锌周报：锌矿累库TC涨，仓单极低月差高

CONTENTS目录010203 周度评估 周度评估◆价格回顾：上周锌价小幅下行。截至周五沪锌指数收涨0.05%至22048元/吨，单边交易总持仓23.02万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨23至2622.5美元/吨，总持仓21.32万手。◆高频数据：SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差480元/吨，天津基差460元/吨，广东基差480元/吨，沪粤价差平水。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.19万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.33万吨。内盘上海地区基差480元/吨，连续合约-连一合约价差385元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得17.07万吨，LME锌锭注销仓单录得6.68万吨。外盘cash-3S合约基差-32.69美元/吨，3-15价差-45.47美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.158，锌锭进口盈亏为66.05元/吨。◆产业数据：本周锌精矿国产TC3500元/金属吨，进口TC40美元/干吨。本周锌精矿港口库存37.1万实物吨，锌精矿工厂库存58.3万实物吨。本周镀锌结构件开工率录得60.87%，原料库存1.5万吨，成品库存37.8万吨。本周压铸锌合金开工率录得54.60%，原料库存1.3万吨，成品库存0.9万吨。本周氧化锌开工率录得59.73%，原料库存0.3万吨，成品库存0.6万吨。◆总体来看：锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差进一步上行，短期来看近端维持相对强势。中期来看，下游采买持续性有限，叠加进口锌锭流入压力，预计后续伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 宏观分析 0.01.02.03.04.05.06.07.01991-031992-031993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-03图1:美国联邦基金利率（%）及LME锌收盘价（美元/吨）资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心海外宏观：降息周期开启 资料来源：WIND、五矿期货研究中心4月欧洲PMI抬升至48.7，中国PMI下行至49.0，美国PMI下行至48.7，日本PMI抬升至48.7。全球主要经济体PMI均处于荣枯线以下，PMI指数对有色板块消费支撑边际弱化。 供给分析 锌矿供给：国内自产及精矿进口图3：国内锌精矿产量（万金属吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心根据SMM数据，2024年4月锌矿产量29.77万金属吨，同比变动-6.6%，环比变动4.5%，1-4月共产锌矿108.62万金属吨，累计同比变动-4.1%。根据海关数据，2024年3月锌矿净进口35.95万干吨，同比变动46.7%，环比变动-22.1%，1-3月累计净进口锌矿121.78万干吨，累计同比变动36.6%。202224262830323436381234567891020212022202320242025 资料来源：海关、五矿期货研究中心 锌矿供给：国内供给及显性库存图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心3035404550556012345678910202120222023202420252024年3月国内锌矿总供应44.66万金属吨，同比变动11.5%，环比变动-0.4%，1-3月国内锌矿累计供应133.65万金属吨，累计同比变动10.0%。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费图7：国内锌矿港口库存（万实物吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心01020304050601/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/3 12/320212022202320242025本周锌精矿港口库存37.1万实物吨，锌精矿工厂库存58.3万实物吨。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费图9：锌精矿供需差（万金属吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心本周锌精矿国产TC3500元/金属吨，进口TC40美元/干吨。-12-8-404812周度变化量锌精矿总库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：自产及进口图11：国内精炼锌产量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心根据SMM数据，2025年4月锌锭产量50.46万吨,同比变动-6.6%，环比变动-4.0%，1-4月共产锌锭209.96万吨，累计同比变动-0.5%。根据海关数据，2025年3月锌锭净进口4.95万吨，同比变动194.0%，环比变动91.1%，1-3月累计净进口锌锭10.34万吨，累计同比变动255.2%。404550556065123456202120222023 资料来源：海关、五矿期货研究中心 锌锭供给：自产及进口图13：国内精炼锌总供应（万吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心404550556065701234562021202220232025年3月国内锌锭总供应57.50万吨，同比变动0.2%，环比变动8.8%，1-3月国内锌锭累计供应169.84万吨，累计同比变动6.2%。 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 需求分析 国内初端图15：初端加权周度开工率（%）资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心本周镀锌结构件开工率录得60.87%，原料库存1.5万吨，成品库存37.8万吨。本周压铸锌合金开工率录得54.60%，原料库存1.3万吨，成品库存0.9万吨。本周氧化锌开工率录得59.73%，原料库存0.3万吨，成品库存0.6万吨。0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 国内需求图17：中国锌锭出口量（万吨）资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心0.00.51.01.52.02.53.03.54.012025年3月国内锌锭表观需求55.02万吨，同比变动-9.3%，环比变动31.0%，1-3月国内锌锭累计表观需求155.56万吨，累计同比变动5.9%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供需库存 中国锌锭工厂库存图19：锌锭上游成品工厂库（万吨）资料来源：Wind、五矿期货研究中心0246810121416181/42/43/34/35/320212022 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存图21：锌锭国内社会库存（万吨）资料来源：Wind、五矿期货研究中心0510152025301/42/43/3 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心综合来看，2025年3月国内锌锭供需差为过剩2.47万吨，1-3月国内锌锭累计供需差为过剩14.28万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 海外锌锭月度平衡图25：海外锌锭平衡（万吨）资料来源：Wind、五矿期货研究中心(20)(15)(10)(5)051015201234520212022 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.19万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.33万吨。内盘上海地区基差480元/吨，连续合约-连一合约价差385元/吨。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 海外锌基差价差图29：LME锌锭库存及注销仓单（万吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心海外结构：LME锌锭库存录得17.07万吨，LME锌锭注销仓单录得6.68万吨。外盘cash-3S合约基差-32.69美元/吨，3-15价差-45.47美元/吨。051015202530 资料来源：LME、五矿期货研究中心 锌内外价差图31：锌矿含锌净进口及锌锭净进口（万金属吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.158，锌锭进口盈亏为66.05元/吨。051015202530 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 盘面资金持仓图33：沪锌前20净多持仓（手）及结算价（元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心-10,000010,00020,00030,0002025-01-09沪锌前20持仓净多锐减，伦锌投资基金净多大减，商业企业净空亦有下行，持仓角度偏空。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层产融服务专家财富管理平台