存单周报（0817-0823）：存单净融资转正，关注政府债缴款放量

存单周报（0817-0823）：存单净融资转正，关注政府债缴款放量

供给

• 本周（8月17日至8月22日）存单发行规模为6875.8亿元，净融资额为1565.6亿元（上周为-2212.2亿元），净融资转正。
• 期限结构有所缩短，加权期限缩短至7.24个月（前值为8.47个月）。
• 发行结构上，国有行发行占比由52%下降至34%，股份行由10%上升至19%，城商行由32%上升至40%。
• 下周（8月24日至8月30日）到期规模为6489亿元，环比增加1178.8亿元，主要集中在国有行、股份行和城商行；3M、9M和1Y期限存单到期金额分别为1761.9亿元、1739.5亿元和1385.9亿元。

需求

• 中小行仍为二级配置主力，一级市场募集率小幅回落。
• 二级市场：银行端中小银行周度净买入320.22亿元，仍为主要配置力量；大型银行由净卖出转为净买入108亿元；货基周度净卖出扩大至1067.06亿元；理财周度净买入上行至295.51亿元；其他类周度净买入上行至595.35亿元。
• 一级市场：截至8月21日，全市场募集率（15DMA）由91.0%下降至90.8%；国有行募集率由91.3%上升至91.5%，股份行募集率由93.3%下降至92.5%，城商行募集率由84.0%上升至85.8%，三农行募集率由78.8%上升至87.9%。

估值

• 一级定价：1Y股份行存单加权发行利率小幅下行至1.4692%。
  • 具体来看，股份行1M、6M、9M和1Y存单品种较上周分别下行约1.0bp、0.2bp、0.7bp和0.6bp至1.37%、1.456%、1.463%和1.469%，3M品种持平在1.43%。
  • 期限利差：股份行1Y-3M期限利差为3.92bp，处于2019年以来约11%的历史分位数。
  • 信用利差：1Y期限城商行与股份行利差为5.91bp，处于2019年以来约6%的历史分位数；农商行与股份行利差为6.83bp，处于约14%的历史分位数。
• 二级收益率：AAA等级品种存单收益率较上周表现分化。
  • 具体来看，1M、3M品种较上周分别上行0.50bp和1.00bp，6M品种持平，9M、1Y品种分别下行0.25bp和0.50bp，1Y品种位于1.475%左右。
  • 期限利差：AAA等级1Y-3M期限利差下行1.50bp至4.00bp，位于2019年以来约14%的历史分位数水平。

比价

• 存单与资金利差走扩，利率债利差窄幅波动。
  • 1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由6.11bp走扩至7.82bp，历史分位数由9%上行至11%。
  • 1Y股份行存单发行利率与R007:15DMA资金价差由3.83bp走扩至5.04bp，历史分位数由18%上行至21%。
  • 存单与国债利差由26.85bp小幅收窄至26.64bp，历史分位数维持在12%。
  • 存单与国开债利差由5.31bp小幅走扩至5.54bp，历史分位数维持在7%。
  • AAA中短票与存单利差由4.59bp走扩至5.02bp，历史分位数由60%上行至64%。

研究结论

• 8月前三周政府债供给压力有限，银行主动补负债诉求尚不突出，短期内1y国股行存单或维持在1.45%-1.5%内波动。
• 下周政府债缴款压力较大，伴随政府债持续放量需高频跟踪存单量价变化。
• 供给方面，本周城商行供给增加、国有行供给放缓，目前银行提价补负债诉求尚不突出；但下周到期规模回升，且政府债缴款为年初以来单周最高，跨月前存单供给压力或有所抬升。
• 需求方面，中小银行仍为主要配置力量之一，其他类机构和理财净买入增加，货基净卖出扩大。
• 综合来看，央行呵护下短期内供给冲击或可控，1Y国股行存单利率在1.47%附近，存单定价或延续窄幅震荡，1Y国股行存单利率或维持在1.45%-1.50%区间，伴随9-10月供给持续放量需要持续跟踪存单量价变化以及银行资负结构调整情况。

风险提示

• 流动性超预期收紧。