研究所晨会观点精萃

2026年8月24日 宏观金融：美元偏弱，贵金属持续走强 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 【宏观】海外方面，特朗普称并未指示贝森特干预债市，并紧握对伊军事选项；伊朗总统寻求摆脱“不战不和”僵局，伊朗议会推进征收霍尔木兹海峡服务费，美伊僵局持续，长端美债收益率再度反弹，抵消财政部扩大长债回购带来的利好；而市场担心美国财政部扩大回购长期政府债券的计划可能会进一步打压美元，美元指数继续走弱，全球风险偏好整体有所升温。国内方面，7月经济数据反映内需不足，出口韧性尚存，地产仍为核心拖累；美财政部扩大长债回购带来外部利好，但美伊对峙仍存不确定性；国内稳增长政策持续落地，流动性充裕提供底部支撑。资产上：A股轮动加快，结构性行情凸显，适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位；国内国债受股市反弹、资金短期流出，小幅回调，谨慎做多；商品板块分化明显，黑色高位回调，谨慎做多；矿端扰动叠加海外需求景气度高，但美债收益率反弹压制风险偏好，有色震荡回调、谨慎做多；美伊谈判长期协议前景暗淡，能化短期震荡反弹，谨慎做多；美元走弱叠加中东地缘溢价，贵金属震荡反弹，短期谨慎做多。 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】上周五A股缩量震荡收涨，板块轮动加快。收盘上证指数3905.20点，上涨0.04%；沪深3004618.90点，上涨0.57%；深证成指14094.17点，上涨0.87%；创业板指3545.58点，上涨1.43%；科创综指1956.85点，下跌0.05%。板块方面，贵金属、能源金属、工业金属等板块领涨；生物医药、种植业与林业、养殖业等板块走弱。基本面上，7月经济数据反映内需不足，出口韧性尚存，地产仍为核心拖累；美财政部扩大长债回购带来外部利好，但美伊对峙仍存不确定性；国内稳增长政策持续落地，流动性充裕提供底部支撑。后续重点跟踪美伊冲突是否升级、美联储官员后续鹰鸽讲话、美国经济数据、国内稳增长配套政策落地节奏。操作上，板块轮动加快，适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 【贵金属】上周五国内贵金属夜盘继续上涨，沪金主力合约979.62元/克，上涨1.03%；沪银主力合约16589元/千克，上涨2.97%。国际盘面，受美元走软和技术面推动，现货黄金日内大涨超100美元，盘中一度冲上4630美元上方，最终收涨1.86%，报4603.25美元/盎司；现货白银一度重回70美元上方，最终收涨1.26%，报68.94美元/盎司。主要由于美伊制裁升级带来地缘避险支撑；美国财政部扩大长债回购，美元阶段性偏弱；但美债收益率反弹对金价上行形成约束，全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。操作方面，短期高位震荡偏强，谨慎做多，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势、后续美联储官员讲话基调。 彭亚勇 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：市场情绪有所好转，钢材期现货价格反弹 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场均小幅反弹，市场成交量继续低位运行。美国财政部干预债市，上海地产政策加码，宏观情绪有明显好转。现实需求依旧偏弱，五大品种钢材表观消费量环比回落15万吨，库存降幅趋缓。供应方面，上周，五大品种钢材表观消费量环比回落9.15万吨。鉴于焦炭价格下调，钢厂盈利率恢复，铁水日产量仍有小幅回升可能。预计钢材市场短期或仍以区间震荡为主，后续继续关注焦煤价格变化以及钢材需求恢复持续性。 【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格持平，盘面价格小幅反弹。铁水日产量和盈利钢厂占比数据回落，但钢厂继续补库，港口日均疏港量也处于高位。钢厂利润变化仍是决定铁矿石需求的关键因素。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升57.8万吨，到港量大幅回升至837.1万吨。供应虽有阶段性回升，但季末冲量过后，铁矿石供应短期增长空间有限。港口库存对价格也有一定压制，短期铁矿石价格仍以区间震荡为主。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。北方硅锰市场价格5650-5750元/吨，南方硅锰主流价格5700-5750元/吨。河钢集团26年8月硅锰定价5880元/吨，7月定价5950元/吨。锰矿现货价格维持平稳，天津港半碳酸报价33元/吨度左右，南非高铁28.5元/吨度左右，加蓬部分报价38元/吨度，South32澳块37.8-38元/吨度区间，cml澳块40元/吨度左右。目前华东钢厂定价依旧处于较低位置，未给到硅锰厂利润空间。供应方面，南方地区目前仍然处于高成本倒挂状态，出货情况不佳，复产意愿较低，而北方地区进入利润初始阶段，个别工厂情绪稍有好转，并表达后续或有复产的计划。主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨，75硅铁价格报5850-5950元/吨。神木市场价格较上周有所上涨，小料价格800-840元/吨。上周河钢发布75B硅铁招标数量2740吨，上轮招标数量3380吨，较上轮减640吨。短期来看，硅铁、硅锰盘面仍以区间震荡为主。 有色新能源：风险偏好回升，整体企稳反弹 【铜】宏观上，美国对伊朗实施严厉制裁，地缘局势前景充满不确定性，市场风险偏好随之回落；美债收益率收复前期失地再度上行，同时美联储内部政策分歧显著，市场仍存在加息可能性；当前宏观层面各类风险尚未完全出清，将对资产反弹空间形成约束。上周，LME铜库存连续数日增加，现货与3个月升贴水已经从最高的436.48美元/吨回落至61.32美元/吨，逼仓风险显著回落。目前全球其实并不缺铜，根据ICSG的数据，其实还是偏过剩的。由于美国对精炼铜加关税预期，非美地区的铜流向美国，距离美国宣布是否对铜加征关税，还有一个月，变数仍存，短时期内对铜价仍有支撑。 【铝】国内外库存去化良好，但伦铝现货与三个月升贴水升至近37美元/吨后， 回落至-11美元/吨左右，海外供需边际转松。市场开始重新关注海内外铝产能释放，海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段。阿联酋环球铝业公司计划在伊朗3月袭击致其主要冶炼厂停产后，于明年初恢复全面生产，同时正努力加快这一进度。目前而言，反弹高度谨慎看待，下半年供给端的故事可能继续发酵，仍有下跌空间。 【锡】供应端，7月锡精矿进口量16958吨，环比下降2.8%，同比上升56%，其中进口缅甸锡精矿4570吨，环比下降27%，同比上升157%；印尼7月精炼锡出口量为4564.53吨，较去年同期上升20.4%。需求端分化，传统需求偏弱，AI带来需求提振。半导体销售额高增主要来自涨价，实际出货增速约20%；电子焊料处于淡季，汽车、家电、光伏产销走弱，7月光伏装机预计同比下滑20%左右，压制整体需求。库存方面，锡锭社会库存连续三周回升，达到9541吨，主要是由于淡季需求疲弱叠加高价抑制去库；仓单环比下降112吨至5340吨；海外库存继续下降，环比下降100吨至5385吨，但升贴水仍处于深度贴水状态，未见明显收紧。综合来看，宏观风险虽然有所缓和，但未完全消解，另外缅甸佤邦复产空间仍存，均制约反弹空间，下方仍存在一定支撑。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得23007吨，周环比减少0.6%（-145吨）。锂辉石、锂云母、盐湖和回收料产线的周产量环比变化分别为+550、+295、-985、-5吨。碳酸锂大样本社会库存去库7515吨至86393吨，上游冶炼厂去库2936吨至11486吨，下游去库1981吨至35515吨，其他环节去库2598吨至39392吨。最新仓单库存39604吨，周环比增加3506吨。需求增速放缓的弱预期与三四季度持续去库的强现实的博弈，关注持续去库和旺季来临对下游采购节奏的影响，以及旺季需求表现。近日现货成交较前期好转，关注反弹机会，但仓单迅速回升及远期弱预期或限制反弹高度。 【工业硅】最新周度产量8.16万吨，周环比减少1519吨（-1.8%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周度开工率分别录得23.44%、20.11%、53.88%、26.98%、16.67%。最新开炉数量总计220台，环比减少4台，开炉率27%。其中西南减少2台，新疆增加1台。工业硅最新社会库存为49.3万吨，周环比去库0.8万吨，社会库存高位平稳。仓单库存为33535张，周环比增加312张，仓单增速平缓，套保压力有限。供需双弱，社会库存高位，工业硅贴近成本定价。北方开工率持续低迷，西南丰水期复产进度较慢，总体开工率仍然偏低，现金流成本支撑较强。近期成本端煤炭受挤仓行情影响强势上涨，以及多晶硅反内卷对工业硅有支撑，但弱需求、高库存带来的压力较大。 【多晶硅】最新周度库存为27.72万吨，库存上涨1.14万吨。最新仓单22830手，周环比增加590手。7月31日以来相关部门召开多次光伏行业会议，引发政策和行业自律预期。多晶硅现货、硅片和电池片价格大幅上涨，短期政策预期交易占据主导，行情偏强震荡。多晶硅仓单持续增加，套保压力较大，此外组件价格暂未跟随，后期或限制这轮上游涨价的幅度。 能源化工：美国加大对伊朗经济施压，油价上行 【原油】市场等待美国公布旨在孤立伊朗经济的相关行动的细节。贝森特表示，市场将于周一公布相关举措的详细情况。而亚洲买家正在增加采购美国原油，从而为需求提供了重要支撑。高企的价格促使中国炼厂将采购量维持在伊朗战争前的高位以下，不过市场依然期待进口量回升至1000万桶/天左右。油价短期将继续维持高位震荡，支撑仍然存在，但进一步上行驱动仍需等待。 【沥青】油价冲高测试阻力，沥青跟随小幅回落。需求层面继续维持弱势，仍然拖累沥青对原油的跟涨。供应层面检修量跟随一次装置开工提升而有所减少，产量略有提升，整体仍以消耗社库资源为主，涨价下成交延续低位。短期绝对价关注油价近期谈判，若继续反弹可能仍然有限跟随，但大概率继续走高空间有限。 【PX】原油价格保持中高位震荡，日内PX跟随能化板块上行。前期停工检修装置将在8月下旬逐步重启，从供应上形成压制。目前库存仍有增加，下游利润被挤压后有进一步减产保价的意愿，对上游需求阶段性减弱。整体PX维持平衡格局，实货方面窗口价保持1105美金，对石脑油价差维持284美金，后期市场继续等待原油近期谈判方向的清晰。 【PTA】盘面价格继续冲高，现货则更为强势，PTA现货基差上升至近500的高位水平。但终端成交再度走低，下游产销大幅降温，整体订单仍然萎靡，近期原料价格上行导致下游停工降负继续，后续下游开工不振仍然是后期PTA价格上方压力的来源，若下游需求继续走低，则下游需求仍可能出现旺季回落的较差情况。反弹基本接近压力位，上方暂不看过高，中期宽幅震荡格局不改，等待旺季开工恢复空间。 【乙二醇】近月价格继续保持高位，化工板块部分中东船货流出消息打击近月缺货逻辑，但盘面近月价格也并未出现大幅下行。整体流通库存仍然偏低，现货部分货源继续紧张，叠加近期煤价大幅上行，低库存逻辑仍在计价。不