沪锌周报：锌矿TC步入负值区间

锌 矿T C步 入 负 值 区 间 周度观点 ◼供应：锌矿端，锌矿TC周环比继续下降，截至6月18日，SMM国产锌精矿周度加工费-200元/金属吨，周环比-150元/金属吨；全球锌精矿供应偏紧格局维持，预计后续TC仍将承压；随着TC持续走弱，当前冶炼利润（含副产品及硫酸）已经逐步接近盈亏平衡点，若后续TC持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；当前冶炼厂原料库存为季节性偏低水平，后续锌锭端供应压力或整体有限，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧；此外，海外冶炼厂面临的能源成本压力较高，其生存空间较国内更为严峻，海外供应较国内偏紧。 ◼需求：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率基本稳定，周环比分别-0.76%、+0.35%、-0.16%；加工行业库存方面，原料库存和成品库存双累库，但库存压力水平相对有限；我们前期表示锌需求仍存一定韧性，近期得以印证：①价格回调后加工行业原料库存累库；②现货升贴水走强；③LME库存去化较快。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。价格维持高位情况下，下游或仍以刚需补库为主。 ◼库存：本周两地库存累库，本周LME锌平均库存11.87万吨，周环比+8.37%；截至6月18日，SMM中国七地锌锭周度库存26.8万吨，周环比+1.28% 周度观点：锌在有色金属品种估值相对偏低，我们认为当前支撑锌价的逻辑主要在于：①锌矿供应偏紧，锌矿TC持续走弱，国内冶炼端利润随着TC下降逐步接近盈亏平衡线，且国内冶炼厂原料库存位于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧；②锌锭端供应及库存水平海内外分化显著，使得价格维持外强内弱格局，海外冶炼厂成本较高、生存空间较国内更为严峻，而且考虑到锌无法通过来料加工实现免税流转，这种地域性失衡格局难以快速扭转。需求端来看，终端需求整体未有超预期表现，下游对高锌价接受度较低，价格上行后下游以刚需采购为主，国内外现货维持贴水结构。从月差结构来看，近月合约为contango结构，远月合约接近back结构，或需待月差均转为back结构，现货矛盾方可显露。宏观层面，市场仍担忧下半年加息压力，美元偏强运行压制金属表现。总得来说，短期市场多空因素交织，价格震荡运行，但考虑到估值及供应端逻辑，锌或仍然存在长线多配价值。 周度策略： 单边：回调低多思路，主力关注24000-24500支撑期权：前期卖出的虚值看跌期权继续持有 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC继续承压02 加工：周度开工率基本稳定03 04库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：TC继续下降，海外持续去库，锌价偏强震荡 基差：现货升贴水震荡月差：近月维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水上行，3-15升贴水为正据SMM，锌价高位震荡运行，锌下游企业多观望，现货采购基本按需，整体现货交投表现平平 2供给：锌矿TC继续承压 沪锌2.1锌矿：1-3月全球锌矿产量同比+1.98% 2026年3月全球锌矿产量104.12万吨，同比-1.46%2026年1-3月全球锌矿产量301.13万吨，同比+1.98%SMM中国5月锌 精矿产量 为35.04万金 属吨，环比+6.70%，同比+7.82% 沪锌2.2锌矿：1-4月进口累计同比增长16.92% 4月锌精矿进口量44.7714万吨，同比-9.49%2026年4月主要锌精矿进口自秘鲁、澳大利亚、俄罗斯，其中从澳大利亚进口锌精矿5.95万吨，环比减少31.68%1-4月累计锌精矿进口量200.22万吨，累计同比增加16.92%5月中国锌矿港口库存小幅累库 沪锌2.3冶炼：锌矿TC转负，冶炼利润承压 截至6月18日，SMM国产锌精矿周度加工费-200元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿指 数-71.76美元/干吨，周环比-1美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-3月产量同比+4.81%，消耗量同比+5.68% 1-3月全球精炼锌产量3,423.80千吨，同比+4.81%1-3月全球精炼锌消耗量3,334.50千吨，同比+5.68%1-3月全球精炼锌过剩/缺口89.30千吨，较上年同期过剩/缺口-19.91% 沪锌2.5中国锌锭：1-5月产量累计同比+5.78% 5月SMM中国精炼锌产量58.15万吨，环比-0.41%，同比+5.84%1-5月累计产量280.84万吨，累计同比+5.78% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压 内外比值承压，4月精炼锌进口量为6036吨，环比-58.27%，同比-78.62%；4月中国精炼锌出口量3948吨，同比+59.19%，环比-16.21% 3加工：周度开工率基本稳定 沪锌3.1镀锌：周度开工率56.72%，环比小幅下降 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比基本稳定 沪锌3.2压铸合金：原料库存和成品库存均增加 锌价高位震荡运行压铸锌合金企业现货采购减少，但上周企业存在逢低采购情况，本周锌锭陆续到货带动周内原料库存走高，与此同时，因有企业后续存在放假计划，成品库存小幅走高 5月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.79，较上月下降0.48 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 氧化锌本周开工率55.55%，环比-0.16个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7320吨，环比-250.00吨截至6月18日，氧化锌≥99.7%平均价报23400元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存持平，成品库存去化 原料价格持续高位，企业采购成本承压，多按需刚需补货，原料较上周基本持平下游终端节前存在少量备货情况，本周成品库存顺势小幅去库5月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.72，较上月下降0.81 4库存：全球显性库存累库 本周LME锌平均库存11.87万吨，周环比+8.37%截至6月18日，SMM中国七地锌锭周度库存26.8万吨，周环比+1.28%截至6月18日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存去化，全球显性库存累库 截至6月18日，SHFE精炼锌库存总计15.49万吨，周环比-1.23%截至6月18日,全球显性库存合计约38.89万吨，周环比+4.44% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn