订阅业务增速稳健，WPS AI商业化落地可期

金山办公(688111.SH) 计算机｜软件开发 订阅业务增速稳健，WPS AI商业化落地可期 2023年10月26日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事 件：公司发 布三 季报， 公司 前三季 度实 现营业 收入32.70亿 元（+16.99%），归母净利润8.93亿元（同比+9.86%）；扣非净利润8.60亿元（同比+29.85%）。其中单Q3公司实现营业收入10.98亿元（同比+9.40%）；归母净利润2.94亿元（同比+0.18%）；扣非净利润2.84万元（同比+13.36%）。产品运营数据方面，截至9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿（同比+1.90%）；其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.59亿（同比+8.82%）；移动版月度活跃设备数3.27亿（同比-2.68%）。 短期业绩主要受信创拖累，订阅业务增速稳健。各项业务来看，单Q3公司个人订阅业务营收为6.50亿元（同比+25.64%），机构订阅业务营收为2.48亿元（同比+36.13%），机构授权业务营收为1.31亿元（同比-41.72%），互联网广告业务营收为0.68亿元（同比-14.38%）。个人订阅业务增速略低于Q1（同比+38%）和Q2（同比+29%），主要源于会员与付费体系的调整以及暑期办公需求疲软的影响。未来我们仍然十分看好会员体系调整与AI功能加持下的个人订阅业务付费率与客单价的双重提升。机构订阅增速依旧稳健，公司表示主要系公司不断打造政企客户数字办公标杆案例并持续复制，头部民营企业进展较为顺利。机构授权业务下滑较为明显，主要受党政信创推进节奏不及预期所致。我们认为随着信创改造工作截止日期的临近，这部分余量的信创市场空间将会逐渐释放，叠加金融、电信等行业信创空间广阔，公司机构授权业务有望在明年开始显著改善。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 黄 奕景研 究助理huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1公司深度*金山办公（688111.SH）公司深度：多层次用户生态体系，授权和订阅业务同步发展2020-11-24 AI算力成本基本可控。公司表示WPS AI中AIGC类功能通过调用国内大模型厂商的云服务实现，以token数结算；Copilot和Insight类功能则以自研的百亿参数级的小模型实现，可以在RTX 4090/3090等中低端AI芯片甚至消费级显卡下运行。结合单位算力对应成本逐年下降的产业趋势，我们认为公司的AI算力成本基本可控。 WPSAI产品持续迭代升级，商业化落地进程有望加速。WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，能够从AIGC（内容创作）、Copilot （智慧助手）和Insight（知识洞察）三个方面为用户提供办公协作方面的帮助，目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等多条产品线，诸如表格数据提取、表格数据计算、表格生成、智能排版等多项功能目前已经顺利上线。根据WPS AI交流社区的反馈，公司正在大量收集内测用户对于WPS AI产品的使用建议，并进行针对性的产品迭代与升级。公司还表示目前WPSAI与国内大模型厂商的接入与匹配十分顺利，AIGC类功能有望最先实现商业化落地；此外自研小模型也在持续推进，Copilot和Insight类功能有望在明年实现商业化落地。我们认为，协同办公场景下的类ChatGPT式应用需求旺盛，随着商业化落地进程不断推进，WPS AI有望为公司产品的付费率与客单价带来可观的提升。 盈 利 预 测 与 估 值 ：我 们 预 计 公 司2023-2025年 实 现 营 业 收 入46.67/60.87/83.20亿元，归母净利润13.50/17.33/23.17亿元，同比增长20.83%/ 28.37%/33.67%，EPS为2.92/3.75/5.02元，对应当前价格的PE为104/81/60倍。维持“买入”评级。 风险提示：AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；协作办公场景下类ChatGPT式产品竞争加剧风险；海 外大模型进入国内改变竞争格局风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438