2025年半年报点评：趋势向好，关注存货和合同负债增长

趋势向好，关注存货和合同负债增长 2025年08月18日 ➢事件：2025年8月15日，东方电缆发布2025年半年报，2025H1实现收入44.32亿元、同比增长8.95%；归母净利润4.73亿元、同比下降26.57%；扣非归母净利润4.62亿元、同比下降21.83%。 推荐维持评级当前价格：54.97元 单季度来看，25Q2公司收入22.85亿元、同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元、同比下降49.56%，扣非归母净利润1.88亿元、同比下降47.13%。业绩下降的原因：1）产品收入结构的变化，2025H1电力工程与装备线缆和海底电缆与高压电缆产品附加值有所下降，附加值较高的海洋装备收入下降；2）2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益的影响。 分业务来看，2025H1公司实现电力工程与装备线缆营业收入21.96亿元、同比增长24.85%，收入占比约49.60%；实现海底电缆与高压电缆收入19.57亿元、同比增长8.32%，收入占比约44.18%；实现海洋装备与工程运维营业收入2.75亿元、同比下降44.61%，收入占比约6.22%。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如 ➢在手订单创新高，关注存货和合同负债增长。根据公司半年报，截至2025年8月12日公司在手订单约196亿元，其中，电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维分别为50亿元、110亿元和36亿元。此外，截至25H1末，公司存货约31.16亿元，较上年期末增长69.91%，主要来自海底电缆与高压电缆产品库存增加；其中库存商品约15.31亿元、半成品8.49亿元、发出商品1.96亿元。从预收来看，25H1末公司合同负债约16.74亿元，较期初增长45.91%。 执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.东方电缆（603606.SH）2024年年报点评：业绩稳健，在手订单再创新高-2025/03/302.东方电缆（603606.SH）2024年三季报点评：经营稳健，持续斩获高压订单-2024/10/243.东方电缆（603606.SH）2024年半年报点评：经营稳健，内外共振-2024/08/184.东方电缆（603606.SH）2023年年报点评：业绩符合预期，需求起量在即-2024/03/215.东方电缆（603606.SH）2023年三季报点评：业绩略低预期，静待海风放量-2023/10/26 ➢不断完善产能布局。根据半年报，公司已参股浙江海风母港项目，作为集聚产业的新型功能港，风电母港用于深远海风电建设，由省海洋风电发展有限公司开发建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司将有序推进中央研究院·总部工程建设，完成未来工厂二期钢结构厂房吊装，落实项目制设备技改有效提升产能，并实现南部产业基地投产，推进北部产业基地项目建设。 ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为112.7、141.3、153.3亿元，归母净利润分别为15.0、22.9、24.5亿元，现价对应PE倍数约25x/17x/15x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048