招财日报

全球市场观察

• A股/H股：8月21日温和反弹，上证指数涨0.04%，深证成指涨0.9%，创业板涨1.4%。贵金属、能源金属和通信设备领涨。宏观数据显示，财政部将推出新的财政金融协同支持措施，政策仍以加快财政落地和定向支持内需为主。人民币走强，美元兑在岸人民币创2023年1月以来新低。
• 日韩股市：日经225跌0.3%，强化9月日央行加息预期；韩国KOSPI涨0.9%，三星电子涨3.9%，SK海力士涨2.3%，大规模股东回报计划推动存储龙头估值修复。
• 欧洲股市：Stoxx 600涨0.6%，结束连续七日下跌。欧洲经济数据保持韧性，但油价和长端利率高企意味着估值修复空间受限。
• 美股：道指涨1.0%，标普500涨0.4%，纳指涨0.4%，但费城半导体指数跌0.5%。博通涨逾1%，市场关注其超过600亿美元的AI相关融资计划。汽车、原材料和多元金融板块领涨，公用事业、半导体和零售收跌。
• 美债：收益率重新上行，曲线轻微熊平。2年期收益率升约4.70bps至4.23%，10年期升3.10bps至4.73%，30年期升2.60bps至5.27%。美国8月综合PMI升至56.0，强化经济韧性并推高短端利率。财政部扩大长债回购暂时降低市场对流动性失序的担忧，但无法逆转收益率上行趋势。
• 大宗商品：布伦特原油涨0.3%至94.09美元/桶，全周涨约6.4%，霍尔木兹供应风险维持较高地缘溢价。黄金涨2.2%至4670美元/盎司，白银涨1.4%；比特币涨6.1%至7.75万美元，全周涨逾23%。

公司点评

• 石药集团（1093HK，买入，目标价：13.44港元）：国内销售企稳，BD引擎加速放量。成药销售连续多个季度环比增长，国内核心主业已迎来拐点。公司已成功转型为全球化创新药企，BD收入成为长期增长的结构性驱动。1H26公司总收入同比增长40.1%至人民币186亿元，其中授权费收入59亿元。剔除BD后，产品销售同比增长4.1%至人民币127亿元。2Q26净利润达人民币52亿元。公司已达成七项对外授权协议，累计首付款与潜在里程碑总额分别超过17亿与330亿美元。EGFR ADC和B7-H3 ADC等管线进展顺利。维持“买入”评级，目标价上调至13.44港元。
• 三生制药（1530HK，买入，目标价：34.78港元）：707的全球临床推进仍是主要上行催化。1H26公司实现营收45.3亿元，主要得益于707里程碑收入贡献；剔除授权收入后的常规业务收入36.7亿元，反映增值税调整、医保控费及VBP带来的压力。归母净利润11.5亿元，主要受汇兑损失拖累。调整后净利润同比增长26.5%。707的全球重磅潜力仍是主导上行因素，截至目前，辉瑞已注册11项全球试验，其中9项已启动入组。联合PADCEV的III期研究预计于2H26E启动。公司向辉瑞供应临床用药原料药，CDMO收入2.3亿元。维持“买入”评级，目标价上调至34.78港元。
• 康龙化成（300759 CH，买入，目标价：人民币56.00元）：强劲CDMO增长驱动业绩指引上调。2026年上半年业绩强劲，收入同比增长17.9%至人民币76亿元，non-IFRS净利润增长20.3%至9.09亿元。新签订单同比增长超30%，其中CDMO业务增逾50%。管理层将全年收入增长指引上调至15-20%，预计利润增速快于收入。CDMO业务获得商业化突破，上半年收入18.8亿元，毛利率25.7%。临床服务接近触底，上半年收入同比增长13.8%，二季度毛利率环比回升约5ppt至12.1%。早期研发需求维持韧性，实验室服务收入同比增长13.7%。维持“买入”评级，目标价上调至56元。
• 中国宏桥（1378 HK，买入，目标价：39港元）：1H26核心净利润同比增长10%。报告口径净利润同比增长39%至人民币172亿元，剔除可转债公允价值变动后，核心净利润同比增长10%至163亿元。电解铝价格驱动的毛利率扩张被高于预期的费用及合营企业利润下降部分抵消。下调2026-28年净利润预测6-7%，主要由于下调氧化铝吨毛利假设并上调了费用预测。当前2026/27年预测市盈率5.8倍/6.4倍的估值水平，可为潜在的电解铝价格下行提供一定缓冲。维持“买入”评级，目标价下调至39港元。
• 宏桥控股（002379 CH，买入，目标价：人民币28元）：1H26净利润同比增长77%，符合盈利预告。1H26净利润录得人民币156亿元，与7月发布的盈利预喜一致。盈利增速远高于中国宏桥，原因在于费用增长低于中国宏桥，且不持有铝土矿资产。上调2026/27/28年盈利预测7%/4%/4%。维持“买入”评级，目标价小幅下调至28元人民币。
• 途虎（9690 HK，买入，目标价：18港元）：1H26业绩符合预期；在挑战中扩大份额。1H26收入同比增长11.4%至人民币88亿元，符合业绩前瞻。轮胎和机油销量分别同比增长18%和12%，远高于行业整体降幅。毛利率环比微增0.2个百分点至23.3%。1H26净利润同比下降40%，环比增长63%至1.84亿元。创纪录的门店扩张增强了竞争护城河，总门店数达到8,825家。新能源车、高端化及海外市场成为新增长驱动力。管理层预计2027-28年开始将出现大规模的新能源车保外维修需求。维持“买入”评级，目标价18港元。
• 网易云音乐（9899 HK，买入，目标价：135.0港元）：1H26盈利下滑，受收入增速放缓及营销投放增加影响。总营收同比增长3%至39.6亿元，低于VA一致预期。经调整营业利润同比下降12%至7.97亿元，主要受销售费用增长拖累。预计来自免费音乐平台及其他娱乐形式的竞争压力将持续拖累公司短期收入增长。下调FY26-28E总营收预测6%-8%。维持“买入”评级，目标价下调至135.0港元。
• 贝壳（BEKE US，买入，目标价：22.40美元）：效率改善从成本控制延伸至经营生产力提升。2Q26收入同比下降5.7%至245亿元人民币，Non-GAAP净利润同比大幅增长74.9%至32亿元人民币。Non-GAAP净利率达到13.0%，同比提升6.0个百分点，创三年来新高。收入规模大致相当的2Q21相比，2Q26 Non-GAAP净利润高出95%，店均交易单量提升14%，人均房产交易单量提升50%。下调FY26-28E收入预测6%-12%，但将2026年Non-GAAP净利润预测上调13%。维持“买入”评级，目标价由24.00美元调整至22.40美元。
• 滨江服务（3316 HK，买入，目标价：31.37港元）：面积拓展稳健，毛利率承压。收入同比增长13.5%至人民币23亿元，净利润同比增长5.1%至人民币3.22亿元。基础物业收入同比增长20.9%，推动其收入占比提升4个百分点至61%，但整体毛利率同比收窄1.7个百分点。基础物业毛利率下滑是行业大势，但公司积极的成本管控措施已在收窄降幅。派息比例维持在70%，对应FY26E股息率8%。维持“买入”评级，目标价31.37港元。
• 中际旭创（300308 CH，买入，目标价：人民币1400元）：业绩符合预期；追光不止，下一代光互连蓄势待发。2026年半年报：实现营收人民币417.8亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.5亿元，同比增长241.7%。二季度营收为222.8亿元，环比增长14.3%，归母净利润和扣非净利润分别为79.2亿元和73.7亿元，环比分别增长38.1%和29.0%。二季度收入、归母净利润、扣非净利润以及毛利率和净利率均创历史新高。维持“买入”评级，目标价上调至人民币1,400元。