研究早观点

2026年8月24日星期一 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭“十五五”专题报告：新型能源体系下的煤炭机遇 【山证军工】国博电子（688375.SH）2026年中报点评-研发逆势加码，新业态筑长期动能 【山证新材料】时代新材2026半年报点评-风电叶片业绩增长强劲，新材料市场拓展成效显著 资料来源：常闻 【山证电子】中芯国际（688981.SH）业绩点评-26Q2业绩超预期，指引Q3盈利水平持续提升 【公司评论】海西新药(02637.HK)：海西新药公司分析报告-口服nAMD小分子空间广阔，多管线小分子进入临床验证期 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭“十五五”专题报告：新型能源体系下的煤炭机遇 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 写在前面：五年规划是国家治理的核心中长期制度工具，也是理解未来五年国家和行业发展逻辑的主要抓手。2026年是“十五五”开局之年，国家和地方陆续发布各类“十五五”规划。本文将尝试在煤炭行业发展的视角下串联煤炭相关“十五五”规划的逻辑脉络，把握“十五五”期间的煤炭股投资方向。 顶层设计：建设新型能源体系，煤炭举足轻重。“十五五”能源规划并非是对“十四五”能源规划的颠覆。新型能源体系挑战“能源不可能三角”，煤炭定位有变。煤电仍具支撑。一方面，“十五五”对风光仍有考验，另一方面，“十五五”煤电存量需求仍具支撑。 “十五五”各区规划：显著降速，核心区与潜力区贡献绝对增量。将国内煤炭产区分为核心区、潜力区、成熟区和其他区。核心区承担能源保供责任的基本盘。其中山西省肩扛保供责任，注重“合理性和科学性”；陕西省更加注重存量优化；内蒙古发展思维在转变；新疆既定战略的延续与升级。潜力区持续助力煤炭增量。成熟区以稳为主。“十五五”增量关注核心区和潜力区，产业结构将持续优化。 几点展望与投资思考：“十五五”国内煤炭供需错配，煤价中枢有望上行。需求结构变化，煤化工或迎来战略发展机遇。煤炭高集中度影响煤炭价格潜在波动空间，储备产能制度或与波动风险同源。炼焦煤供应端的核心变量在进口端，在供应端两大核心变量没有触发的前提下，焦煤股的投资机会更多还是在供需变化的节奏下挖掘。动力煤的弹性来源于“高市场煤敞口”和“高成长性”。容量电价改变煤电盈利模式，煤电一体化的“分部估值”与“协同溢价”。“十五五”煤炭红利价值有望继续兑现。 投资建议：“十五五”煤炭成本提升支撑行业盈利下限，供需错配煤价中枢有望上行。需求结构变化，煤化工或迎来战略发展机遇，关注【中煤能源】、【兖矿能源】、【甘肃能化】。焦煤股注重节奏，关注【淮北矿业】、【潞安环能】、【平煤股份】、【山西焦煤】。建设新型能源体系，煤炭举足轻重，高成长性动力煤和煤电一体关注【新集能源】、【陕西煤业】、【华阳股份】，高价格弹性动力煤关注【晋控煤业】、【山煤国际】。煤炭红利价值具备兑现基础，关注【中国神华】。 风险提示：新能源提质增效超预期，焦煤需求大幅下降，焦煤进口大幅提升并可替代国内主焦煤，煤化工发展不及预期，煤炭企业分红意愿下降。 【山证军工】国博电子（688375.SH）2026年中报点评-研发逆势加码，新业态筑长期动能 【投资要点】 事件描述 国博电子公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司营业收入为8.86亿元，同比减少17.23%；归母净利润为0.98亿元，同比减少51.26%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比减少52.84%；负债合计18.38亿元，同比增长24.84%；货币资金22.35亿元，同比增长19.66%；应收账款29.66亿元，同比减少8.10%；存货6.39亿元，同比增长92.02%。 事件点评 业绩短期承压，研发逆周期加码。业绩下滑主要系受行业周期影响，2026年尚处于"十五五"规划起步阶段，T/R组件及射频模块订单节奏有所延缓，收入减少，同时公司持续加大研发投入所致。报告期内研发投入达1.75亿元，同比增长34.16%，研发投入占营业收入比例由上年同期的12.17%大幅提升至19.72%，逆周期加码特征显著。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额达1.48亿元，同比增长111.66%，管理费用同比下降10.92%，精益化管理成效持续显现。 把握新产业新业态机遇，长期成长动能持续积蓄。随着相控阵技术在低轨卫星、商业航天、汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等新兴领域的应用规模日趋扩大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长。公司是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台，产品市场占有率保持国内领先地位，低轨卫星和商业航天领域多款T/R组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，针对卫星通信、下一代移动通信（6G/U6G）通感一体等领域需求，公司开展多款射频芯片产品的开发，部分产品已完成交付。随着新一代移动通信技术的不断演进，叠加国际形势日趋严峻下国产化进程加快，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。 投资建议 我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.93\1.11\1.39，对应公司8月20日收盘价79.26元，2026-2028年PE分别为85.3\71.5\56.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。 【山证新材料】时代新材2026半年报点评-风电叶片业绩增长强劲，新材料市场拓展成效显著 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2026半年度报告。2026年上半年公司实现营收104.67亿元，同比增长13.09%；实现归母净 利润3.46亿元，同比增长14.08%。第二季度公司实现营收60.08亿元，同比增长17.85%，环比增长34.70%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.73%，环比增长18.62%。 事件点评 风电行业景气高企，海外业务高速增长。2026年上半年，公司风电叶片板块实现营收48.06亿元，同比增长22.88%。新签叶片销售订单53.36亿元，同比增长13.75%，其中海外订单5.81亿元，同比增长100%。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份额均稳定在25%以上。海外方面，公司与海外客户Nordex的合作持续深入，新获两款主力机型订单框架合同超20亿元。此外，越南工厂主体框架建设已完成，预计2026年四季度投产，海外本地化交付能力有望提升。 新材料领域新签订单同比翻倍，市场拓展成效显著。2026年上半年，公司新材料及其他市场实现营收3.05亿元，同比增长22.00%，新签订单12.95亿元，同比增长102.34%，市场拓展成效显著。PACK封装产品在储能及动力电池领域实现广泛应用，相关产品已规模化供应头部电池厂、新能源整车厂超十家。株洲基地10条PACK结构封装产线满负荷运行，宜宾基地（一期）5条PACK结构封装产线实现稳定量产。光电信息产业建成首条聚酰亚胺浆料中试产线，产品性能达到国内领先。目前相关产品已与国内头部显示面板公司、功率半导体公司开展产品验证测试，部分产品已经通过验证，预计下半年开始批量供货。子公司时代华先电容隔膜产品性能国内领先，对标国际头部厂商，可应用于AIDC领域，获得了国内头部电容客户批量订单。 汽车零部件稳健增长，轨道交通、工业工程有序发展。2026上半年，汽车零部件板块实现营收34.79亿元，同比增长2.53%，板块延续稳健发展态势。博戈亚太区实现新签订单34.44亿元，同比大幅增长；新材德国（博尔）多重点平台项目取得重大突破，成功获得大众CSP平台轻量化塑料踏板、NVH减振降等订单合同。轨道交通板块实现营收10.54亿元，同比增长9.91%%，国内外协同发力，新签订单超13亿元，再创新高。墨西哥首个本地化产品取得正式供货许可，液体节点、碳纤维杆等新品实现海外客户批量交付。工业与工程板块实现营收8.24亿元，同比增长10.90%，桥梁支座订单金额突破亿元，风电减振传动、联轴器市场份额稳居行业首位，氢能电解槽垫片与隔膜等新产业市场产品也获取行业头部企业千万元级订单。 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收242.06/264.34/286.76亿元，同比增长12.7%/9.2%/8.5%；实现归母净利润6.76/8.50/10.68亿元，同比增长31.6%/25.8%/25.6%，EPS分别为0.71/0.89/1.12元，对应8月20日收盘价，PE为16.4/13.1/10.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。 【山证电子】中芯国际（688981.SH）业绩点评-26Q2业绩超预期，指引Q3盈利水平持续提升 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 公司发布港股26Q2报告。单季销售收入首次突破30亿美元，至30.06亿美元，环比+20.0%，同比+36.1%；毛利率从Q1的20.1%跃升至25.3%，环比+5.2pct。 公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业。公司提供8英寸和12英寸代工技术服务，包括finFET、Analog&power、DDIC、IGBT、eNVM、Mixedsignal&RF、IoT、Automotive等工艺。根据Trendforce统计，按营收2026Q1公司位列全球晶圆代工厂第三名，份额5.1%。按地区分，2025年公司665.8亿收入中85.6%来自中国区；按应用分类分，2025年公司智能手机、电脑平板、消费电子、互联可穿戴、工业与汽车占比分别为23.1%、14.8%、43.2%、7.9%、11.0%。2025年公司折合8寸片晶圆销售969.7万片，ASP为6476元。 Q2晶圆量价齐升，业绩表现大超预期。公司Q2实现收入30.06亿美元，环比+20%，显著超出此前指引的环比+14%~+16%；毛利率25.3%，环比+5.2pct，同样超出指引20%-22%上限。出货量环比+14.4%，ASP环比+5.7%，主要受益AI配套芯片需求激增、客户提拉出货与部分紧缺产品涨价。Q2新增约合8000片12英寸月产能，产能利用率93.7%，环比提升0.6pct。公司少数股东权益同比+1689.6%，环比+659.1%，占净利润比例同比提升25pct至34.6%，提示中芯南方、中芯京城、中芯东方业绩增长，反应新增产能利润释放。 Q3业绩指引积极，毛利率进一步提升。公司指引Q3收入环比增长2%至4%，毛利率26%~28%区间，中值环比+1.7pct。在折旧值持续增加背景下，毛利率预计仍继续改善，反应公司对下半年出货稳定增长、ASP继续提升的乐观预期。 投资建议 下半年AI溢出效应仍将持续，配套芯片产能供需偏紧，成熟制程价格上行、先进制程稳步突破、国产算力自主可控需求共同驱动盈利能力提升。公司Q2业绩及Q3预期明确了“涨价可覆盖折旧增量”的盈利拐点，业绩弹性加速释放。预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.28/1.81元，对应2026年8月20日收盘价125.50元，2026-2028年PE分别为131.0/97.8/69.2倍，给予“买入-A”评级。 【公司评论】海西新药(02637.HK)：海西新药公司分析报告-口服nAMD小分子空间广阔，多管线小分子进入临床验证期 邓周宇dengzhouyu@sxzq.com 【投资要点】 公司是眼科、肿瘤领域小分子创新药企。2025年营收5.82亿元（+24.8%），归母净利润1.77亿元（+30.1%），毛利率达83.4%。公司依托MultiSel-Opt多靶点小分子平台，实现单一分子多通路协同