2024年半年报点评：个人订阅延续增长势头，AI商业化稳步推进

金山办公(688111.SH) 个人订阅延续增长势头，AI商业化稳步推进 计算机｜软件开发 2024年半年报点评 2024年08月21日评级买 入评级变动维持 投资要点： 上半年收入增速有所放缓：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入24.13亿元，YOY+11.09%；实现归母净利润7.12亿元，YOY+20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，YOY+19.35%。 单二季度来看，实现营业收入11.88亿元，YOY+5.98%，QOQ-3.07%；实现归母净利润3.54亿元，YOY+6.74%，QOQ-3.43%；实现扣非归母净利润3.36亿元，YOY+3.03%，QOQ-4.70%。 毛利率略有下滑，费用控制效果明显。公司上半年毛利率为84.92%，YOY-1.15pct；销售、管理、财务、研发费用率同比变动-3.58、-0.51、+2.15、+0.45pct，财务费用率增加主要系活期利息收入减少所致。 个人订阅业务延续增长势头，付费率与ARPPU值进一步提升。上半年公司实现国内个人办公服务订阅业务15.30亿，YOY+22.17%。运营数据方面：主要产品月活设备数6.02亿，YOY+3.08%，其中PC版月活设备数2.71亿，YOY+7.11%，移动版月活设备数3.28亿，YOY+0.31%。付费个人用户数达到3,815万，付费率达到6.34%，相较于23年底提高0.41pct，相较于23H1提高0.65pct。ARPPU值（平均每付费用户收入）达到40.10元，相较于23H1提高2.42元。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 黄 奕景研 究助理huangyijing@hnchasing.com 相关报告 机构订阅业务增速放缓。上半年公司实现国内机构订阅及服务业务4.43亿，YOY+5.95%，增速一定程度放缓。原因或主要系1）下游客户IT支出意愿收紧；2）推动SaaS转型过程中部分一次性支付款项转变为按年订阅收费。公司目前合同负债+其他非流动负债（合同负债）已经达到25.72亿元，YOY+23.90%，且考虑到央国企和行业客户的软件自主可控需求仍然比较刚性，未来机构订阅收入节奏有望回暖。机构授权业务受党政信创产业调整影响较大。上半年公司实现国内机构授权业务3.25亿，YOY-10.14%。 1金山办公（688111.SH）深度报告：国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元2024-03-272金山办公（688111.SH）2023年年报点评：个人&机构订阅维持高增速，AI商业化节点临近2024-03-223订阅业务增速稳健，WPS AI商业化落地可期2023-10-27 AI商业化稳步推进，产品付费空间有望打开。2024年7月，公司全新发布了WPS AI 2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等四个维度实现了 范式革新，极大升级了用户体验。目前，公司的AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。 盈利预测与估值：考虑到下游客户IT支出与信创产业节奏的变化，我们下调公司收入与利润预测，我们预计公司2024-2026实现营业收入53.05/65.72/ 82.72亿 元 （ 前 值57.16/74.10/95.92） ， 同 比 增 长16.44%/ 23.89%/25.86%；归母净利 润15.00/18.54/23.51亿 元（前值16.29/21.07/27.57） ， 同 比 增 长13.86%/23.59%/ 26.78%；EPS为3.24/ 4.01/ 5.08元（前值3.53/4.56/5.97），对应当前价格的PE为59/48/38倍，PS为17/13/11倍。我们仍然看好公司“AI+信创”双轮驱动的增长逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438