沪锌周报：锌矿TC维持低位，有色金属板块共振上行
锌 矿T C维 持 低 位 ，有 色 金 属 板 块 共 振 上 行 ◼供应：锌矿端，矿端，西藏、青海等地区矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降7.58%，影响市场锌矿供应，但随着沪伦比值的逐步修复，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC基本企稳；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比-7.24%，同比+7.20%，同比增速为下半年最低水平。1-11月国内锌锭出口累计同比增长437.52%，尤其是10月、11月因LME价格显著偏高，出口同比大幅增长，缓解国内锌锭供应压力。 ◼需求：锌价重心上行后，部分企业出货下滑，导致三大加工行业开工率小幅走弱，成品库存累库，企业谨慎采购，原料库存去化；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；现货维持升水，但下游畏高慎采观望为主，整体市场成交冷清；终端需求未有超预期表现，1-10月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.91%，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.6%。 ◼库存：国内及海外库存同步累库，本周LME锌平均库存10.67万吨，周环比+0.14%；截至1月8日，SMM中国七地锌锭周度库存11.85万吨，周环比+11.69%；国内社会库存位于季节性偏高水平，对锌价上行高度形成一定限制。 观点：矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量已连续2月下降，锌矿TC维持低位；沪伦比值逐步修复，锌矿进口窗口开启，或缓解国内短期供应压力，TC下方空间有限。冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，精炼锌供应压力缓释。需求端，锌价重心上行后抑制需求释放，下游开工率、订单走弱，成品库存累库、原料库存去化；库存方面，海内外库存同步累库，其中国内社库绝对水平位于季节性偏高水平。宏观方面，委内瑞拉事件推升金属供应风险溢价，有色板块共振带动锌价上行。下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈，短期价格或以震荡为主，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。 策略： 单边：主力参考23500-24500，短线区间操作，长线待回调做多套利：跨市反套继续持有期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出近月虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：12月锌矿产量环比下降02 加工：锌价上行开工率走弱03 04库存：全球库存累库 1行情回顾与资金面 沪锌1.1周度行情回顾：地缘动荡推升金属供应风险溢价，锌价上行 沪锌1.2价差：国内现货维持升水，LME0-3升水大幅下降 基差：现货维持升水结构月差：维持contango结构；LME0-3升水大幅下降据SMM，锌价上行，下游畏高慎采观望为主，升水小幅上行，整体市场成交冷清 沪锌1.3基差：现货升水，下游畏高慎采观望为主，整体市场成交冷清 2供给：12月锌矿产量环比下降 沪锌2.1锌矿：12月中国锌矿产量环比下降7.58% 2025年10月全球锌矿产量110.09万吨，同比+4.87%2025年1-10月全球锌矿产量1,048.92万吨，同比+7.56%SMM中国12月锌精矿产量为28.78万金属吨，环比-7.58%，同比+5.85% 沪锌2.2锌矿：11月进口同比增长12.84%，锌矿进口对缓解国内供应压力 11月锌精矿进口量51.90万吨，同比增加13.84%；1-11月累计锌精矿进口量486.79万吨，累计同比增加33.74%11月进口锌精矿量同比增长，主要原因为：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于11月到货量环比增多；②虽然11月进口锌精矿窗口持续关闭，但国内冬储阶段对锌精矿需求旺盛，国内矿紧缺局势下，冶炼厂为维持生产对进口锌精矿同样持续采买SMM预计12月进口锌精矿量预计仍在40万吨以上 沪锌2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC基本企稳 截至1月9日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比-6美元/干吨11月，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）对国内外锌精矿市场近期走势进行充分讨论，并发布明年一季度进口矿加工费指导价区间：105-120美元（平均值）/干吨，未来加工费走弱空间不宜过分悲观 沪锌2.4全球精锌：1-10月产量同比+1.40% 1-10月全球精炼锌产量11,514.70千吨，同比+1.40%1-10月全球精炼锌消耗量11,390.50千吨，同比+0.91%1-10月全球精炼锌过剩/缺口124.20千吨，较上年同期过剩/缺口+83.73% 沪锌2.5中国锌锭：12月产量环比下降7.24% 12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比-7.24%，同比+7.20%；1-12月累计产量683.36万吨，累计同比+10.37%。 12月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产 沪锌2.6中国锌锭进出口：出口空间打开，带动沪伦比值修复 11月精炼锌进口量为18230吨，环比-3.22%，同比-48.15%；11月中国精炼锌出口量42816吨，同比8746.28%，环比+402.59%10月、11月锌沪伦比值维持低位，锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口或对国内锌价有所提振11月精炼锌出口前三地区分别为中国台湾1.81万吨（42.37%），新加坡1.45万吨（33.87%），中国香港0.45万吨（10.41%），整体来看出口窗口开启，出口量以东南亚交仓地为主 3加工：锌价上行开工率走弱 沪锌3.1镀锌：周度开工率54.39%，周环比基本稳定 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降，主要受价格上涨影响 压铸锌合金开工率49.9%，环比-1.83个百分点，主要系锌价走高影响企业出货导致部分企业开工有所下行压铸合金周度产量1.01万吨，环比-0.03万吨截至1月9日，Zamak3锌合金-平均价报24705元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25255元/吨 沪锌3.2压铸合金：锌价上行，原料库存走低，成品库存累库 锌价重心显著上移，压铸锌合金企业采购积极性低迷，推动原料库存走低 成品库存方面，受高价抑制，终端接货需求平淡且提货节奏放缓，导致压铸锌合金企业成品库存累积 沪锌3.3氧化锌：周度开工率小幅走弱，主要系锌价上行影响出货 本周开工率57.25%，环比-1.26个百分点，主要系周内锌价走高出货不畅影响氧化锌周度产量7610吨，环比-345.00吨截至1月9日，氧化锌≥99.7%平均价报22900元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存去化、成品库存累库 周内锌价重心出现明显上行，氧化锌企业畏高慎采，多为消耗企业原有库存或少量刚需采购成品库存方面，受高价影响本周氧化锌企业出货节奏有所放缓，成品库存走高 4库存：全球库存累库 本周LME锌平均库存10.67万吨，周环比+0.14%截至1月8日，SMM中国七地锌锭周度库存11.85万吨，周环比+11.69%截至1月8日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比累库 截至1月9日，SHFE精炼锌库存总计7.39万吨，周环比+5.82%截至1月9日，LME与SHFE精炼锌库存合计约18.13万吨，周环比+2.94% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
