2024年报及2025一季报点评：国际业务延续高增，存货及合同负债指标向好

2025-05-06 黄奕景财信证券 dede

事件概述：2024年公司实现营业收入790.24亿元（同比增长2.22%），归母净利润15.72亿元（同比下降25.23%）；2025Q1单季度实现营业收入207.90亿元（同比增长22.25%，环比增长3.00%），归母净利润3.49亿元（同比下降15.75%，环比增长3894.36%）。
业务表现：新华三国内政企业务收入稳健增长，2024年达到442.39亿元（同比增长10.96%）；国际业务收入延续高增，2024年达到29.16亿元（同比增长32.44%），其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入同比增长69.35%；2025Q1国内政企业务收入122.55亿元（同比增长37.49%），国际业务收入10.51亿元（同比增长71.83%）。
财务指标：2024年公司毛利率为17.39%（同比下降2.21个百分点），2025Q1单季度毛利率为15.67%（同比下降4.30个百分点），主要原因是互联网大客户收入占比提升以及国内ICT产业竞争加剧；2024年财务费用为9.54亿元（同比增长23.71%），主要源于银行利息和远期股权金融负债；除利息支出外，销售、管理、研发费用率均有所下降，费用控制趋势明显。
存货及合同负债：公司为应对AI算力需求和供应链风险进行备货，2025Q1季度末存货达到436.99亿元，合同负债达到186.69亿元，均较前期有所增长，为后续业绩提供支撑。

盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为884.83/979.74/1071.66亿元，同比增长11.97%/10.73%/9.38%；归母净利润分别为20.84/25.24/29.88亿元，同比增长32.51%/21.13%/18.40%；对应EPS为0.73/0.88/1.04元，PE分别为35/29/25倍。
投资评级：维持“买入”评级。
未来计划：公司筹划H股上市，旨在加大AI等新兴技术研发投入，提升国际化品牌形象，加快海外业务发展，构建多元化融资渠道。