沪铜周报：美国持续囤铜，全球库存累库
美 国 持 续 囤 铜 ， 全 球 库 存 累 库 观点：节后归来铜价主要在10万元/吨上方窄幅震荡，主要受美伊冲突持续引至市场风险偏好下降、节后归来下游仍在复产过程中、海内外库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响，国内现货维持贴水结构；但中长期来看，铜矿偏紧的预期仍存，新矿增量受资本开支制约，AI预期带来电网升级改造增量需求，中长期仍然看好铜价重心逐步上抬。中美两大消费国均推出铜资源储备计划，战略级储备需求持续增长，自年初以来，COMEX铜库存累库斜率虽放缓，但我们关注到LME北美仓库开始累库，年初至今累库量基本接近于亚洲地区累库量，CL溢价收窄情况下，美国囤铜行为仍在持续。宏观层面，美国伊朗局势紧张，关注市场对冲突时间持续性的预期变化，在全球地缘政治不确定性加剧背景下，金属或将持续受益于供应链安全风险溢价。建议后续关注下游复工节奏、美国伊朗冲突变化情况，短期调整或提供长线多单布局机会。 策略： 单边：长线逢低多思路，主力关注100000附近支撑 期权：有一定风险偏好的投资者可买入跨式期权 周度观点 ◼宏观：美伊冲突时间超预期，金融市场风险偏好承压 ①美国和以色列自2月28日对伊朗发动大规模军事行动以来，已持续进行多轮空袭和打击，双方冲突时间超预期，金融市场风险偏好承压，避险情绪驱动下，美元指数反弹，压制铜价表现 ②3月6日美国劳工部公布2月非农就业数据，新增就业人数意外减少9.2万，远低于预期的增长5.5万，失业率升至4.4%。这是自2025年10月以来首次出现负增长，引发市场对经济前景的担忧，数据发布后，降息预期小幅提升，但目前市场预期3月美联储仍将暂停降息 ◼供应：铜矿TC创新低，预计3月精铜产量维持高位 ②精铜方面，2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期；SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨 ◼需求：下游复工复产，加工行业开工率回升 下游陆续复工复产，开工率回升，截至2026年3月5日，电解铜杆开工率62.47%，电缆开工率60.9%；现货方面，SMM现货维持贴水，但叠加近期沪期铜价格有所走跌，下游逢低采购意愿提升，订单活跃度有所增加，对现货贴水形成支撑，整体交投陆续好转 ◼库存：全球显性库存累库，美国囤铜行为持续 ①全球显性库存继续累库，自年初以来，COMEX铜累库斜率放缓，但LME库存增量中近一半来自于北美地区库存；截至3月5日，COMEX铜库存及LME北美库存合计占据全球显性库存的比例约为41.59% ②铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，comex铜累库斜率低于lme库存及国内社库，后续关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或回归基本面定价；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美国通胀放缓，就业改善02 供给：2月精铜产量维持高位03 04需求：开工率回暖 05库存：全球显性库存继续累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：美伊对峙时间超预期，市场风险偏好回落，铜价承压 截至3月6日，伦铜价格报12,869美元/吨，周环比-3.21%截至3月6日，沪铜价格报101,050元/吨，周环比-2.76%截至3月6日，沪铜持仓量579,868手，周环比+0.24%本周沪铜周均成交量306,729手，周环比+14.52% 沪铜1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓环比下降 沪铜1.3价差：现货维持贴水，近月合约contango结构 基差：SMM现货维持贴水，随着下游企业复工复产持续推进，叠加近期沪期铜价格有所走跌，下游逢低采购意愿提升，订单活跃度有所增加，对现货贴水形成支撑 2宏观：美国通胀放缓，就业改善 沪铜2.1美国主要金融数据：美元指数震荡运行 随着美国、以色列对伊朗军事行动的持续升级，避险情绪驱动下，美元指数反弹 地缘冲突已显著改变短期降息预期，根据CME“美联储观察”数据，截至2026年3月6日，美联储3月维持利率不变的概率超过90% 沪铜2.2美国主要经济数据：2月非农新增就业人数较少，制造业PMI维持韧性 2026年1月CPI同比+2.39%，预期+2.5%，前值+2.68%;总体来看，能源通胀因汽油价格拖累而偏弱，通胀压力可控 3月6日，美国劳工部公布2月非农就业数据，新增就业人数意外减少9.2万，远低于预期的增长5.5万，失业率升至4.4%。这是自2025年10月以来首次出现负增长，引发市场对经济前景的担忧，数据发布后，降息预期小幅提升 2月ISM制造业PMI较前值小幅回落0.2pp至52.4，高于预期的51.8，维持较高景气度 沪铜2.3中国主要经济数据：1月CPI同比涨幅回落 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，重回荣枯线以下，显示制造业景气水平有所回落；分结构来看，生产端及需求端表现均趋弱1月CPI同比涨幅有所回落，主要有以下两方面原因：一是春节错月影响，上年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多；二是国际油价变动导致能源价格降幅扩大 3供给：2月精铜产量维持高位 沪铜3.1铜矿：1-12月全球铜矿产量同比增长1.22% 2025年1-12月，ICSG全球铜矿产量2,311.20万吨，同比+1.22%2025年1-12月，智利铜矿产量541.14万吨，同比-1.72%2025年1-12月，秘鲁铜矿产量276.93万吨，同比+1.31% 沪铜3.2铜矿：国内主流港口库存小幅累库 2025年1-12月，中国铜矿产量165.55万吨，同比-3.13%2025年1-12月，中国铜矿石及精矿进口量3,036.52万吨，同比+7.81%截至3月6日，国内主流港口铜精矿库存合计63.27万吨，维持季节性水平，关注后续库存变动 沪铜3.3废铜：精废价差收窄抑制替代效应 2025年1-12月，国内废铜进口量199.41万吨，同比+9.73% 受COMEX铜价格高企及美国关税影响，2025年中国自美国进口废铜降低至近年来低点，约14.11万吨，同比下降67.88% 废铜进口政策趋严，精废价差收窄，抑制替代效应，再生铜企业的生产提升难度较大，产业产出依然不高 沪铜3.4精铜：现货TC维持低位 截至3月6日，铜矿现货TC报-56.10美元/干吨，再创历史新低 2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨 4需求：开工率回暖 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率62.47%，复工复产陆续推进 沪铜4.2终端需求：1-12月全球精炼铜消费同比+3.16% 2025年1-12月，全球精炼铜消费2,815.80万吨，同比+3.16%2025年1-12月，中国精炼铜表观消费1,599.03万吨，同比+4.23%2025年1-12月，中国精炼铜终端消费1,582.57万吨，同比+3.88% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率60.9%，电力PMI指数弱于季节性 沪铜4.5家电：3月排产体现较强韧性，内需温和稳健、外需由东南亚市场支撑 沪铜4.6新能源：1月新能源汽车产量同比+2.55% 2025年1-12月，中国光伏新增装机量31,507.90万千瓦，同比+13.68%2025年1-12月，中国风电新增装机量11,932.89万千瓦，同比+50.39%2025年1月，中国新能源汽车产量104.07万辆，同比+2.55% 5库存：全球显性库存继续累库 沪铜5.2国内：国内库存及全球显性库存累库 本周LME周度平均库存27.14万吨，周环比+7.90%，主要累库来源为北美洲和亚洲地区 本周COMEX周度平均库存60.00万吨，周环比-0.23%截至3月5日，SMM全国主流地区铜库存57.72万吨，周环比+4.55万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
