沪锌周报：锌矿TC触底，现货维持贴水

锌 矿T C触 底 ， 现 货 维 持 贴 水 周度观点 ◼供应：锌矿端，国产TC周环比增长50元/吨，与我们此前预期相符，随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；1月国内锌矿产量环比增长2.26%，同比增长17.20%，叠加锌矿进口空间打开后进口矿对国内供应形成一定补充，前期锌矿紧缺压力缓和；冶炼端，TC低位侵蚀冶炼利润，2025年四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比+1.54%，同比+7.35%，随着TC逐步企稳上行，冶炼利润或小幅修复，关注TC增速及冶炼利润修复情况。 ◼需求：节后归来锌价震荡运行，由于下游企业尚未完全复工复产，三大加工行业开工率维持低位，终端采购需求较淡，现货成交仍相对普通，加工行业成品库存及原料库存均下降；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响；1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅1.34%，需求整体平稳，未有超预期表现。 ◼库存：全球显性库存累库，本周LME锌平均库存9.92万吨，周环比-2.58%，截至2月26日，SMM中国七地锌锭周度库存21.99万吨，周环比+37.09%；春节期间国内社库累库幅度高于季节性水平，全球显性库存累库至2025年同期水平。 观点：供应端，如我们预期，矿端紧缺格局有所改善，国产锌矿TC触底，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间。冶炼端，前期TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，随着TC的反弹，冶炼利润或存在一定修复空间，叠加副产品收益可观，预计精炼锌产量仍维持高位。需求端受季节性因素影响疲软，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，终端采购需求较淡，现货成交仍相对一般；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，春节期间国内社库累库幅度超预期。总得来说，锌基本面整体良好，宏观层面未有显著衰退风险下价格下方空间或有限，但若旺季下游复产不及预期，国内库存压力或压制上行空间，关注锌矿TC和需求边际变化。 策略： 单边：主力关注24000附近支撑，短线观望，长线回调逢低做多思路 期权：暂缓 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：国产TC环比增长02 加工：开工率季节性低位03 04库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：假期需求疲软，基本面变化有限，锌价震荡运行 LME0-3升贴水震荡基差：现货升贴水下行月差：月差contango结构据SMM，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，终端采购需求较淡，现货成交仍相对普通 2供给：国产TC环比增长 沪锌2.1锌矿：1月国内锌矿产量环比增长2.26% 2025年12月全球锌矿产量105.84万吨，同比-4.27%2025年1-12月全球锌矿产量1,257.00万吨，同比+5.47%SMM中国1月锌精矿产量为29.43万金属吨，环比+2.26%，同比+17.20% 沪锌2.2锌矿：12月进口同比增长1.15%，预计1月保持增长 12月锌精矿进口量46.2599万吨，同比增加1.15%；1-12月累计锌精矿进口量533.05万吨，累计同比增加30.1% 12月中国进口锌精矿量较11月小幅下滑，主要系：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于12月到货量环比减少；②冶炼厂前期因冬储需求对进口锌精矿基本备库完成，下旬冶炼厂采购意愿不高，整体零单流入有限。SMM预计2026年1月锌矿进口环比增长，主要系进口空间打开，叠加国内正值冬季停产期锌矿进口空间打开，港口库存增长 沪锌2.3冶炼：国产矿TC环比增长 截至2月27日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比+50元/金属吨；SMM进口锌精矿指数23.75美元/干吨，周环比-1美元/干吨 国内矿产季节性复产预期背景下，国内锌矿TC环比出现增长 沪锌2.4全球精锌：1-12月产量同比+1.63% 1-12月全球精炼锌产量13,822.50千吨，同比+1.63%1-12月全球精炼锌消耗量13,808.00千吨，同比+1.34%1-12月全球精炼锌过剩/缺口14.50千吨，较上年同期过剩/缺口-158.00% 沪锌2.5中国锌锭：1月产量环比+1.54% 同比增速较高主要系去年春节假期低基数影响，产量绝对值及环比增速均较去年高位下降 沪锌2.6中国锌锭进出口：沪伦比值修复，进出口双双关闭 12月精炼锌进口量为8761吨，环比-51.94%，同比-73.4%；12月中国精炼锌出口量27267吨，同比524.24%，环比-36.32%12月精炼锌出口前三的地区分别为中国台湾1.35万吨（49.37%），新加坡0.35万吨（12.87%），中国香港0.3万吨（10.97%）随着内外比值的修复，进出口双双关闭的状态，预计1月精炼锌出口量大幅减少，进口量以长单进口为主，精炼锌重新回归至净进口状态 3加工：开工率季节性低位 沪锌3.1镀锌：周度开工率6.84%，主要系假期影响 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率低位，系假期影响 压铸锌合金开工率8.73%，位于季节性低位，主要由于企业停工放假压铸合金周度产量0.18万吨，环比+0.17万吨截至2月27日，Zamak3锌合金-平均价报25125元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25700元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存及成品库存下降 原料端，周内复产企业偏少，原料库存小幅下降成品端，部分合金厂集中交付年前未完成订单，成品库存有所去化2月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报38.62，为季节性走弱 沪锌3.3氧化锌：周度开工率位于季节性低位 本周开工率19.76%，维持季节性低位，主要系企业放假氧化锌周度产量2645吨，环比+1670.00吨截至2月27日，氧化锌≥99.7%平均价报23200元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存及成品库存均下降 节后氧化锌上下游企业陆续复产，部分厂家交付年前下游订单，成品库存有所去化原料端企业以消耗节前备货为主，叠加物流运输尚未完全恢复，原料库存小幅下降2月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报41.53 4库存：全球显性库存累库 本周LME锌平均库存9.92万吨，周环比-2.58%截至2月26日，SMM中国七地锌锭周度库存21.99万吨，周环比+37.09%截至2月26日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存、全球显性库存周环比累库 截至2月27日，SHFE精炼锌库存总计12.61万吨，周环比+44.85%截至2月27日，全球显性库存合计约31.73万吨，周环比+20.80% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn