PVC半年报：供需边际转弱社会库存提前结束季节性去化，负基差背景下的期现扩仓空间或有限

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC半年报2019-07-01 供需边际转弱社会库存提前结束季节性去化，负基差背景下的期现扩仓空间或有限 市场描述： （1）华东基差走弱至-30至平水附近，社会库存去化结束背景下基差弱势；华南亦是季节性淡季背景下，下游观望，华东华南期现套未见继续放量，边际再锁流动性量级或有限，本周V风社会库存继续+1.7%连续两周累库，结束季节性去化（2）工厂预售天数略有下降后仍维持10天以上，6月中以来上游工厂未延续此前主动让利出货，关注换算过来华东6600一线对应出口窗口支撑（3）电石负荷偏低叠加PVC检修峰值已过的背景下，产区西北以及销区山东大幅补涨（4）5月地板胶出口37.7万吨，1-5同比增速19.8%（+3%），回升略超预期；5月全口径PVC出口量4.9万吨，此前出口窗口关闭背景下出口量下滑不及预期快（5月PVC粉口径出口量2.88万吨） 平衡表变化与观点： （1）社会库存连续第二周累库，标志季节性性去化结束，表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结）（2）中期展望平衡表， 6月小幅去化，7月正式进入回升，处于供需转折节点 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束 风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱 华泰期货|PVC半年报 2019-07-01 2 / 21 1.0基差结构：负基差背景下的期现扩仓意愿仍不强 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为09基差。华东基差走弱至-40至-20，然而在已有期现冻结量级下，未见到期现套再扩仓意愿，伴随着供需边际转弱，基差走弱，下游成交一般；但G20前夕贸易战缓和预期，化工板块的宏观折价修复，仍要继续慎防潜在期现冻结陷阱。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2019年6月21日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-092019-06-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 华泰期货|PVC半年报 2019-07-01 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估） （2019年6月28日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）产量未作调整。基本含较少的额外安全生产检修预估。 （2）进出口小幅调整。5月全口径PVC出口量4.9万吨，此前出口窗口关闭背景下出口量下滑不及预期快 （3）需求未作调整，需求增速非常偏低地放在4.5%（实际卓创及V风社会库存均出现提早结束季节性去化，表征需求差，思考实际需求增速是否需要进一步下调）。 平衡表观点：中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，供需边际转弱，6月中下为转折点，因此前期推荐的多V9空L9及V正套均建议了结，观望。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192227323742475257304050607080V库存预估卓创社会库存指数 华泰期货|PVC半年报 2019-07-01 4 / 21 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019年6月27日预估） （6-8月需求下压至3%）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）下图，产业需求从5月起下压至3%后，6月去化结束后，整个7-9月进入快速累库 1201301401501601701801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC半年报 2019-07-01 5 / 21 图 11： PVC社会库存指数 需求3% 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.4更远期平衡表展望：Q4展望偏悲观 图 12： 未来平衡表展望（自估）（2019年6月27日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）假设背景与1.3的基准平衡表假设相近，产量并未包含70周年大庆的潜在电石及PVC限产可能（若包含5万吨/月限产预估则9-12月从累库转为走平），包含10月韩华10及阳煤15扩产预期，需求较中性放在4.5%预估的Q4平衡表偏累库悲观。 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC半年报 2019-07-01 6 / 21 2.1新增产能未有变化 图 13： PVC新增产能计划 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）Q3涉及新增：阳煤15乙烯法扩产（10月）；中泰20原计划7月（大概率推至下年）；韩华10下半年；聚隆23计划3季度（一直未投产） （2）18年计划投产175万吨新增产能，仅55万吨新增产能兑现。关注19年计划的这200万吨（粉红色对应投产概率小的是85万吨，绿色对应投产概率大的115万吨）中，新增产能有多少能够兑现。（按115万吨对应净产能增速是5%） 图 14： PVC年度产能变化 单位：万吨/年，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 9.1%15.8%5.6%2.7%3.9%-1.7%-4.5%-0.5%6.3%2.2%5.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%-200-10001002003004002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019（E）退出产能外购电石新增一体电石法新增乙烯法新增糊树脂新增PVC产能净增速（右轴） 华泰期货|PVC半年报 2019-07-01 7 / 21 2.2 供应方面当期仍要小检修，供应峰值7月中下来临 图 15： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）6月中-7月中仍有部分电石法检修计划，外购电石法负荷短暂回落，一体化电石法7月中仍有小检修高峰；电石法负荷提至最高位的时点在7月下。 图 16： 电石法PVC开工率 单位：% 图 17： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （2）本周PVC总开工率73.3%（-2.5%），电石法PVC开工率70.7%（-3.3%），乙烯法PVC开工率88.5%（+2.4%） 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201930%40%50%60%70%80%90%100%1-92-93-94-95-96-97-98-99-910-911-912-920152016201720182019 华泰期货|PVC半年报 2019-07-01 8 / 21 图 18： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 19： PVC计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （3）目前公布7月检修量级低于往年；一体化电石法PVC少于同期，此前6月检修高于同期的外购电石法检修量在7月亦检修量较少；乙烯法7月检修亦少 图 20： PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 21： 一体化电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研