2023年年报点评：个人&机构订阅维持高增速，AI商业化节点临近

金山办公(688111.SH) 个人&机构订阅维持高增速，AI商业化节点临近 计算机｜软件开发 2023年年报点评 2024年03月21日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：3月21日，公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入45.56亿元（yoy+17.27%），实现归母净利润13.18亿元（yoy+17.92%），实现扣非归母净利润12.62亿元（yoy+34.45%）；截至报告期末合同负债达到18.92亿元（yoy+9.82%），其他非流动负债达到6.13亿元（yoy+93.09%）；全年毛利率达到85.30%（yoy+0.30pct），净利率28.85%（yoy-0.26pct）。 个人订阅业务维持高增长。2023全年公司实现个人订阅业务收入26.53亿元（yoy+29.42%），主要产品月活设备达到5.98亿（yoy+4.36%），其中WPS PC端月活设备数2.65亿（yoy+9.50%），移动端月活设备数3.30亿 （yoy+0.61%）； 累 计 付 费 个 人 用 户 数 达 到3549万（yoy+18.43%），增速较22年提升0.29pct；ARPPU值（每付费用户年均收入）达到74.76元（22年为68.41元）。公司自23年4月推出新会员体系以来，会员价格中枢明显提升，付费用户数与ARPPU值增长并未受到明显扰动，用户接受程度较好。看好公司未来进一步优化会员运营，提升长周期会员比例，加速付费会员转化，并借助WPSAI进一步打开个人订阅业务的付费空间。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 黄 奕景研 究助理huangyijing@hnchasing.com 机构订阅业务有望成为新增长动力。2023全年公司实现机构订阅业务收入9.57亿元（yoy+38.36%）。报告期内公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS 365，截至2023年末，公司WPS 365已服务17000余家头部政企客户，其中WPS 365教育版已覆盖30余所高校，辐射师生36万余人。随着下游客户行业信创进程进一步铺开，以及数字办公需求进一步加深，看好公司机构订阅业务继续高速增长。 相关报告 1订阅业务增速稳健，WPS AI商业化落地可期2023-10-272公司深度*金山办公（688111.SH）公司深度：多层次用户生态体系，授权和订阅业务同步发展2020-11-24 机构授权业务受信创节奏影响明显，24年有望迎来回暖。2023全年公司实现机构授权业务收入6.55亿元（yoy-21.65%）。当下党政信创进入深水区，虽然23年信创节奏有所放缓，但信创替代结束的时间节点或已经临近。看好后续信创节奏及公司授权业务迎来回暖。 WPS AI商业化节点临近。根据公司《“提质增效重回报”行动方案 的公告》，公司计划于2024年一季度内正式启动WPS AI商业化进程。再考虑到OfficeCopilot或因法律和合规因素短时间内无法全面进入中国，WPS AI可以近乎垄断国产办公软件市场。在WPS AI正式商业化收费之后，其有望为公司旗下C端和B端的各类产品带来量与价上的显著提升。 盈 利 预 测 与 估 值 ：我 们 预 计 公 司2024-2026实 现 营 业 收 入57.16/74.10/95.92亿元，同比增长25.47%/29.63%/29.44%；归母净利润16.29/21.07/27.57亿 元 ， 同比 增长23.59%/29.40%/30.82%；EPS为3.53/ 4.56/ 5.97元，对应当前价格的PE为94/73/56倍。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格 局风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438