南华期货铁合金周报：硅铁成本托底，硅锰高库存压制20260823

——硅铁成本托底，硅锰高库存压制陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月23日 第一章核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 1、硅锰高库存和复产预期，硅锰企业库存45万吨左右，盘面仓单库存30万吨左右，库存历史同期高位，盘面价格的反弹容易受到库存的压制。目前硅锰利润明显好转，企业开始有复产的预期，硅锰产量环比增加5.17%，如果后续产量继续回升，库存可能重新进入累库，盘面上方仍有压力。硅铁宁夏产区开始复产，硅铁总产量环比增加1.7%。 2、需求的弱支撑，钢厂检修结束开始逐步的复产，但焦炭价格偏强，吃掉钢厂利润，负反馈的预期在增加，铁水回升的规模有限，上周铁水环比下降，钢厂的招标价格有所上调。 3、成本抬升，电价有所上调，以及近期碳元素的价格偏强，对铁合金有一定的支撑左右，锰矿到港利润倒挂，锰矿价格近期有点止稳，但在锰矿港口高库存和锰矿发运并未出现减量的情况，大幅反弹的可能性较弱；硅铁的成本支撑相对硅锰更强。 铁合金并未延续减产，产量环比增加，硅铁产量增幅有限，但利润并没有恶化的前提下，减产的预期也不高，大概率维持高位震荡。硅锰的利润已经出现明显的好转，产量目前位于同期较低的水平，后续持续增产的可能性较大，在硅锰自身仍是高库存的状态下，后续去库的难度仍较大，锰矿价格倒挂，锰矿港口高库存，持续涨价的驱动不强铁水在钢厂盈利率回升和检修结束后开始回升，但碳元素的挺价，钢厂利润回升有限，铁水回升的规模应该不大。短期低估值和电价成本上涨的反弹，上方仍有压力。 ∗近端交易逻辑 1、成本支撑逻辑，甘肃、宁夏产区上调电价，铁合金成本抬升；但硅锰南方产区云南、广西丰水季电价下调，复产预期较强 2、需求弱支撑逻辑，铁水开始回升，但碳元素挺价，铁水回升有限 3、库存逻辑，硅锰库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，硅铁库存同样历史同期较高水平 *远端交易预期 1、反内卷预期2、加快推进全面绿色低碳转型3、十五五规划 1.2价格及价差的走势研判 *价格走势研判 预计硅铁主力合约价格区间5600-6100之间，硅锰主力合约价格区间在5500-6000之间 *月差走势研判 硅铁近月有碳元素的支撑，近月跌幅有限，硅铁仓单偏低，正套可能继续走强；硅锰库存5年历史高位，近月去库希望不大，缺乏议价能力，只能寄托于远月，月差套利反套的可能性更大。 *基差走势研判 硅铁碳元素的支撑和仓单偏低，基差高位震荡。硅锰库存5年历史高位，近月去库希望不大，基差预计走弱 1.3风险提示 高库存压力难解、碳元素成本扰动、铁水产量见顶 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、锰矿价格有所上调2、硅铁仓单同期偏低水平3、硅铁去库环比-12.75%，4、甘肃和青海地区电价有所上调 【利空信息】 1、硅铁产量环比增加1.70%，硅锰产量环比增加5.17%2、硅锰库存基数高，近5年高点，硅铁库存同样近5年高点，去库压力仍较大3、硅锰利润好转，产区有复产的预期4、镁锭生产利润走弱5、铁水产量环比下降 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联 source：南华研究 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演 5.3库存端及推演