PVC日报：宏观情绪有所修复，基差走弱背景下，期现套未明显放量

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-06-20 宏观情绪有所修复，基差走弱背景下，期现套未明显放量 市场描述： （1）华东基差走弱至09平水，华南6750；华南乙烯法成交有所好转而电石法仍一般，期现套放量亦慢，特习通话引发G20前贸易战缓和预期，化工板块的宏观折价修复，继续慎防潜在期现冻结陷阱（2）近周开始上游工厂未延续主动让利出货，关注换算过来华东6500-6550一线对应出口窗口支撑（3）电石毛利接近历史低位，上周电石降负后，本周电石延续回升（4）5月全口径PVC进口7.8万吨，较前期进口窗口打开下预期少1-2万吨；5月PVC粉进口6.095万吨 平衡表变化与观点： （1）社会库存延续第十二周下滑（V风）（卓创本周小幅去化），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），随着预售天数偏低开始上游亦有潜在压力。（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强，然而当期周频卓创库存反映去化或提早结束；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束 风险：氯碱利润尚可的背景下，上游工厂的主动让利出货心态 华泰期货|PVC日报 2019-06-20 2 / 9 PVC日度信息 变动 6月19日 6月18日 基差 市场信息 期货价格 V1901 100 6565 6465 左下为09基差 V1909 95 6750 6655 0 PVC电石法 山东 0 6650 6650 左边为09基差。（1）华南乙烯法成交有所好转而电石法仍一般，期现套放量亦慢，特习通话引发G20前贸易战缓和预期，化工板块的宏观折价修复，继续慎防潜在期现冻结陷阱（2）近周开始上游工厂未延续主动让利出货，且出现厂家上调 华东 65 6750 6685 0 华南 60 6750 6690 0 外购电石山东PVC毛利 8.9% 8.0% 按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线降至5920，全减产线降至5170. 山东氯碱一体化毛利 19% 18% 电石 乌海 25 2500 2475 电石毛利接近历史低位，上周电石降负后，本周产区电石延续回升；销区山东亦有计划明天上调 液碱 山东 0 655 655 山东周初小幅上调，然而整体6月氧化铝产量仍少于5月，烧碱中期需求难明显改善 液碱生产毛利 56% 56% 液氯 山东 100 200 100 PVC乙烯法 华东 0 6800 6800 235 华南 30 6830 6800 265 乙烯法-电石法价差（华东） 50 115 东南亚美金 0 850 850 （1）巴西Braskem 70PVC检修期间推高外盘美金，台塑跟涨40-50美金，然而实际CFR中国及CFR东南亚仅上涨10美金；进口窗口缩窄至接近关闭，出口窗口亏损缩窄至接近开启（2）出口支撑线换算华东大概在6530附近 乙烯法进口利润（元/吨） 20 4 电石法出口利润（美元/吨） -52 -50 仓单 万吨 0.00 1.00 1.00 驱动小结 （1）社会库存延续第十二周下滑（V风）（卓创本周小幅去化），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），随着预售天数偏低开始上游亦有潜在压力。（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强，然而当期周频卓创库存反映去化或提早结束；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束 华泰期货|PVC日报 2019-06-20 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）5月20左右春检峰值过去，6月中继续处于供应边际回升；6月下开始负荷重新进入供应高位，然而上游厂家上周均已在超前主动性地让利出货 （2）6月中-7月中仍有部分检修，因此供应峰值延后至7月中到来 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-06-20 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V9-1季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 6100630065006700690071007300-120-100-80-60-40-20020406080V09基差V096350645065506650675068506950华东乙烯法华南电石法华东电石法V1909V19012019-06-172019-06-182019-06-19-170-70301302303304303-14-15-16-17-18-19-1191817165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-1219-6山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-06-20 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至6.14当周-1.6%，前一周首现累库后再度回落，然而库存同比仍高。 （2）截至6.14当周，V风-4%，连续十二周去库，去化速率仍慢于同期，表征需求一般。上游工厂库存中偏低，然而上游预售天数逐步下滑后，上游厂家在供应仍在边际回升的过程中就持续展开主动让利出货，而真正的内盘供应高峰是在7月中，关注西北一体化电石氯碱综合毛利相对值偏低背景下的上游厂家持续让利意愿（仅相对值偏低，氯碱综合利润绝对值仍高）。社会库存的库存结构仍集中在贸易环节，仍有期现冻结+投机囤货锁流动性的部分在里面，密切关注持续锁流动性能力。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-06-20 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 两地氯碱估值出现分化，山东外购电石的氯碱估值高位，西北一体化氯碱估值趴在低位 其实自有电石的氯碱综合毛利以至较低位，关注西北厂家维持主动调降让利的周期持续到何时（1）电石持续下跌是推高山东外购电石氯碱综合毛利的主要推手，关注电石降负及PVC春检复工后重新压低山东外购电石的氯碱毛利（2）西北前期液碱下挫大幅压低西北氯碱综合估值，后期氧化铝复工后，或液碱需求短时获支撑，然而根据SMM的6月氧化铝产量低于5月，起码月频未见支撑烧碱大幅回升的基础，西北自有电石氯碱综合毛利仍维持相对低位但绝对位置不低。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 关注电石降负后及PVC春检复工后，叠加电石毛利接近历史低位引发电石降负后，电石价格本周再度延续回升 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920