2024年半年报点评：AI商业化初见成效，关注合同负债表现

投资要点 事件：公司发布]2024年半年度报告，实现收入24.1亿元，同比增长11.1%； 实现归母净利润7.2亿元，同比增长20.4%；实现扣非后归母净利润6.9亿元，同比增长19.3%。 C端订阅保持快速增长，AI会员突破百万。报告期内，公司个人订阅业务实现收入15.3亿元，同比增长22.2%；其中Q2单季度实现收入8.0亿元，同比增长19.8%，环比增长8.3%，保持稳步攀升。从用户数及付费渗透率来看，2024年H1公司主要月度活跃设备数为6.0亿，同比增长3.1%，其PC版月度活跃设备数为2.71亿，同比增长7.1%；公司累计年度付费个人用户数达到3815万，同比增长14.8%，保持稳步攀升。值得注意的是，公司AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，商业化探索已初见成效。 WPS365助力企业用户向订阅转型，授权业务仍有承压。1）机构订阅业务实现收入4.4亿元，同比增长6.0%，公司全新升级的WPS 365面向组织级客户提供内容创作、办公协作及WPS AI等能力，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。我们认为，由于确收节奏的改变，机构订阅业务表观增速受到拖累，但截至24Q2末，公司合同负债总额为26.9亿元，同比增长24%，机构订阅向SaaS模式转型进展顺利，为后续长远发展奠定基础。2）机构授权业务实现收入3.2亿元，同比下滑10.1%，主要系下游信创产业进度波动影响。3）国际及其他业务收入1.2亿元，同比减少18.1%，公司于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务，去年同期基数较高，但海外业务保持稳定增长。 AI产品加速升级迭代，有望逐步贡献增量。2024年7月，公司正式发布WPS AI 2.0，升级后的WPS AI 2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。伴随用户粘性的逐步增强，我们认为后续AI应用商业化进展有望加速，结合公司在中文办公场景的深厚积累与海量用户基数，公司产品在AIGC赋能下付费渗透率和ARPU具备广阔提升空间。 盈利预测与投资建议。考虑公司B端SaaS化转型及信创节奏影响，预计2024-2026年公司EPS分别为3.37元、4.03元、4.99元。公司AI产品商业化落地已初见成效，后续有望带动量价齐升，增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI产品落地效果不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）个人订阅：公司AIGC功能已逐步接入全线产品并不断迭代升级至2.0版本，当前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，商业化探索已初见成效，后续伴随产品力增强有望拉动付费渗透率和ARPU提升，预计2024-2026年该业务收入同比增长25%、25%、25%。 2）机构订阅：公司全新升级的WPS 365面向组织级客户提供内容创作、办公协作、WPS AI等能力，并引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。当前由于确收节奏的改变，机构订阅业务表观增速受到拖累，但截至24Q2末，公司合同负债总额为26.9亿元，同比增长24%，机构订阅向SaaS模式转型进展顺利，为后续长远发展奠定基础，预计2024-2026年机构订阅业务收入同比增长10%、25%、30%。 3）机构授权：该业务短期受下游信创产业进展波动有所承压，但自主可控势在必行，后续有望逐年修复，预计2024-2026年机构授权业务收入同比增长5%、20%、20%。 4）互联网广告及其他：公司已于2023年底关停广告业务，但海外业务持续增长，预计2024-2026年该业务收入同比增长-10%、15%、15%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为53.2亿元（+16.7%）、65.9亿元（+23.9%）和82.3亿元（+24.9%），归母净利润分别为15.6亿元（+18.4%）、18.7亿元（+19.6%）、23.1亿元（+23.8%），EPS分别为3.37元、4.03元、4.99元，对应动态PE分别为56倍、47倍、38倍。 相对估值 选取科大讯飞、万兴科技2家AI应用龙头作为可比公司进行估值比较。 表2：可比公司估值 图1：公司PE为上市以来最低水平 图2：公司PS为上市以来最低水平 横向比较看，由于AI应用仍处于投入探索期，尚未形成大量收入，行业内公司2024年仍处于业绩修复阶段，可比公司平均估值为92倍；公司为AI+办公软件龙头，竞争格局稳固，具备稀缺性，估值水平较可比公司具备性价比优势。 与自身纵向比较，公司当前PE、PS均处于上市以来最低水平。考虑到公司AI产品商业化落地已初见成效，B端订阅转型为后续增长蓄力，远期增长空间广阔，给予2025年60倍PE，目标价241.80元，维持“买入”评级。