沪锌周报：锌矿TC企稳，库存持续累库

锌 矿T C企 稳 ， 库 存 持 续 累 库 ◼供应：锌矿端，国产TC基本企稳，与我们此前预期相符，随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；2月国内锌矿产量环比下降23.79%，主要受国内矿山季节性停产影响，预计随着国内矿山复产，前期锌矿紧缺压力将逐步缓和；但需要注意，如果伊朗锌精矿出口长时间受阻，国内锌精矿供需改善幅度可能不及预期；冶炼端，2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比下降9.99%，预计后续随着TC企稳，小金属等副产品价格高位、冶炼利润修复情况下，3月精炼锌产量环比或转正。 ◼需求：节后归来锌价震荡运行，随着企业陆续复工复产，三大加工行业开工率逐步回升，镀锌、压铸合金、氧化锌开工率周环比分别+13.94%、+15.88%、+8.51%；现货方面，下游企业询价接货未见改善，整体交投以贸易商间为主，部分持货商为出货继续下调现货报价，市场现货贴水低位运行，加工行业成品库存去化、原料库存累库；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响；1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅1.34%，需求整体平稳，未有超预期表现。 ◼库存：本周LME锌平均库存9.86万吨，周环比+3.73%；截至3月12日，SMM中国七地锌锭周度库存26.88万吨，周环比+4.88%；全球显性库存累库，主要系春节期间国内社库累库幅度高于季节性水平。 观点：供应端，如我们预期，矿端紧缺格局有所改善，国产锌矿TC基本企稳，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；但需要关注伊朗局势变化，若伊朗锌精矿出口长时间受阻，将影响国内锌精矿供应改善幅度；冶炼端，随着TC的企稳，以及硫酸和小金属等价格高涨，冶炼利润得到修复，冶炼厂生产积极性较高，预计3月精炼锌产量环比增速将转正。需求端相对稳健，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，但现货成交仍相对一般，国内现货及LME现货维持贴水；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，本周全球锌锭显性库存继续累库。宏观层面，美国伊朗局势暂不明朗，避险情绪下美元指数反弹压制锌价表现。总的来说，锌供需基本面整体良好，但国内库存高位制约上方空间，且宏观层面短期利多有限，短期价格或震荡偏弱，关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指引。 策略： 单边：观望，主力关注23800附近支撑 期权：有一定风险偏好的投资者可考虑在调整至低位后，卖出虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：国内锌矿TC企稳02 加工：开工率继续回暖03 04库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：基本面变化有限，市场风险偏好承压，锌价震荡偏弱 LME0-3升贴水震荡基差：现货升贴水下行月差：月差contango结构据SMM，下游企业询价接货未见改善，整体交投以贸易商间为主，部分持货商为出货继续下调现货报价，市场现货贴水低位运行 2供给：国内锌矿TC企稳 沪锌2.1锌矿：2月国内锌矿产量环比下降23.79% 2025年12月全球锌矿产量105.84万吨，同比-4.27%2025年1-12月全球锌矿产量1,257.00万吨，同比+5.47%SMM中国2月锌精矿产量为22.43万金属吨，环比-23.79%，同比-6.46% 沪锌2.2锌矿：12月进口同比增长1.15%，预计1月保持增长 12月锌精矿进口量46.2599万吨，同比增加1.15%；2025年1-12月累计锌精矿进口量533.05万吨，累计同比增加30.1% 12月中国进口锌精矿量较11月小幅下滑，主要系：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于12月到货量环比减少；②冶炼厂前期因冬储需求对进口锌精矿基本备库完成，下旬冶炼厂采购意愿不高，整体零单流入有限。SMM预计2026年1月锌矿进口环比增长，主要系进口空间打开，叠加国内正值冬季停产期 截至3月13日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数11.25美元/干吨，周环比-4美元/干吨国内矿产季节性复产预期背景下，国内锌矿TC企稳 沪锌2.4全球精锌：1-12月产量同比+1.63% 1-12月全球精炼锌产量13,822.50千吨，同比+1.63%1-12月全球精炼锌消耗量13,808.00千吨，同比+1.34%1-12月全球精炼锌过剩/缺口14.50千吨，较上年同期过剩/缺口-158.00% 沪锌2.5中国锌锭：1-2月产量累计同比+6.18% 2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比-9.99%，同比+4.91%；1-2月累计产量106.52万吨，累计同比+6.18%2月环比下降主要系春节假期生产天数减少及部分企业检修影响预计3月随着检修企业复产，精炼锌产量环比增速或转正 沪锌2.6中国锌锭进出口：沪伦比值修复，进出口双双关闭 12月精炼锌进口量为8761吨，环比-51.94%，同比-73.4%；12月中国精炼锌出口量27267吨，同比+524.24%，环比-36.32%12月精炼锌出口前三的地区分别为中国台湾1.35万吨（49.37%），新加坡0.35万吨（12.87%），中国香港0.3万吨（10.97%）随着内外比值的修复，进出口双双关闭，预计1月精炼锌出口量大幅减少，进口量以长单进口为主，精炼锌重新回归至净进口状态 3加工：开工率继续回暖 沪锌3.1镀锌：周度开工率53%，预计随着下游陆续复产将继续回升 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率走高 压铸锌合金开工率48.34%，环比+15.88个百分点，压铸锌合金企业基本进入正常生产状态，因此带动开工率继续走高压铸合金周度产量0.99万吨，环比+0.33万吨截至3月13日，Zamak3锌合金-平均价报24755元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25330元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存增加、成品库存下降 当前市场合金厂主要维持刚需采购，同时部分企业仍处于消耗库存阶段，因此原料库存仅小幅增多，成品库存走低2月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报38.62，为季节性走弱 沪锌3.3氧化锌：周度开工率逐步回暖 本周开工率52.73%，环比+8.51个百分点，据SMM，头部企业订单整体保持稳定，但行业整体需求尚未完全回暖氧化锌周度产量7000吨，环比+1215.00吨截至3月13日，氧化锌≥99.7%平均价报22900元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存基本持平，成品库存下降 下游终端工厂逐步复产，企业发货节奏加快，成品库存持续走低，原料库存则与上周基本持平2月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报41.53 4库存：全球显性库存累库 本周LME锌平均库存9.86万吨，周环比+3.73%截至3月12日，SMM中国七地锌锭周度库存26.88万吨，周环比+4.88%截至3月12日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存、全球显性库存周环比累库 截至3月13日，SHFE精炼锌库存总计14.73万吨，周环比+9.21%截至3月13日，全球显性库存合计约36.67万吨，周环比+4.39% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn