存单周报（0817-0823）：存单净融资转正，关注政府债缴款放量

债券周报2026年08月23日 【债券周报】 存单周报（0817-0823）：存单净融资转正，关注政府债缴款放量 ❖供给方面，存单发行规模基本持平，净融资转正，期限结构有所缩短。本周（8月17日至8月22日）存单发行规模为6875.8亿元，净融资额为1565.6亿元（上周为-2212.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由52%下降至34%，股份行发行占比由10%上升至19%，城商行发行占比由32%上升至40%。期限方面，存单发行加权期限缩短至7.24个月（前值为8.47个月）。下周（8月24日至8月30日）到期规模有所回升，存单到期规模为6489亿元，周度环比增加1178.8亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行；从期限视角看，3M、9M和1Y期限存单到期金额较高，分别为1761.9亿元、1739.5亿元和1385.9亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小行仍为二级配置主力，一级市场募集率小幅回落。（1）就二级配置机构而言，本周（8月17日至8月22日），银行端中小银行周度净买入由541.17亿元回落至320.22亿元，仍为主要配置力量；大型银行由净卖出48.9亿元转为净买入108亿元；货基周度净卖出由873.25亿元扩大至1067.06亿元；理财周度净买入由260.29亿元上行至295.51亿元；其他类周度净买入由409.78亿元上行至595.35亿元。（2）一级发行方面，截至8月21日，全市场募集率（15DMA）由91.0%小幅下降至90.8%；分机构看，国有行募集率由91.3%小幅上升至91.5%，股份行募集率由93.3%下降至92.5%，城商行募集率由84.0%上升至85.8%，三农行募集率由78.8%上升至87.9%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率小幅下行至1.4692%。（1）具体来看，股份行1M、6M、9M和1Y存单品种较上周分别下行约1.0bp、0.2bp、0.7bp和0.6bp至1.37%、1.456%、1.463%和1.469%，3M品种持平在1.43%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为3.92bp，处于2019年以来约11%的历史分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为5.91bp，处于2019年以来约6%的历史分位数；农商行与股份行利差为6.83bp，处于约14%的历史分位数。 ❖二级收益率方面，截至8月21日，AAA等级品种存单收益率较上周表现分化。（1）具体来看，1M、3M品种较上周分别上行0.50bp和1.00bp，6M品种持平，9M、1Y品种分别下行0.25bp和0.50bp，1Y品种位于1.475%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差下行1.50bp至4.00bp，位于2019年以来约14%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与资金利差走扩，利率债利差窄幅波动。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由6.11bp走扩至7.82bp，2019年以来历史分位数由9%上行至11%；与R007:15DMA资金价差由3.83bp走扩至5.04bp，历史分位数由18%上行至21%；存单与国债利差由26.85bp小幅收窄至26.64bp，历史分位数维持在12%；存单与国开债利差由5.31bp小幅走扩至5.54bp，历史分位数维持在7%；此外，AAA中短票与存单利差由4.59bp走扩至5.02bp，历史分位数由60%上行至64%。 ❖对于存单而言，8月前三周政府债供给压力有限，银行主动补负债诉求尚不突出，短期内1y国股行存单或维持在1.45%-1.5%内波动，下周政府债缴款压力较大，伴随政府债持续放量需高频跟踪存单量价变化。供给方面，本周城商行供给增加、国有行供给放缓，本周存单发行加权期限缩短，目前银行提价补负债诉求尚不突出；但下周到期规模回升至6489亿元，且政府债缴款8000亿元为年初以来单周最高，跨月前存单供给压力或有所抬升。需求方面，中小银行仍为主要配置力量之一，其他类机构和理财净买入增加，货基净卖出扩大。综合来看，央行呵护下短期内供给冲击或可控，1Y国股行存单利率或维持在1.45%-1.50%区间窄幅震荡，伴随9-10月供给持续放量需要持续跟踪存单量价变化以及银行资负结构调整情况。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行规模基本持平、净融资转正，期限结构有所缩短...................................4二、需求：其他、中小行为配置主力，一级市场募集率小幅回落...................................5三、估值：存单一二级定价小幅下行...................................................................................6四、比价：存单与资金利差走扩，利率债利差窄幅波动...................................................9五、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图表1本周存单发行为6875.8亿元，净融资额为1565.6亿元........................................4图表2 8月存单净融资额为-11.3亿元..................................................................................4图表3国有行、股份行发行进度均较上周下降..................................................................4图表4本周发行以城商行、国有行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期7.24个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模6489亿元....................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为91%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13股份行存单1Y-3M期限利差处于历史分位数11%水平.......................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................8图表17存单一二级价差情况................................................................................................8图表18存单一级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价........................................9图表19存单二级利率与资金、国债、国开、中短票比价................................................9图表20存单-DR007价差上行至8BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差维持在27bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差上行至6BP附近............................................................................10图表23中短票-存单价差上行至64%分位数位置.............................................................10 一、供给：发行规模基本持平、净融资转正，期限结构有所缩短 供给方面，存单发行规模基本持平，净融资转正，期限结构有所缩短。本周（8月17日至8月22日）存单发行规模为6875.8亿元，净融资额为1565.6亿元（上周为-2212.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由52%下降至34%，股份行发行占比由10%上升至19%，城商行发行占比由32%上升至40%。期限方面，存单发行加权期限缩短至7.24个月（前值为8.47个月）。下周（8月24日至8月30日）到期规模有所回升，存单到期规模为648