2024年报及2025一季报点评：国际业务延续高增，存货及合同负债指标向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分国际业务延续高增，存货及合同负债指标向好2024年报及2025一季报点评2023A2024A2025E773.08790.24884.8321.0315.7220.840.740.550.7311.874.665.3535.0346.8535.362.175.534.81资料来源：iFinD，财信证券事件：2024全年公司实现营业收入790.24亿元（yoy+2.22%），实现归母净利润15.72亿元（yoy-25.23%），实现扣非归母净利润14.56亿元（yoy-13.06%） 。2025Q1单 季度公司实现营业收入207.90亿 元（yoy+22.25%，qoq+3.00%），实现归母净利润3.49亿元（yoy-15.75%，qoq+3894.36%） ， 实现扣 非归母净 利润4.09亿 元（yoy+19.30%，qoq+504.39%）。新华三国内政企业务收入稳健增长，国际业务收入延续高增，2025Q1有所提速。2024全年，新华三营业收入达到550.74亿元，净利润为28.06亿元。其中，实现国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%，主要受益互联网客户AI需求增长；实现国内运营商业务收入79.19亿元；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35%。2025Q1单季度，新华三实现营业收入152.95亿元，同比增长26.07%，其中，国内政企业务收入122.55亿元，同比增长37.49%；国际业务收入10.51亿元，同比增长71.83%。毛利率有所承压。2024全年公司毛利率为17.39%（yoy-2.21pct），2025Q1单季度公司毛利率为15.67%（yoy-4.30pct），主要原因或为互联网大客户收入占比提升以及国内ICT产业竞争加剧。财务费用大幅增长主要源于银行利息和远期股权所带来的金融负债。2024全年财务费用为9.54亿元（yoy+23.71%），2025Q1单季度财务费用为3.86亿元（yoy+410.87%），财务费用的大幅增长主要源于1）2024年收购子公司新华三30%股权时的部分资金来自于银行贷款；2）剩余的新华三19%股权作为期权远期安排形成金融负债产生了一定利息，对2024全年和2025Q1单季度损益的影响约为-2.19亿元和-0.82除利息支出外，费用控制趋势明显。2024全年销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.30、-0.50、0.21、-0.84pct，2025Q1单季度销紫光股份(000938.SZ) 预 测指标2026E2027E营业收入(亿元)979.741,071.66归母净利润(亿元)25.2429.88每股收益（元）0.881.04每股净资产（元）6.237.29P/E29.1924.66P/B4.143.53投资要点：亿元。 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%紫光股份IT服务Ⅱ黄 奕景分 析师相关报告AIGC2024-09-25进2024-08-272024/05 12M23.7941.71-22%-2%18%38%58%78%2025/05 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-1.73、-0.20、1.41、-1.73pct。存货及合同负债高企为后续业绩提供支撑。报告期内公司战略性储备交换机和服务器芯片、零部件等经营备货，以应对旺盛AI算力需求和潜在的供应链断供风险，截至2025Q1季度末，公司存货达到436.99亿元，2024年底为368.47亿元，2023年底为279.35亿元。此外，合同负债增加反映下游客户需求旺盛，向公司支付预付款锁定货源，截至2025Q1季度末，公司合同负债达到186.69亿元，2024年底为145.02亿元，2023年底为120.39亿元。筹划H股上市，加速新兴技术研发，打造国际化品牌。2025年4月29日，公司发布《关于筹划发行H股股票并上市相关事项的提示性公告》。公司期望以H股发行并上市为契机，进一步加大在AI等新兴技术方面的研发投入，增强公司技术实力和综合竞争优势；通过H股上市提升公司国际化品牌形象，加快海外业务发展，构建多元化融资渠道，进一步提高公司资本实力，保持健康可持续发展。盈利预测和估值：公司作为深耕“云-网-安-算-存-端”的ICT大厂，有望充分受益AI+信创产业浪潮，同时考虑到收购新华三所带来的利润增厚，以及银行借款和金融负债所产生的利息费用影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入884.83/979.74/1071.66亿元，同比增长11.97%/10.73%/ 9.38%，实现归母净利润20.84/25.24/ 29.88亿元，同比增长32.51%/ 21.13%/18.40%，对应EPS为0.73/0.88/ 1.04元，对应当前价格的PE为35/29/25倍。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；新华三剩余19%股权收购不确定风险。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上