存单周报（0831-0906）：净融资小幅上行，上半月政府债供给冲击有限

存单周报（0831-0906）：净融资小幅上行，上半月政府债供给冲击有限

供给

• 本周（8月31日至9月6日）存单发行规模为3463.9亿元，净融资额为926.9亿元（上周为635.6亿元），发行与到期规模同步回落，净融资走扩。
• 供给结构上，国有行发行占比由53%下降至44%，股份行由23%下降至12%，城商行由22%上升至36%。
• 期限方面，存单发行加权期限小幅走扩至9.07个月。
• 下周（9月7日至9月13日）到期规模为4976亿元，环比增加2439亿元，主要集中在城商行、国有行；6M、1Y和3M期限存单到期金额分别为1467.8亿元、1280.7亿元和1146.6亿元。

需求

• 二级配置方面，银行端中小银行周度净买入由171.64亿元上行至749.89亿元，大型银行由净买入转为净卖出291.41亿元；货基周度净卖出由685.78亿元上行至755.23亿元；理财周度净买入由275.9亿元下行至123.36亿元；其他类周度净买入由484.33亿元下行至242.43亿元。
• 一级发行方面，截至9月4日，全市场募集率（15DMA）由91.6%上升至92.1%；国有行、股份行募集率上升至98.6%、93.6%，城商行募集率下降至87.1%，三农行募集率上升至86.5%。

估值

• 一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率下行至1.4790%。
  • 1M品种持平在1.38%，3M和6M品种上行至1.4310%和1.4550%，9M和1Y品种下行至1.4750%和1.4790%。
  • 股份行1Y-3M期限利差为4.80bp，处于2019年以来约14%的历史分位数。
  • 1Y期限城商行与股份行利差为4.58bp，农商行与股份行利差为3.03bp，均处于历史较低水平。
• 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周以下行为主。
  • 1M品种上行1.5bp至1.40%，3M、6M、9M和1Y品种分别下行0.50bp、0.25bp、0.25bp和0.50bp，1Y品种位于1.48%左右。
  • AAA等级1Y-3M期限利差维持在4.50bp左右，处于2019年以来约16%的历史分位数水平。

比价

• 存单与资金利差小幅收窄。
  • 1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由8.57bp收窄至8.08bp，与R007:15DMA资金价差由6.30bp收窄至5.79bp。
• 存单与利率债利差表现分化。
  • 存单与国债利差由27.35bp收窄至24.53bp，历史分位数下行至6%。
  • 存单与国开债利差由7.82bp走扩至10.39bp，历史分位数上行至15%。
  • AAA中短票与存单利差由3.33bp走扩至4.17bp，历史分位数上行至56%。

研究结论

• 下周（0907-0911）政府债供给节奏小幅提速，但集中性冲击压力不大，预计资金面将延续平稳状态。
• 1y国股行存单或在1.45%-1.5%区间偏上限运行。
• 月内供给压力较大时点或集中在第三、四周，缴款、税期、跨季等因素叠加，资金摩擦窗口存单存在阶段性突破1.5%的可能。
• 风险提示：流动性超预期收紧。