沪锌周报：锌矿TC转负，海外库存去化

锌 矿T C转 负 ， 海 外 库 存 去 化 周度观点 ◼供应：锌矿端，锌矿TC周环比继续下降至负数，截至6月12日，SMM国产锌精矿周度加工费-50元/金属吨；根据海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续TC仍将承压；随着TC持续走弱，当前冶炼利润（含副产品及硫酸）已经逐步接近盈亏平衡点，若后续TC持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；海外冶炼厂面临的能源成本压力较高，其生存空间较国内更为严峻，使得锌价维持外强内弱格局。 ◼需求：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率基本稳定，周环比分别-0.25%、+0.12%、-1.40%；锌价回调后，下游小幅补库，但由于当前为季节性淡季，现货整体成交仍一般，现货升贴水虽有上行但仍维持贴水结构；加工行业库存方面，原料库存累库，成品库存仅压铸合金维持去化，氧化锌和镀锌维持累库；我们前期表示锌需求仍存一定韧性，近期得以印证：①价格回调后加工行业原料库存累库；②现货升贴水走强；③LME库存去化较快。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。 ◼库存：LME库存去化，国内累库斜率放缓，本周LME锌平均库存10.93万吨，周环比-2.29%；截至6月11日，SMM中国七地锌锭周度库存26.46万吨，周环比+0.19% 周度观点：近期锌价回调，凸显需求端韧性：一是下游补库，加工行业原料库存累库；二是海外LME库存去化，0-3升贴水上行。供应端，国产锌矿TC已下降至负数，我们预期年内矿端偏紧格局或仍将维持，支撑锌价底部重心。当前锌产业链的两个矛盾——矿冶失衡与内外失衡，仍未看到有效平衡拐点：冶炼端利润虽然随着TC下降持续承压，但凭借副产品收益尚未出现规模性/阶段性减产，导致锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺；锌价维持外强内弱格局，海外冶炼厂生存空间较国内更为严峻，而且锌无法通过来料加工实现免税流转，导致地域性失衡格局难以快速扭转。因此，综合考虑锌价估值及产业矛盾，我们仍然认为锌下方支撑显著，看好锌的中长期价值。短期来看，价格回调后供需基本面有所好转，但加息预期压制金属表现，后续价格驱动因素关注：①海外库存变化及供应事件扰动，我们认为海外价格走强或带动出口空间打开；②6月一系列数据及会议将铺垫后续美联储货币政策预期方向。 周度策略： 单边：回调低多思路，主力关注24000-24500支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC转负02 加工：下游补库，原料库存增加03 04库存：LME库存去化 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：终端需求偏弱，宏观逆风，锌价调整运行 沪锌1.2价差：远月月差转为back结构 基差：现货升贴水上行月差：近月维持contango结构，远月月差转为back结构LME0-3升贴水上行，3-15升贴水为正据SMM，淡季锌下游企业订单转弱，昨日询价接货意愿差，现货市场交投较差 2供给：锌矿TC转负 沪锌2.1锌矿：1-3月全球锌矿产量同比+1.98% 2026年3月全球锌矿产量104.12万吨，同比-1.46%2026年1-3月全球锌矿产量301.13万吨，同比+1.98%SMM中国5月锌 精矿产量 为35.04万金 属吨，环比+6.70%，同比+7.82% 沪锌2.2锌矿：1-4月进口累计同比增长16.92% 4月锌精矿进口量44.7714万吨，同比-9.49%2026年4月主要锌精矿进口自秘鲁、澳大利亚、俄罗斯，其中从澳大利亚进口锌精矿5.95万吨，环比减少31.68%1-4月累计锌精矿进口量200.22万吨，累计同比增加16.92%5月中国锌矿港口库存小幅累库 沪锌2.3冶炼：锌矿TC转负，冶炼利润承压 截至6月12日，SMM国产锌精矿周度加工费-50元/金属吨，周环比-100元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-71.2美元/干吨，周环比-0美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-3月产量同比+4.81%，消耗量同比+5.68% 1-3月全球精炼锌产量3,423.80千吨，同比+4.81%1-3月全球精炼锌消耗量3,334.50千吨，同比+5.68%1-3月全球精炼锌过剩/缺口89.30千吨，较上年同期过剩/缺口-19.91% 沪锌2.5中国锌锭：1-5月产量累计同比+5.78% 5月SMM中国精炼锌产量58.15万吨，环比-0.41%，同比+5.84%1-5月累计产量280.84万吨，累计同比+5.78% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压 内外比值承压，4月精炼锌进口量为6036吨，环比-58.27%，同比-78.62%；4月中国精炼锌出口量3948吨，同比+59.19%，环比-16.21% 3加工：下游补库，原料库存增加 沪锌3.1镀锌：周度开工率57.48%，环比小幅下降 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比基本稳定 压铸锌合金开工率51.79%，环比+0.12个百分点，环比基本稳定压铸合金周度产量1.06万吨，环比+0.02万吨截至6月12日，Zamak3锌合金-平均价报25005元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25705元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存增加，成品库存降低 锌价重心走低，叠加压铸锌合金企业近期长单原料陆续到货，周内企业原料库存增加成品库存方面，锌价下行，终端五金企业逢低采买，带动压铸锌合金厂成品库存降低5月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.79，较上月下降0.48 沪锌3.3氧化锌：周度开工率小幅下降 氧化锌本周开工率55.71%，环比-1.40个百分点，主要由于部分企业上周厂内设备进入检修状态氧化锌周度产量7570吨，环比-80.00吨截至6月12日，氧化锌≥99.7%平均价报23100元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存和成品库存均走高 本周部分氧化锌企业在低价带动下原料采购小幅增多，原料库存走高成品库存因部分企业近期出货节奏放缓，继续小幅走高5月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.72，较上月下降0.81 4库存：LME库存去化 沪锌4.1LME库存去化，国内社库累库 本周LME锌平均库存10.93万吨，周环比-2.29%截至6月11日，SMM中国七地锌锭周度库存26.46万吨，周环比+0.19%截至6月11日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存累库，全球显性库存小幅去化 截至6月11日，SHFE精炼锌库存总计15.68万吨，周环比+0.66%截至6月11日,全球显性库存合计约37.24万吨，周环比-0.72% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn