双订阅业务增长稳健，期待公司AI商业化落地进展

2023年10月25日，金山办公（688111）发布2023年前三季度报,报告期内，公司实现营业收入32.70亿元,同比增加16.99%；归属于上市公司股东的净利润8.93亿元，同比增加9.86%。 分析判断: 个人订阅与机构订阅业务稳健增长，党政端信创拖累公司业务表现。 1）公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。个人办公服务订阅业务2023年Q3实现营收6.5亿元，同比+25.64%，前三季度实现收入19.02亿，同比+31%；2）公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务保持快速增长。Q3机构订阅及服务业务实现2.48亿元，同比+36.13%，前三季度实现收入6.66亿元，同比+39%；3）Q3受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑。机构授权业务实现收入1.31亿元，同比-41.72%，前三季度实现收入4.92亿元，同比-24%。 ►PC端MAD保持增长，重视产品研发投入，提升产品竞争力。 1）公司前3季度研发费用达到10.76亿元，同比+10.68%，研发费用率达到32.90%，公司重视研发投入，筑牢技术底座，推进AI基础技术，根据中国光谷公众号，公司已经开始自研中小模型；公司与多家大模型厂商开展战略合作；不断提升产品性能；2）销售费用以及管理费用分别同比+28.3%、+9.72%，销售费用率以及管理费用率分别实现21.82%、10.38%，分别同比+1.92pct、-0.69pct。3）截至2023年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比+1.90%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.59亿，同比+8.82%，活跃用户保持稳定增长。 WPS365融入千行百业，AI持续优化产品性能。 1）根据金山WPS智慧办公以及松北生活公众号，金山办公先后走进苏州、广州、哈尔滨等地强化区域服务建设，推动地区信创产业生态建设。深度服务当地政府机构，相继携手恒力集团、奥克斯、视源电子、科士达等优质企业，共建WPS365行业应用解决方案；2）根据科大讯飞以及DXPlus公众号，公司举办数字办公生态伙伴大会数字办公专场，发布数字办公开放平台，与阿里云、科大讯飞达成战略合作，共建数字化智能化服务生态。3）根据我们测评发现，在AIGC方 面，公司推出灵感市集、演示生成等功能提升交互体验，降低用户提问门槛，在copilot方面，专项推进产品研发迭代，表格写公式功能取得较大进展，在知识洞察方面，ChatPDF产品效果化，探索企业用户AI知识库产品。4）根据经济时报和金山办公公众号，目前公司模型底层与百度、minimax、智谱、通义大模型、科大讯飞均有合作，我们认为公司前期打磨产品做出得努力，有望在后续的收入和用户活跃表现中体现。 投资建议 根据公司三季报，我们下调公司2023-2025年营收48.25/63.14/81.17亿元,至2023-2025年46.98/60.64/75.91亿元预测，下调公司2023-2025年EPS 2.74/3.87/5.25元,至2023-2025年2.66/3.70/4.86元 ， 对 应2023年10月25日303.04元/股 收 盘 价 ，PE分 别 为113.81/81.84/62.33倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；AI产品进展不及预期；市场竞争加剧风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：刘泽晶分析师：赵宇阳邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520020002SAC NO：S1120523070006联系电话：联系电话： 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 赵宇阳（分析师）：第十届Choice最佳分析师，证券从业经验3年，主要研究AI应用软件，AI+方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。