃国产替代也是处在一个加速的阶段啊，这里面涉及的标的的话就是松原股份啊，所以在呃在这个偏成熟型的这种呃车灯啊座椅啊被动安全啊玻璃啊，这些赛道里面啊，是很容易有国内的龙头能出来的啊，这个从呃标的上来讲主要是福耀星宇季风新泉和松原啊，这几家的话我们我们也是觉得在呃主页上来讲啊，会有大家能明显的看到呃，这个份额会持续的去往上提升的这么一个过程。 那另外的话就是成长型赛道啊，成长型赛道来讲的话，呃从价值量上来说比较高的环节包括呃高阶支架预控呃，这个热管理呃轻量化呃高阶支架芯片啊，以及一些这个星空转向啊空悬这样的一些产品。啊，那这一块来讲啊，我们觉得它的主要的机会的话是这个来自于呃渗透率的一个提升啊，所以现在来看的话像呃像像这些从这个加热量比较高的环节上来讲渗透率比较低的还是高阶支架医控啊高阶支架芯片啊，以及这个呃支架预控和hud啊这些环节啊线控转向啊，所以涉及到的核心的一些标的的话主要是这个包括德塞西威啊，奈斯特，呃伯特利啊这些这个环节啊，所以这里面的话会会存在一个呃，尤其是像呃像像线控转向啊，这些随着高级别的自动驾驶的一个逐步渗透率的提升啊，这些成长性的赛道也会有一些呃小一点的公司，反而能能够凭借这一轮的机会能成长起来啊，对，所以我们从这个表里面就能看得出来。 呃，在渗透率比较高的这种成熟型赛道啊，最好的机会就是国产替代的几个环节啊，而在成长型就是赛道里面 来讲的话，更多的是一些渗透率比较低的环节在逐步起量的这个过程，而这里面当前最受益的就是支架啊，那我们后面这个也是呃有单独的篇章去讲呃支架这块儿的这个渗透率提升带来的一些呃个股的机会啊。呃，另外另外的话就是镁合金啊，因为呃从国内的整个市场来看的话，这个汽车的整个行业技术是比较成熟，一些了现在呃电动化渗透率达到60%之后的话，其实大家电动化的环节完成的完完的一个完整度都是比较高的，无非就是有一些零部件这个智能化。 的零部件还在高速渗透的一个阶段啊，再一个的变化的话就是这就是镁合金啊，因为我们一直比较看好呃，像这个镁金属去替代铝铝这样的一个比较呃就是这样的一个变化啊，那镁的话之前，这个价值价格价格一直大概在3万美金左右啊，但随着这个呃，这个上游的一个扩产，现在整个美价已经。镁的这个原材料的价格稳定在大概在1.8左右啊铝的话，因为在两呃之前是22000嘛，比铝还要比比美比镁便宜嘛，但是现在的话，铝大概是26000嘛，所以26000的话相对于镁的这个18000，它们的价格来讲，呃镁比铝轻很轻，1/3啊，反而铝还比镁还要贵啊，所以这就导致美的这个性价比就突出出来了。 现在很多这个车企都在在这个呃三电壳体上去尝试去采用呃镁合金这样的一个方案啊，我们也看到它从这个去年的出货大概10万套往今年大概将近100万套，明年往200万套以上去。去做一个量产，所以这个呃仙人中美做的这个镁合金的一个行业的市占率也在逐步的起来。哎，所以这是我