南华期货铜产业周报：关注重要会议及财报发布前，市场预期变化20260823

—关注重要会议及财报发布前，市场预期变化 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/08/23 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 当周铜价走出“冲高-回落”行情，主要驱动在于： 宏观面：美国通胀延续降温、非农就业不及预期，市场对美联储9月加息的定价一度降至35%左右，美元指数回落至99一线，对以美元计价的铜构成估值支撑。8月20日美国财政部表态缓解债务危机担忧，并翻倍扩大长债回购规模 ，压低了长端美债收益率，进一步提振风险资产情绪。 基本面：库存与逼仓逻辑是本周最关键的边际变化。前期（8月初至上周），LME库存连续42个交易日下降、现货升水一度突破400美元/吨，LME逼仓预期持续发酵，周初LMECash-3M价差仍在上行，非美库存持续收紧。但逼仓行情如昙花一现，随着持仓后移，LME库存马上从20.8万吨快速回升至23.9万吨，单周大增14.8%（+3.1万吨），COMEX-LME价差从高位回落至250-280美元/吨附近，现货升水也从高位回落，挤仓风险显著缓解，铜价高位回落。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、LME铜隔日交割压力告一段落，注册库存明显回升，现货升水快速回落。利空近月。 2、国内铜出口窗口打开，洋山铜溢价高位回落。利空近月。 3、中国社会库存小幅累库，现货升水幅度回落，利空近月。 4、美债回购令长债收益率回落，美元指数走弱，利多近月 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：“CME观察”数据显示9月加息概率继续减弱。 2、美国铜关税进展：6月30日美国商务部长已提交铜市场报告，总统审核决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判取得进展。智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。虽然该矿企对中国出口总量占比较小，但溢出效应可能引发其他矿业公司效仿，若如此，可能压缩国冶炼企业利润，从而影响精炼铜产量。 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。8月重点关注： 8月26日英伟达财报。 5、其他 （1）8.27-8.29 杰克逊霍尔全球央行年会（全年最大宏观窗口） 新任美联储主席沃什首次年会主旨讲话，直接定调9月15日FOMC利率路径；当前美联储偏鹰派委员居多，重点关注三点： 1）对2%通胀目标的容忍度、年内加息/降息信号； 2）对高利率维持时长、缩表节奏表态； 3）对工业需求、大宗商品定价态度。 （2）美国关键数据（8.26-8.30 集中公布） 7 月核心 PCE 物价指数（美联储核心通胀锚，8.30 晚）：高于预期强化鹰派；回落则利多风险资产； 每周初请失业金（每周四）：连续走强代表就业降温，降息预期升温； 欧元区7月CPI、制造业PMI：欧洲通胀走弱间接压制美元。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：99.87%，近一周年化波动率10.22%，持平于上周，低于历史波动率17.95%；LME铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率7.81%，略低于上周，低于历史波动率20.12%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期-趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨末期-周期高位，注意回调风险 ∗价格区间：沪铜【104588，110252】，价格重心107420左右；伦铜【13694，14545】，价格重心14119左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.93%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.87%（低风险收益比，谨慎参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为390，预计月差扩大概率在39%，缩小概率在61%。 【基差走势研判】 8月21日，基差在75元/吨，处于历史分位数46.4%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在61.7%。 【现货升贴水走势研判】 8月21日，现货升贴水在275元/吨，处于历史分位数83%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在11.6%。 【盘面利润走势研判】 截止21日数据，当前沪伦比值在7.66，位于25.3%历史分位数。 当前各影响因子状态: net_long:当前值: 52305.41, Z-score: 1.57，状态: 显著偏高，近期相关性: 0.566 (强推动比值上涨)premium:当前值: 227.46, Z-score: 4.06，状态: 极端偏高，近期相关性: -0.077 (弱推动比值下跌) usd_cny:当前值: 6.79, Z-score: -0.29，状态: 正常偏低，近期相关性: 0.950 (强推动比值上涨)sh_stock:当前值: 47891.00, Z-score: -0.76，状态: 轻微偏低，近期相关性: -0.259 (弱推动比值下跌)lme_stock:当前值: 229170.00, Z-score: 0.55，状态: 轻微偏高，近期相关性: -0.773 (强推动比值下跌) 1.3 风险提示 精炼铜关税不及预期、美联储利率政策超预期、美伊冲突超预期 第二章 本周重要信息与下周关键事件 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、铜市场史上规模较大的逼空行情周二出现缓解，据悉Trafigura（托克集团）等贸易商向伦敦金属交易所（LME）大量交割铜。备受关注的LME现货铜对三月期铜的现货升水，自周一高达545美元回落至248美元/吨，价差依旧处于高位。LME全球仓库可交割铜库存增加超20000吨，创下4月以来最大单周增幅，市场短期紧张压力有所下降。据知情人士透露，Trafigura在此次交割中占显著份额，其他贸易商也在安排向LME交割，预计未来几日将有更多铜注册仓单。另一关键日度价差Tom/next（隔日调期价）从周二收盘79美元/吨溢价回落（此前一度升至110美元/吨），此前该价差曾飙升至2021年历史性逼仓以来最高水平。铜市紧张主要由美国关税预期驱动的跨市场套利，大量铜流向美国，造成LME库存大幅消耗，仓单库存较4月中旬高点曾萎缩75%，本轮库存回升覆盖亚洲及美国仓库。美国商务部原定6月底提出铜关税建议，但白宫至今未发布公告。（上海金属网编译） 【利空信息】 无 【产业链动态】 1、7月份，我国进口铜精矿237.9万吨，同比增长1.9%，环比下降7.1%。进口来源国来看，7月份我国自智利进口铜精矿65.4万吨，环比增长26.6%，但7月份智利当地遭遇罕见暴风雪，铜产量延续此前下降趋势，本月进口的环比增长可能是7月份运输集中到港、长单集中履约等多重短期因素叠加所致；自秘鲁进口55.3万吨，环比下降13.3%，7月初秘鲁政府因厄尔尼诺宣布进入60天紧急状态，同时Las Bambas铜矿因社区抗议阻断运输，铜精矿出口供应受到一定影响；自蒙古进口铜精矿18.6万吨，环比下降13.2%；自俄罗斯进口 18.6万吨，环比增长38.8%，一方面由于俄罗斯新项目投产和技改项目产量持续爬坡，另一方面受美出口制裁影响、俄罗斯铜产品出口重心加速转向中国，7月自俄罗斯铜精矿进口量延续增长；自哈萨克斯坦进口13.6万吨，环比增长4.3%。1-7月份我国累计进口铜精矿1698.9万吨，同比下降2.0%。（安泰科） 2、海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年7月废铜进口量为219,136.05吨，环比上升3.89%，同比上升15.29%。中国7月从泰国进口废铜36,726.40吨，环比下降1.56%，同比上升6.83%。中国7月从日本进口废铜35,197.73吨，环比下降2.55%，同比下降2.63%。（上海金属网） 3、8月20日国内市场电解铜现货库存14.51万吨，较13日增1.51万吨，较17日降0.17万吨； 上海库存9.08万吨，较13日降0.13万吨，较17日降0.19万吨； 广东库存2.04万吨，较13日增0.50万吨，较17日降0.28万吨； 江苏库存2.66万吨，较13日增0.85万吨，较17日增0.06万吨。国内电解铜社库再度有所下降，上海、广东市场贡献主要增幅，江苏市场小幅增加；随着交割换月后，周内市场不论国产以及进口铜到货量均相对较少，仓库入库量有限；同时铜价部分时间有所回落，下游企业采购需求回升，整体库存因此下降。（上海金属网 ） 4、世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年6月，全球精炼铜产量为228.47万吨，消费量为225.14万吨，供应过剩3.32万吨；1-6月，全球精炼铜产量为1,378.03万吨，消费量为1,334.14万吨，供应过剩43.89万吨。6月全球铜精矿产量为155.95万吨，1-6月全球铜精矿产量为904.23万吨。（上海金属网） 5、国际铜业研究小组：2026年6月全球精炼铜市场出现6万吨供应短缺。（上海金属网） 6、国家统计局最新数据显示，2026年7月中国铜材产量207.2万吨，同比下降2.8%；1-7月累计产量1401.8万吨，同比下降0.8%。2026年7月精炼铜（电解铜）产量128.5万吨，同比增长1.3%；1-7月累计产量888.3万吨，同比增长4.6%。（国家统计局） 7、海关总署最新数据显示，2026年7月中国未锻轧铜及铜材出口量为125896吨，同比下降34.0%；1-7月中国未锻轧铜及铜材累计出口量为1004379吨，同比增长7.5%。7月中国未锻轧铜及铜材进口量为42万吨，同比下降11.3%；1-7月未锻轧铜及铜材累计进口量为292万吨，同比下降6.2%。（上海金属网） 8、哈萨克斯坦国家统计局周一公布的数据显示，哈萨克斯坦1-7月精炼铜产量同比下滑1.4%至278037吨，其中，7月份精炼铜产量为46092吨，6月份为39323吨。（文华财经） 【其他】 1、瑞银：对铜的前景保持积极看法，预计未来几个季度铜价将达到目标价15,500美元/吨。预计铜市场短缺将在2027年扩大至379,000吨，较2026年的219,000吨有所增加。（中国金属网） 2、加拿大矿商Lundin Mining（伦丁矿业公司）周三表示，智利Atacama地区遭遇第二次严重冬季风暴，导致此前停电事故后的复产进程再度延误，因此公司下调2026年铜产量预测。风暴于8月13日开始，低海拔地区带来强降雨，高海拔地区出现异常强降雪和强风。8月14 日Caserones矿山再次停电，大风大雪致使此前风暴已经受损的输电塔二次损毁；该矿山7月18日到30日已经经历过一轮停电。Lundin将Caserones全年铜产量展望从原13万至14万吨下调至12万至13万吨，现金成本预测从原2.05-2.25美元/磅上调至2.15-2.35美元/磅。受该项目拖累，Lundin预计2026年整个公司铜产量将降至30万至32.5万吨，现金成本预期调整为1.95-2.15美元/磅。（上海金属网编译） 3、盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，美国铜消费量仅占全球6%-7%，但目前三大交易所（COMEX、LME、上期所）报告库存总量中近70%集中在COMEX，为历史罕见水平。直接诱因为关税风险——美国商务部建议2027年对精炼铜征收15%关税、2028年升至30%，贸易商在政策落地前持续将铜运入美国以规避关税。Hansen警告，部分库存或长期“滞留”美国，加剧全球其他地区供应紧张。（文华财经） 4、杰富瑞在报告中维持对铜的中期看多立场，其供需模型预测2026年全球铜需求量预计达2818.4万吨，较供应量2774.2万吨多出44.2万吨，形成缺口。缺口规模此后数年料进一步扩大，2030年预计达78.2万吨赤字。