行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

研究早观点

2026-08-24 彭皓辰山西证券大熊

行业评论：煤炭“十五五”专题报告：新型能源体系下的煤炭机遇

顶层设计：新型能源体系建设中，煤炭仍具重要地位，煤电将长期支撑能源供应。规划强调煤炭的合理性和科学性，分区发展策略明确，核心区（山西、陕西、内蒙古、新疆）承担保供责任，潜力区（内蒙古西部、新疆）贡献增量。
展望与投资思考：国内煤炭供需错配，煤价中枢上行，煤化工迎来机遇。高集中度影响价格波动，储备产能制度与波动风险相关。焦煤供应端核心变量为进口，焦煤股投资机会在于供需节奏变化。动力煤弹性源于高市场煤敞口和高成长性，煤电一体化关注容量电价和协同溢价。
投资建议：关注中煤能源、兖矿能源、甘肃能化（煤化工）；淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤（焦煤）；新集能源、陕西煤业、华阳股份（高成长动力煤）；晋控煤业、山煤国际（高价格弹性动力煤）；中国神华（煤炭红利价值兑现）。
风险提示：新能源提质增效超预期、焦煤需求下降、焦煤进口提升、煤化工发展不及预期、煤炭企业分红意愿下降。

山证军工：国博电子（688375.SH）2026年中报点评-研发逆势加码，新业态筑长期动能

事件描述：2026年上半年营收8.86亿元（-17.23%），归母净利润0.98亿元（-51.26%），扣非后净利润0.94亿元（-52.84%），负债合计18.38亿元（+24.84%），货币资金22.35亿元（+19.66%），应收账款29.66亿元（-8.10%），存货6.39亿元（+92.02%）。
事件点评：业绩下滑受行业周期影响，T/R组件及射频模块订单节奏延缓，研发投入逆周期加码（1.75亿元，同比增长34.16%）。经营活动现金流净额达1.48亿元（+111.66%），管理费用下降。
新产业机遇：相控阵技术应用于低轨卫星、商业航天等领域，T/R组件迎来增长；射频集成电路领域开发卫星通信、6G/U6G产品，国产化进程加快。
投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.39，PE分别为85.3/71.5/56.9，维持“增持-A”评级。
风险提示：新型装备列装不及预期、民品需求不及预期。

山证新材料：时代新材2026半年报点评-风电叶片业绩增长强劲，新材料市场拓展成效显著

事件描述：2026年上半年营收104.67亿元（+13.09%），归母净利润3.46亿元（+14.08%）。第二季度营收60.08亿元（+17.85%），净利润1.88亿元（+23.73%）。
风电叶片：营收48.06亿元（+22.88%），新签订单53.36亿元（+13.75%），海外订单5.81亿元（+100%），越南工厂预计四季度投产。
新材料：营收3.05亿元（+22.00%），新签订单12.95亿元（+102.34%），PACK封装产品规模化供应头部企业，光电信息产业聚酰亚胺浆料中试产线建成。
汽车零部件：营收34.79亿元（+2.53%），博戈亚太区新签订单34.44亿元（+大幅增长），德国多平台项目取得突破。
轨道交通：营收10.54亿元（+9.91%），新签订单超13亿元，墨西哥产品取得正式供货许可。
工业与工程：营收8.24亿元（+10.90%），桥梁支座订单金额破亿元，氢能电解槽等新产业市场产品获订单。
投资建议：预计2026-2028年营收242.06/264.34/286.76亿元，净利润6.76/8.50/10.68亿元，EPS分别为0.71/0.89/1.12，PE为16.4/13.1/10.4，维持“买入-A”评级。
风险提示：原材料价格波动、国际化经营及管理、新产业开发推广、市场需求波动。

山证电子：中芯国际（688981.SH）业绩点评-26Q2业绩超预期，指引Q3盈利水平持续提升

事件描述：2026年Q2营收30.06亿美元（+36.1%），环比+20.0%；毛利率25.3%（环比+5.2pct）。
公司概况：全球领先的集成电路晶圆代工企业，2025年收入665.8亿元，85.6%来自中国区，智能手机、电脑平板、消费电子等占比分别为23.1%、14.8%、43.2%。
Q2业绩表现：晶圆量价齐升，出货量环比+14.4%，ASP环比+5.7%，主要受益AI芯片需求激增、客户提拉出货、紧缺产品涨价。新增12英寸月产能，利用率93.7%。
Q3业绩指引：收入环比增长2%-4%，毛利率26%-28%，反映出货稳定增长、ASP提升预期。
投资建议：下半年AI溢出效应持续，成熟制程价格上行，先进制程突破，国产算力需求驱动盈利提升。预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.28/1.81，PE分别为131.0/97.8/69.2，给予“买入-A”评级。

公司评论：海西新药(02637.HK)：海西新药公司分析报告-口服nAMD小分子空间广阔，多管线小分子进入临床验证期

公司概况：眼科、肿瘤领域小分子创新药企，2025年营收5.82亿元（+24.8%），净利润1.77亿元（+30.1%），毛利率83.4%。
核心管线：依托MultiSel-Opt平台，3条核心临床管线同步推进，覆盖眼科、骨肉瘤、中枢神经肿瘤。
眼科：HXP056（HX9428）中美临床同步推进，美国IND获批，对标阿柏西普，获FDA快速通道资格，Ⅰ期数据显示良好安全性与耐受性。
实体瘤：C019199为口服多靶点免疫调节剂，Ib期数据DCR73.3%，中位PFS181天，安全性优于化疗，国内Ⅲ期试验进行中。
中枢肿瘤：HXP089胶质母细胞瘤IND获CDE受理，具备优异血脑屏障穿透能力，弥补替莫唑胺耐药短板。
投资建议：预计2026-2028年净利润2.01/2.37/2.63亿元，同比增长13.8%/17.4%/11.3%，PE为68.4/58.2/52.3，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示：临床研发进度不及预期、口服眼科药物临床失败、眼底注射类新药竞争、仿制药集采降价、创新药商业化推广不及预期、肿瘤Ⅲ期临床终点未达。

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这份研报的核心内容是什么？

这份研报主要分析了煤炭行业在新型能源体系下的机遇与挑战。报告指出，煤炭在能源体系中仍具重要地位，煤电将长期支撑能源供应。国内煤炭供需错配导致煤价中枢上行，煤化工迎来发展机遇。报告还探讨了焦煤和动力煤的投资机会，并提出了关注的中煤能源、兖矿能源等投资标的。此外，报告也提示了新能源发展、焦煤进口等潜在风险。

煤炭行业未来的发展趋势如何？

煤炭行业未来将向新型能源体系下的合理化、科学化发展。核心区如山西、陕西等将继续承担煤炭保供责任，而潜力区如内蒙古西部、新疆等将贡献增量。煤化工领域将受益于供需错配和煤价中枢上行，但高集中度可能导致价格波动。焦煤和动力煤投资机会分别在于供需节奏变化和高市场煤敞口，煤电一体化则关注容量电价和协同溢价。

研报重点分析了哪些方向？

研报重点分析了煤炭行业的顶层设计、投资思考、投资建议和风险提示。在顶层设计方面，报告明确了煤炭分区发展策略，核心区与潜力区的功能定位。投资思考部分探讨了煤价中枢上行、煤化工机遇等。投资建议则聚焦于中煤能源、兖矿能源等煤化工、焦煤和动力煤相关企业。风险提示包括新能源发展、焦煤需求变化等。

当前煤炭市场的现状如何判断？

当前煤炭市场呈现供需错配格局，导致煤价中枢上行，为煤化工领域带来发展机遇。焦煤供应端受进口影响较大，价格波动风险需关注。动力煤市场则因高市场煤敞口和高成长性而具备弹性。煤电作为能源供应的重要支撑，煤电一体化发展需关注容量电价和协同溢价。整体来看，煤炭行业在新型能源体系中仍具重要地位，但需应对价格波动等风险。

研报提到了哪些风险提示？

研报提示了多个潜在风险，包括新能源提质增效超预期可能影响煤炭需求，焦煤需求下降或进口提升可能导致价格波动，煤化工发展不及预期会影响投资回报。此外，煤炭企业分红意愿下降也可能影响投资者收益。这些风险需引起关注，投资者需谨慎评估煤炭行业的投资机会。