金山软件（03888）财报点评 WPS业务保持高增，AI原生办公加速商业化

WPS业务保持高增，AI原生办公加速商业化 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年08月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 收入稳健增长，经调整利润增速明显快于收入。公司公布2026年第二季度业绩，季度收入25.10亿元，同比增长9%，环比增长4%；毛利19.72亿元，同比增长6%；毛利率79%，同比、环比均下降1个百分点，主要受到办公AI产品功能使用量增加及游戏收入分成成本增长影响。季度营运利润4.19亿元，同比增长9%，环比增长6%；母公司拥有人应占利润5.48亿元，同比增长3%；经调整母公司拥有人应占净利润3.30亿元，同比增长37%，环比增长32%，经调整净利率13%，同比、环比分别提升3个百分点。2026H1收入49.27亿元，同比增长6%，经调整母公司拥有人应占净利润5.81亿元，同比下降13%。截至二季度末，公司现金资源271.57亿元。 基本数据 分部来看，办公软件及服务继续成为核心增长引擎，游戏业务仍处于产品周期调整阶段。 1）办公软件及服务：个人、WPS 365及WPS软件三大业务均保持增长，AI开始向付费转化和用户价值提升传导。2026Q2办公业务收入17.00亿元，同比增长25%。其中WPS个人业务收入10.39亿元，同比增长17%；截至6月末累计年度付费个人用户达到4,825万，同比增长15%，全球WPS Office月活设备数6.76亿，同比增长4%。公司表示，AI能力持续融入办公场景，已逐步成为推动个人用户付费转化及用户价值提升的重要驱动力。海外方面，WPS Office上线端云一体跨设备同步及AI内嵌文档助理，支持全文翻译、拼写校对、智能润色以及超过100种语言互译，继续推进海外AI功能渗透。 相关研究 2）游戏业务：收入同比仍有压力，战略重新聚焦经典剑侠IP，新品《鹅鸭杀》贡献部分增量。2026Q2网络游戏及其他收入8.10亿元，同比下降15%，环比增长1%，同比下降主要由于部分现有游戏生命周期变化及收入下降，部分被《鹅鸭杀》等新品贡献抵销。公司年初以来加大旗舰游戏《剑网3》研发投入，4月上线“暗影千机”资料片，通过内容和成长体系更新提升留存及社区活跃；同时继续探索AI在游戏研发和内容生产中的应用。新品方面，《鹅鸭杀》手游1月公测后表现较好，据QuestMobile数据，其2026年6月MAU在年内国内新上线手游APP中排名前三，4月《甄嬛传》联动进入App Store畅销榜前五，7月《西游记》联动版本登顶iOS免费榜。当前游戏业务仍处调整阶段，新品贡献尚不足以完全抵销存量产品下滑。 3）云业务：AI云需求继续增长，与小米及金山生态协同加深。作为集团AI战略的重要基础设施平台，金山云继续聚焦智算云业务。随着AI Coding、Agent等应用带来的推理需求增长，公司持续推进AI算力、MaaS及前线部署业务，星流MaaS平台进一步优化高并发推理能力，并推出Star Origin AgentKit支持AI Agent开发。生态协同方面，金山云持续承接小米及金山生态AI云服务需求，同时向互联网、AI实验室、具身智能、自动驾驶、AI for Science、金融科技、游戏及音视频等生态外客户拓展。金山软件将金山云纳入自身核心业务体系，后续办公应用、AI Agent与底层算力平台之间的协同值得持续关注。 AI投入继续加码，推升研发成本，但办公业务收入增长已开始验证投入产出。2026Q2研发成本9.31亿元，同比增长9%，主要由于办公软件及服务业务员工人数增加以及公司持续投入AI和协作能力；成本5.39亿元，同比增长19%，其中办公业务AI产品功能使用量增长带来相关成本增加。集团毛利率因此同比下降1个百分点至79%。另一方面，办公业务收入同比增长25%，明显快于集团整体收入增速，经调整净利润同比增长37%，显示AI投入增加同时，WPS订阅转化、企业级办公正在对盈利形成一定支撑。 展望后续，公司将继续以AI为核心战略方向，推动办公、游戏及云业务协同发展。办公业务将持续推进AI原生产品在个人及组织场景中的创新与商业化，并加大研发及产品投入；游戏业务将聚焦核心IP和用户生态，通过内容迭代、技术升级及运营优化改善经营表现；金山云将把握AI云需求增长机会，提升算力交付及资源使用效率，并持续改善盈利质量和现金流。同时，公司将进一步探索与小米生态在大模型、智能终端及云服务等领域的合作，并以产品、客户及商业化成果衡量AI战略成效。 【投资建议】 我们预计公司2026-2028年营收分别为107.7、118.0、130.0亿人民币，分别同比增长11.21%、9.60%、10.17%；公司归母净利润分别为16.2、15.7、19.1亿人民币，分别同比增长-18.94%、-3.52%、21.60%；首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 AI办公产品商业化及用户付费转化不及预期；WPS 365企业客户拓展不及预期；新品表现不及预期；金山云AI业务增长及盈利改善不及预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。