沪铜周报：全球库存累库，美债利率上行压制金属估值

全 球 库 存 累 库 ，美 债 利 率 上 行 压 制 金 属 估 值 观点：宏观面，美债利率大幅上行近期压制金属表现，随后美国财政部宣布扩大回购操作规模使得美债利率回落；我们认为在美国财政压力下，后续美债利率进一步上行空间或有限，但后续美联储降息或为定向结构性降息——解决美国财政可持续性问题；结合前期一系列经济数据，我们认为美国经济基本面暂不支持实质性加息。政策面，前期海外交易商的囤货行为，使得LME现货大幅升水，收窄美伦两地套利空间，当前市场对后续政策预期不明，建议继续关注CL价差变化。基本面，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，7月电解铜产量出现近5年来首次同比下降；需求端在铜价回调后有所回暖，加工端开工率基本企稳，下游订单好转。总的来说，我们认为铜供需基本面良好，但短期宏观与政策因素扰动较大，后续价格波动或将加剧，建议关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。 周度策略： 单边：观望，主力关注106500-107000支撑期权：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权 ◼宏观：美债利率上行阶段性压制金属估值 ①近期美债利率上行压制金属估值，后续美国财政部公告称将针对长期名义票息证券的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，从而使得美国长期国债收益率显著下跌，金属价格普遍反弹；6-7月一系列美国经济数据发布情况基本符合我们前期的观点，我们认为就美国经济基本面而言，后续美联储步入实质性加息的概率较小；后续关注10年及2年美债利率走势； ②关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；本周因LME铜现货大幅升水，CL价差收窄，使得短期LME铜出现小幅累库；继续关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》 ◼供应：铜矿TC继续下降，供应整体偏紧 ①铜矿方面，截至8月21日，铜矿现货TC报-181.35美元/干吨，再创历史新低；1-6月全球铜矿产量同比下降0.87%、中国铜矿产量同比下降1.67%，1-7月中国铜矿进口量同比下降1.75%，铜矿偏紧预期逐步兑现。 ②精铜方面，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。 ◼需求：开工率企稳，下游订单好转 截至2026年8月20日，电解铜杆开工率61.2%，电缆开工率65.8%，周环比分别回升1.9pct、3.55pct，开工率基本企稳。据SMM，铜价回调后，部分下游企业近期订单表现较上周明显好转，电解铜采购意愿随之增强，市场成交活跃度有所提升，关注后续旺季开工率表现。 ◼库存：全球库存累库 ①本周LME周度平均库存23.45万吨，周环比+11.97%②本周COMEX周度平均库存74.12万吨，周环比+1.09%③截至8月20日，SMM全国主流地区铜库存13.44万吨，周环比+1.77万吨 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：长端美债利率上行02 供给：原料端偏紧运行03 04需求：开工率小幅回升 05库存：全球库存累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：海外挤仓风险仍存，铜价高位震荡 截至8月21日,伦铜价格报14,185美元/吨，周环比+0.09%截至8月21日，沪铜价格报107,750元/吨，周环比+0.06%本周沪铜周均持仓量560,947手，周环比-3.53%本周沪铜周均成交量196,831手，周环比+20.20% 沪铜1.3价差：现货升贴水震荡，月差维持back结构 LME铜升贴水：0-3及3-15升贴水下行沪铜月差：维持back结构沪铜基差：在铜价回落带动刚需释放、Back结构提供支撑，但高升水限制进一步追涨的背景下，现货升贴水震荡运行 2宏观：长端美债利率上行 沪铜2.1美国主要金融数据：长端美债利率上行 8月17日，美国30年期国债收益率盘中突破5.3%，升至2007年以来最高水平，压制金属估值 次日，美国财政部发布公告，将针对长期名义票息证券的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，涉及10年至20年期以及20年至30年期两个期限区间；公告发布后，美国长期国债收益率显著下跌，金属价格普遍反弹 沪铜2.2美国主要经济数据：7月通胀数据符合预期，缓和加息担忧 美国7月CPI同比增长3.4%，预期为增长3.4%，前值为增长3.5%，通胀稳定缓解了市场对美联储短期内加息的担忧，市场预期美联储9月或维持利率不变 7月新增非农就业为-2.3万人，远低于市场预期，为年内第二次转负；就业数据偏弱缓解了美联储进一步加息的紧迫性7月制造业PMI达到了55.6%，创下四年多来的新高，连续第七个月位于50荣枯线上方，表明制造业持续处于扩张状态 沪铜2.3中国主要经济数据：7月PMI为49.2%，制造业景气水平回落 7月制造业PMI为49.2%（前值50.3%），受前期基数较高、传统生产淡季及极端天气扰动影响，制造业景气水平有所回落。生产指数（49.9%）和新订单指数（48.5%）均有所下降，市场需求回落快于生产放缓 7月中国CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%；同比涨幅比上月（1.0%）回落0.5个百分点，主要受汽油价格涨幅回落影响，总体保持温和上涨 3供给：原料端偏紧运行 沪铜3.1铜矿：1-6月全球铜矿产量同比下降0.87% 2026年1-6月，ICSG全球铜矿产量1,136.30万吨，同比-0.87%2026年1-5月，智利铜矿产量203.74万吨，同比-8.82%2026年1-5月，秘鲁铜矿产量114.42万吨，同比+3.31% 沪铜3.2铜矿：1-7月中国铜矿进口量同比下降1.75% 2026年1-6月，中国铜矿产量84.67万吨，同比-1.67%2026年1-7月，中国铜矿石及精矿进口量1,698.91万吨，同比-1.75%截 至8月21日，国 内主 流港 口铜 精矿 库存 合计76.91万 吨，较2025年同期相比有所回升 沪铜3.3废铜：1-7月国内废铜产量同比下降22.48% 2026年1-7月，国内废铜产量132.98万吨，同比-22.48%2026年1-6月，国内废铜进口量110.89万吨，同比+13.84%铜价重心回升，精废价差走扩 沪铜3.4精铜：7月电解铜产量环比下降1.59%，同比下降4.04% 截至8月21日，铜矿现货TC报-181.35美元/干吨 7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修；为近5年来首次出现同比降幅 1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9% SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1% 沪铜3.5精铜进出口：进口盈亏反弹，洋山铜溢价维持高位 4需求：开工率小幅回升 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率61.2%，周环比回升1.9pct 沪铜4.2终端需求：1-6月全球精炼铜消费同比+2% 2026年1-6月，全球精炼铜消费1,427.00万吨，同比+2.00%2026年1-6月，中国精炼铜表观消费812.59万吨，同比+2.49%2026年1-6月，中国精炼铜终端消费819.56万吨，同比+4.05% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率65.8%，环比回升3.55pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产 沪铜4.6新能源：1-7月新能源汽车产量同比转正 2026年1-6月，中国光伏新增装机量7,237.58万千瓦，同比-66.08%2026年1-6月，中国风电新增装机量3,873.72万千瓦，同比-25.38%2026年1-7月，中国新能源汽车产量901.43万辆，同比+9.79% 5库存：全球库存累库 沪铜5.2国内：国内库存累库、全球显性库存累库 本周LME周度平均库存23.45万吨，周环比+11.97%本周COMEX周度平均库存74.12万吨，周环比+1.09%截至8月20日，SMM全国主流地区铜库存13.44万吨，周环比+1.77万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn