双订阅维持高增，AI加速商业化落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：281.08元/股分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003Email：heby@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)462流通股本(百万股)462市价(元)281.08市值(百万元)129,808流通市值(百万元)129,808[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1《金山办公（688111）：双订阅收入继续高增，WPSAI打开成长空间》2《金山办公（688111）：与华为强强联合，订阅业务持续高增长》3《金山办公（688111）：订阅业务持续高增长，机构业务增长超预期》[Table_Finance]公司盈利预测及估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,8854,5565,6127,2119,359增长率yoy%18%17%23%29%30%净利润1,1181,3181,6122,0852,734增长率yoy%7%18%22%29%31%每股收益（元）2.422.853.494.515.92每股现金流量3.474.464.955.586.71净资产收益率13%13%14%16%18%P/E116.298.580.562.347.5P/S33.428.523.118.013.9备注：股价为2024年5月17日收盘价投资要点投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入45.56亿元，增速17.27%，归母净利润为13.18亿元，增速17.92%；（2）2024年一季度营业收入为12.25亿元，增速16.54%，归母净利润为3.67亿元，增速37.31%。双订阅收入维持高增长，月度活跃设备数成长性良好。2023年公司双订阅收入继续维持高增长，其中个人办公订阅服务收入26.53亿元，同比增长29.42%，国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%。截止2023年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.36%，其中WPSOfficePC版月活2.65亿元，同比增长9.5%，移动版月活3.30亿，同比增长0.61%。月活规模在高基数情况下，依然保持良好的成长性。重视研发投入，AI产品加速商业化落地。公司重视新产品新技术研发投入，产品体系不断丰富。2023年公司研发投入规模高达14.72亿元，同比增长10.60%，研发费用率约为32%，维持较高水平。2023年公司发布了基于大语言模型的WPSAI产品，围绕AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个方向进行发展。2023年四季度，WPSAI完成备案并正式开启公测。公司AI产品加速商业化落地，并有望借助WPSAI商业化进一步打开个人订阅服务的付费空间。合同负债稳定增长，现金流情况良好。合同负债方面，2023年底，公司合同负债规模达到18.92亿元，去年同期为17.31亿元，同比增长9.28%，实现稳定增长。现金流方面，2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金为51.44亿元，同比增长16.33%；经营性净现金流为20.58亿元，同比增长28.36%，现金流多项指标均呈现良好成长性。公司合同负债稳定增长，现金流情况良好，经营指标维持良好水平。投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大研发投入及WPSAI推广力度等因素，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为60.22/76.27亿元，净利润分别为18.04/23.71亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为56.12/72.11/93.59亿元，净利润分别为16.12/20.85/27.34亿元，对应PS分别为23.1/18.0/13.9倍。考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长，AI应用加速商业化落地，给予公司“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢双订阅维持高增，AI加速商业化落地金山办公（688111）/计算机证券研究报告/公司点评2024年5月20日[Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表[Table_Finance2]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,4785,2037,29710,057营业收入4,5565,6127,2119,359应收票据2000营业成本6708211,0421,327应收账款567683786933税金及附加37536784预付账款22293646销售费用9671,1791,5141,965存货17912管理费用444544692889合同资产2679研发费用1,4721,7852,2362,826其他流动资产6,0765,4105,5715,996财务费用-95-43-62-86流动资产合计10,14711,33313,69917,045信用减值损失-16-14-18-20其他长期投资0000资产减值损失-7-1-2-3长期股权投资1,0941,0941,0941,094公允价值变动收益-3000固定资产69106131750投资收益219248263300在建工程248348548148其他收益142200240259无形资产87138194255营业利润1,4011,7112,2102,894其他非流动资产2,3292,3342,3402,349营业外收入1112非流动资产合计3,8274,0214,3084,596营业外支出12121212资产合计13,97415,35318,00721,641利润总额1,3901,7002,1992,884短期借款0000所得税7692119157应付票据0000净利润1,3141,6082,0802,727应付账款453493625796少数股东损益-3-4-5-7预收款项0000归属母公司净利润1,3171,6122,0852,734合同负债1,8922,1332,6323,322NOPLAT1,2251,5682,0212,646其他应付款104104104104EPS（摊薄）2.853.494.515.92一年内到期的非流动负债37373737其他流动负债6688031,0011,264主要财务比率流动负债合计3,1543,5684,3995,523会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率17.3%23.2%28.5%29.8%其他非流动负债801510590710EBIT增长率9.3%28.0%28.9%30.9%非流动负债合计801510590710归母公司净利润增长率17.9%22.3%29.3%31.1%负债合计3,9544,0784,9896,233获利能力归属母公司所有者权益9,94911,20812,95615,353毛利率85.3%85.4%85.6%85.8%少数股东权益71676255净利率28.9%28.7%28.8%29.1%所有者权益合计10,02011,27513,01815,408ROE13.2%14.3%16.0%17.7%负债和股东权益13,97415,35318,00721,641ROIC34.8%35.1%33.6%31.9%偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率28.3%26.6%27.7%28.8%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比8.4%4.8%4.8%4.8%经营活动现金流2,0582,2842,5783,097流动比率3.23.23.13.1现金收益1,3001,6262,1082,753速动比率3.23.23.13.1存货影响0-6-2-3营运能力经营性应收影响-56-120-109-154总资产周转率0.30.40.40.4经营性应付影响15339133171应收账款周转天数42403733其他影响661744448330应付账款周转天数204207193193投资活动现金流-5,21026-289-206存货周转天数1233资本支出-179-249-370-391每股指标（元）股权投资-650000每股收益2.853.494.515.92其他长期资产变化-4,38127581185每股经营现金流4.464.955.586.71融资活动现金流-385-585-195-131每股净资产21.5424.2728.0633.25借款增加-29000估值比率股利及利息支付-337-438-549-731P/E99816247股东融资22000P/B1312108其他影响-41-147354600EV/EBITDA26211612来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。