南华期货白糖产业周报：预期与现实反复拉扯20260831

研报总结

核心矛盾及策略建议

本周糖价内外均宽幅震荡，核心矛盾在于全球供应缺口扩大预期与国内高库存压力之间的博弈。外盘ICE原糖因法国天气等因素创阶段新高，通过进口成本传导至国内，给予郑糖底部支撑；但国内工业库存高企且进口补充量持续增加，限制内盘跟涨幅度。郑糖走势本质是外部成本驱动下的情绪修复，而非内需转好带动的趋势反转。未来行情将取决于外部政策落地后的实际贸易流变化、主产国最终产量评估，以及国内下游在传统消费旺季的去库节奏。预计短期行情将维持区间震荡格局。

近端交易逻辑

近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季增产明显，需求面尚未明显增强，对近月合约形成压制；但"强预期"形成下方支撑。国际糖价本周再创新高，带动国内郑糖乐观情绪攀升，近月合约小幅上涨。

远端交易逻辑

远端1月及以后合约交易弱现实同时，对强预期及不确定性定价更多。受全球供应偏紧预期及厄尔尼诺天气不确定性担忧（欧洲干旱显现，印度、泰国降水不足），郑糖呈现远强近弱结构。

价格及价差走势研判

• 价格走势：预计下周SR2701继续在5300-5450元/吨区间运行。
• 月差走势：09-01价差本周由-205元/吨下降至-219元/吨左右，远月升水结构延续，整体震荡回落，预计后续将有所收敛。
• 基差走势：SR2609南宁基差震荡，期货价格走势强弱切换，主要受国际糖价和国内高库存影响，短期仍以震荡为主。
• 盘面利润：本周白糖加工利润震荡回落，以巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润均下降，维持负值。

风险提示

各主产区降水量异常。

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

利多信息：

1. S&P Global预计2026/27榨季巴西中南部甘蔗入榨量同比增长1.9%至4873万吨，产糖量同比下降6.6%至339万吨，甘蔗ATR为144.03千克/吨，乙醇产量同比增长15.2%至26.2亿升。
2. 巴西8月前三周出口糖169.37万吨，日均出口量较上年同期减少36%。 利空信息：
3. ISMA：印度食糖供应充足，价格有望在未来数周回落。

下周重要事件关注

1. 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。
2. 巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。

盘面解读

价量及资金解读

内盘：

• 单边走势：（8.24-8.28）主力SR2701合约周度上涨0.08%，收盘5387元/吨，增仓1.4万手。白糖中最大得利席位净空头小幅减仓，外资席位净空头小幅减仓。
• 基差月差结构：
  • 基差：关注09合约基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面184元/吨，贴水小幅扩大。
  • 月差：09-01价差明显回落至-219元/吨左右，整体表现为远月升水。主要源于09合约受短期去库压力影响，01合约更多交易厄尔尼诺事件对新季产量扰动，因而价差拉大。 外盘：
• 单边走势：（8.24-8.28）原糖价格涨幅0.23%，收盘17.56美分/磅。CFTC非商业持仓维持多头头寸。
• 月差结构：原糖期货结构维持近弱远强的Contango结构。近月合约偏弱主要由于全球供应充裕压力；远月受全球供给短缺预期支撑，厄尔尼诺带来的北半球干旱持续推动远月合约偏强。远月升水对糖厂套保有利。 内外价差跟踪：配额制度导致郑糖价格波动幅度小于原糖，研究内外价格套利需考虑波动率。本周外强内弱，进口糖利润继续在0元/吨下方震荡。

估值和利润分析

进口利润跟踪

我国食糖净进口国，种植成本高导致生产成本远高于国际市场，实行配额制度（进口配额关税15%，配额外关税50%）。近期外强内弱，配额外进口利润震荡回落。除食糖进口，还可通过糖浆及预混粉进口补充供应。去年年底关闭泰国、越南等国进口窗口，但随进口利润扩大，从马来西亚等国进口量增加。7月糖浆及预混粉进口出现回落。

供应及库存推演

供需平衡表推演

25/26榨季广西、云南等主产区已收榨，产量将上升至1296.6万吨左右，同比增长16.16%，甘蔗单产预估创新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1810.8万吨，为近五年新高。