美联储利率政策存分歧，沪铜或震荡运行

摘要

宏观方面，美联储内部分歧加剧，加息预期下降但未消散，10年期美债收益率攀升至4.75%附近，对风险资产估值形成压制；中国7月工业增加值增长4.5%，固定资产投资降幅扩大至6.7%。铜矿供应紧张持续，秘鲁拉斯班巴斯铜矿暂停运营，智利Caserones铜矿下调产量指引，铜精矿TC指数下降，精废铜价差快速上升并维持高位。中国铜材产量同比下降，铜杆产能利用率低位，但新能源汽车出口、AI数据中心等新兴领域需求预期较强。COMEX铜库存较年初增长超40%，达到历史最高水平；沪铜库存小幅上升，处于近年适中水平；LME铜库存从底部回升，处于近年适中水平。

后市展望

铜价或以震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主。

风险提示

美联储政策变化超预期，经济数据变化超预期，铜供需变化超预期。

行情复盘

沪铜期货主力合约CU2609上周以震荡行情为主，价格范围在106520元/吨至109780元/吨。

宏观面

1. 中国1—7月固定资产投资同比下降6.7%，其中第三产业投资下降9.5%。工业投资同比下降2.1%，采矿业投资增长3.3%，制造业投资下降1.7%。
2. 7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，41个大类行业中25个行业保持同比增长，计算机、通信和其他电子设备制造业增长19.1%。

供需情况

1. 中国铜冶炼厂精炼铜产量为128.5万吨，较上月减少4.9万吨，同比上升1.3%，维持在较高水平。
2. 精废铜价差为7185元/吨，较近5年相比维持在较高水平。

库存情况

1. 上海期货交易所阴极铜库存为89548吨，较上一周增加19817吨，较近五年处于较低水平。
2. LME铜库存为235975吨，较上一交易日增加12425吨，注销仓单占比31%，较近五年处于平均水平。
3. COMEX铜库存为741792吨，较上一交易日增加539吨，较近五年处于较高水平。
4. 上海保税区库存3.35万吨，较上一周增加0.45万吨；广东地区库存2.02万吨，无锡地区库存2.67万吨。

核心观点

• 宏观方面，美联储加息预期下降但未消散，对中国及全球风险资产估值形成压制；中国经济固定资产投资持续下滑，但工业增加值保持增长。
• 供应端，铜矿紧张情况持续，TC指数下降，精废铜价差高位，铜材产量下降，产能利用率低位。
• 需求端，新能源汽车出口、AI数据中心等新兴领域需求预期较强。
• 库存方面，COMEX铜库存处于历史高位，沪铜和LME铜库存处于近年适中水平。
• 铜价或以震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主。