南华期货白糖产业周报：白糖在预期与现实间摇摆20260823

——白糖在预期与现实间摇摆 王映 投资咨询证书：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周糖价内外均走强，外盘ICE原糖收盘17.60美分/磅；国内郑糖主力收于5382元/吨。 本周白糖虽均走强，但市场呈现外盘强于内盘的格局，行情演绎核心围绕全球供应缺口扩大预期与国内高库存压力之间的博弈。外盘因印度近十年来首次放开原糖进口许可、主产国天气风险升水以及巴西压榨进度偏缓等供应端担忧而显著走强，创出阶段新高，这一强势通过进口成本直接传导至国内，给予郑糖底部支撑并推动其跟随反弹。不过国内自身的供需基本面并未同步改善：工业库存处于历史同期高位，且进口补充量持续增加，现实层面的供应压力限制了内盘的跟涨幅度。因此，本周走势本质上是外部成本驱动下的情绪修复，而非内需转好带动的趋势反转。 展望下周，市场逻辑将延续这种“强预期与弱现实”的角力——外盘成本支撑因进口利润倒挂而较为坚实，但国内高库存消化需要时间，且终端采购仍以刚需为主，缺乏持续性买盘动能，导致价格上行有顶、下行有底。未来方向的选择将取决于外部政策落地后的实际贸易流变化、主产国最终产量评估，以及国内下游在传统消费旺季能否出现超预期的去库节奏，在此之前，预计行情将维持区间震荡格局，等待新的矛盾点触发方向性突破。 ∗近端交易逻辑 近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季增产明显，而需求面尚未表现明显增强，供需状况对于近月合约走势形成压制。不过“强预期”形成下方支撑。本周国际糖价受天气以及政策变化继续上升并创新高，带动国内郑糖乐观情绪攀升，空头信心下降，近月合约走势上涨。 ∗远端交易逻辑 远端1月及以后合约，交易弱现实同时，对于强预期以及不确定性定价更多。受全球供应偏紧预期，叠加厄尔尼诺天气不确定性担忧，尤其是欧洲等国家干旱显现，印度、泰国降水也呈现明显不足，郑糖呈现远强近弱结构。 1.2价格及价差走势研判 *价格走势研判：预计下周SR2701继续在5300-5450元/吨区间运行。 *月差走势研判：本周09-01价差由-135元/吨下降至-230元/吨左右，远月升水结构延续，整体震荡回落，预计后续将有所收敛。 *基差走势研判：本周SR2609南宁基差震荡回落，期货价格走势偏强，主要受国际糖价走强提振。预计短期有反弹可能。 *盘面利润走势研判：本周白糖加工利润走势震荡回落，以巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润均有所下降，并降至负值。 1.3风险提示 各主产区降水量异常 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、印度允许免税进口100万吨原糖。2、受厄尔尼诺气候扰动，高温天气进一步打击本就缩减的甜菜作物，欧盟食糖产量或将跌至十余年来最低水平，全球食糖供给承压。 【利空信息】 1、Hedgepoint预计巴西中南部地区2027/28榨季产糖量达4300万吨。 2、根据国家统计局信息显示，2026年7月，我国乳制品产量239.8万吨，同比增长8.4%；1-7月，乳制品产量1758.1万吨，同比增长5.0%。2026年7月，我国饮料产量1689.2万吨，同比下降5.4%；1-7月，饮料产量10778.7万吨，同比下降1.0%。3、马哈拉施特拉邦巴拉马蒂地区落地的一项技术项目，实现甘蔗产能大幅提升，同时降低用水与化肥消耗量，展现出人工智能在地块细碎化的小型农场中的应用潜力。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 （8.17-8.21）当周，主力SR2701合约周度上涨1.37%，收盘5382元/吨，增仓1.7万手。白糖中最大得利席位净空头小幅增仓，外资席位净空头小幅增仓。 ∗基差月差结构 基差结构：关注09合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面35元/吨，贴水小幅扩大。 月差结构：本周09-01价差明显回落，由-135元/吨左右下降至230元/吨左右，整体表现为远月升水。主要源于本周走势展现了弱现实与强预期，09合约受短期去库压力影响，01合约更多的交易特尔尼诺事件对于新季产量扰动，因而价差拉大。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周（8.17-8.21）价格走势山长，原糖价格涨幅6.02%，收盘价17.60美分/磅。CFTC非商业持仓转为多头头寸。 ∗月差结构 当前原糖期货结构维持近弱远强的Contango结构。近月合约偏弱主要由于当前全球供应充裕的压力；而远月则受全球供给短缺预期支撑，厄尔尼诺带来的北半球甘蔗产区干旱已经显现，本周印度允许免税进口等政策推动远月合约走势偏强。远月升水对于糖厂套保有利。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，这导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。本周外强内弱，进口糖利润震荡回落至0元/吨下方。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外强内弱，配额外进口利润呈现震荡回落态势。此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，7月糖浆以及预混粉的进口出现回落。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季广西、云南等主产区已经陆续完成收榨，根据最新云糖网数据显示，产量将上升至1296.6万吨左右，同比增长16.16%，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1810.8万吨，为近五年新高。