沪铜周报：宏观压制叠加淡季累库，铜承压回落

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-11-21中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要 【观点总结】整体而言，宏观情绪转冷，市场提前计价美联储12月不降息，美元走强压制铜价，叠加海内外库存累库，铜短期承压偏弱运行，测试下方8万5重要心理关口支撑。短期建议等待止跌企稳，右侧逢低布局，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧长期看好。 【策略展望】 策略：新入场投机等待止跌企稳，右侧布局，可背靠84500-85000逢低试多，止损83000前期的中长期战略多单可买入铜看跌期权对冲持仓风险产业卖出套保根据现货库存，反弹布局卖出套保，倒金字塔建仓，对冲库存跌价风险产业买入套保可等待时机，现货适量刚需采购，中长期等待价格回调逢低建仓，锁定原材料成本 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 海外宏观 美国11月15日当周首次申请失业救济人数22万人，预期22.7万人。与此同时，作为衡量持续领取失业救济总人数的指标，续请失业金人数录得197.4万人，高于预期195万人略有上升。美国10月成屋销售总数年化410万户，预期408万户，前值406万户。10月成屋销售环比上涨1.2%，预期上涨0.5%，前值为上涨1.5%。10月房屋售价中位数同比上涨2.1%至41.52万美元，延续了自2023年年中以来连续的同比涨势。美国10月成屋销售创八个月新高，房贷利率下跌提振需求。 美国9月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%。美国9月非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万人，前值2.2万人。美国政府正式宣布了这周不会发布10月非农数据，一起整合到12月发，10月非农数据或推延至12月16日公布，美联储2025年12月议息会议时间为美国当地时间12月9日至10日，意味着美联储将在没有10月非农数据的情况下举行议息会议。 美联储鹰派官员密集发声，美联储12月议息会议利率互换市场继续显示，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，12月10日降息概率跌至32.8%，较1个月前的超90%大幅回落。美元指数重回100大关，压制铜价。 2025年11月20日，美国总统特朗普在美沙投资论坛上公开批评美联储主席鲍威尔，称其“极度无能”，并威胁“很想解雇他”，同时催促财政部长贝森特加快物色继任者。尽管美联储年内已两次降息，特朗普仍要求更激进措施。市场担忧若鲍威尔被强行解职，可能引发震荡并削弱央行独立性。鲍威尔主席任期至2026年5月，特朗普需通过国会程序罢免，但法律上仅允许因“重大过失”而非政策分歧解职。 尽管英伟达强劲财报一度显著提振了市场情绪，纳指一度涨超2%，但随着市场对AI泡沫和科技股高估值担忧卷土重来，以及降息预期进一步受挫，三大指数悉数收跌。全球股债汇商品泥沙俱下，均出现大幅回撤，市场情绪速冻。但是短期市场因为流动性担忧而下杀，而不是经济衰退担忧而崩盘，12月1日开始，美联储会停止抛售国债，停止缩表，12月美联储纵使不降息，市场当前也已经充分计价，等待12月中旬非农数据公布（市场预测受美政府关门停摆和互联网巨头AI大裁员影响，10月非农数据很差），市场流动性杀跌将逐渐结束。3 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司,SMM 国内宏观 国内10月LPR按兵不动，国内宏观真空期，市场期待12月初政治局会议（2024年为12月8日）。2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平。业内专家普遍认为，11月20日LPR继续“按兵不动”，连续6个月保持不变，符合预期。 10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%；环比上涨0.2%。全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%。受今年政府债错位发行及信贷淡季拖累，10月社融增速小幅回落，M2-M1“剪刀差”有所扩大。10月社融口径下的新增人民币贷款为-201亿元，同比少增3166亿元。 季末效应消退叠加需求回落，工业增加值同比增速回落。10月工业增加值、服务业生产指数同比4.9%、4.6%（9月分别为6.5%、5.6%）。10月工业增加值季调环比0.17%（9月为0.64%）。 10月社零总额同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点。受需求偏弱和资金支持节奏等因素影响，固定资产投资降幅扩大。1-10月累计同比-1.7%（1-9月为-0.5%），单月季调环比-1.6%（9月为-0.9%）。 房地产销售呈现量价齐跌态势，开发投资同比跌幅继续走阔。随着前期多地房地产优化政策效应快速消退，叠加去年同期高基数影响显现，10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅均走阔，分别从9月的-10.5%和-11.8%下滑至-18.8%和-24.3%。1-10月基建投资同比回落至+1.5%（1-9月为+3.3%），10月同比跌幅由9月的8.0%进一步扩大至12.1%。需求回落，资金支持衔接偏慢，叠加部分行业反内卷，制造业投资增速回落。1-10月制造业投资累计同比2.7%（1-9月为+4.0%） 当前经济下行压力较大，居民消费投资意愿低迷，房产硬着陆，对企业和居民产生极大负面影响，居民财富缩水腰斩，房地产相关上下游行业进入寒冬。中美关系短期缓和，斗而不破，中日剑拔弩张，亚太局势紧张，市场避险情绪浓厚。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 多空逻辑 利多： 全球铜精矿供应紧张持续海内外铜冶炼行业反内卷10月电解铜产量下滑，后续产量预期收缩电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 利空： 高铜价对需求抑制作用明显消费进入淡季，中下游企业开工下滑终端行业房地产艰难探底全球铜显性库存历史同期高位 期现市场 截至11月20日，COMEX铜录得495.35美分/磅，折合10917.5美元/吨，LME铜录得10686美元/吨，COMEX-LME铜两市价差231.5美元/吨，处于历史合理区间。 LME铜现货（0-3）贴水18.89美元/吨，（3-15）升水117.68美元/吨。智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF韩国电解铜长单报价在330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/吨,创下历史新高。 截至11月21日，国内电解铜现货华南地区升水95元/吨，上海地区升水60元/吨，铜价回落后，下游逢低积极采购，市场交投回暖。截至11月21日，长江有色电解铜现货85980元/吨，沪铜主力合约报85660元/吨，基差320元/吨，沪铜月间价差收敛，转为近C远B结构。 截至11月21日，铜现货进口亏损489.97元/吨，近期美元指数走强，现货沪伦比值向上修复，最新录得8.05。洋山铜溢价28-40美元/吨。 截至11月14日，LME铜投机基金净多持仓60294手，环比增加5.23%。截至11月21日，沪铜主力持仓190218手，环比减少1.08%，成交98905手，环比减少4.58%。沪铜合约加权资金沉淀409.5亿元，流出7.85亿元，主力合约沉淀146.6亿元，流入1.09亿元。 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜升贴水和沪伦比值 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 基本面汇总——供应 2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，Kamoa-Kakula矿震、El Teniente和Grasberg事故等，近期自由港麦克莫伦（Freeport-McMoRan）公司表示，计划在明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿的生产（约30%产区）。铜精矿TC持续低位运行，最新录得-41.72美元/吨，环比下滑0.2美元/吨。10月国内铜冶炼开工下滑至81.65%，前值84.06%。下周CESCO会议期间铜精矿、电解铜等重要长单价格谈判在际，预计现货市场交易冷清，但需关注长单谈判情况。近期安托法加斯塔（Antofagasta）与日本冶炼厂周中开启2026年铜精矿长单谈判，市场传闻TC降至-10美元/吨。 SMM国内主要港口铜精矿库存最新报70.49万吨，环比增加5.7万吨。2025年10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%。1-10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%。自智利进口铜矿砂及其精矿76.94万吨，环比上升18.44%，同比上升18.45%。自秘鲁进口铜矿砂及其精矿65.85万吨，环比上升11.56%，同比上升2.62%。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格709元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。国内有色金属行业协会建议政府参考铝行业的做法，对国内铜、铅和锌冶炼厂实施产能上限，以遏制行业“内卷式”竞争。国内粗铜周度加工费900-1300元/吨，前值为900-1200元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨。 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，环比降幅2.62%，高于预期的108.25万吨，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口精炼铜10.63吨，环比减少16.22%，同比减少27.55%。 欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦也限制了美国废铜的流入，国内废铜供应紧张，截至11月21日，精废价差收敛至2675元/吨。9月我国铜废料及碎料进口量达18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%。从1-9月累计数据来看，进口量为169.9万吨，累计同比增长1.38%。9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，较上月出现回升，为今年以来单月最高，同比微增1%。1-9月累计进口量为401.9万吨，同比减少1.7%。20 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 基本面汇总——需求 国家铜业协会研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8到12倍。国际铜业协会（ICA）数据显示，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，Wood Mackenzie的分析提出，光伏装机耗铜量约为0.5吨/GW。根据IDTeckEx数据，纯电动汽车（BEV）单辆用铜量达到83千克，是燃油汽车用铜量的3.6倍。纯电大巴用铜量则更是达到224-369千克，是燃油汽车用铜量的10倍以上。 中国发电量在全球的占比从不到9%飙升至近32%，而美国的占比则从超26%下降至约15%。中国在2011年发电量正式超越美国，并持续拉开差距。中国的电力增长是现象级的。其发电量的增长轨迹与工业化、城镇化的进程完全吻合。自2001年加入WTO后，中国成为“世界工厂”，巨大的能源需求驱动发电能力飞速提升。我国将有望在未来变成全球最大的电力出口国，打通铜-电力-人民币国际化路径。 10月铜材行业开