业绩增长符合市场预期，存货和合同负债继续保持高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩增长符合市场预期，存货和合同负债继续保持高速增长 [Table_Title2] 昭衍新药(603127) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2020年三季报：前三季度实现营业收入6.32亿元，同比增长81.23%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长53.19%；实现扣非净利润0.99亿元，同比增长61.34%。 分析判断: ► 业绩增长符合市场预期，存货和合同负债继续保持高速增长 公司前三季度营业收入同比增长为81.23%、扣非净利润同比增长61.43%，其中Q3单季度营业收入、扣非净利润分别同比增长58.65%和8.62%，我们推测收入端继续保持超高速增长受安评等内生业务继续保持高速增长，以及美国Biomere等因素影响；利润端，尤其是Q3单季度，受到股权激励等费用增加影响。公司多项核心财务指标（存货、合同负债等）均呈现同比大幅增长，即存货同比增长57.36%、合同负债同比增长30.68%，表明行业和公司依然处于高景气度中，我们判断未来2~3年公司受益于国内需求增加和国际化市场拓展将依然处于高速增长中。 ► 多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容 展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：  昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；  公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。  员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 105.21 [Table_Basedata] 股票代码： 603127 52 周最高价/最低价： 130.0/56.0 总市值(亿) 238.56 自由流通市值(亿) 237.97 自由流通股数(百万) 226.19 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 助理研究员：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.昭衍新药（603127.SH）：业绩超市场预期，持续为国内及全球的创新药物和疫苗的临床前研究赋能 2020.08.30 2.员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定 2020.06.29 3.业绩超市场预期，预期全年继续保持高速增长 2020.04.30 -9%22%53%84%116%147%2019/102020/012020/042020/07相对股价%昭衍新药沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月31日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.60/3.52/4.59亿 元 （ 原 业 绩 预测 为2.60/3.52/4.41亿 元 ） ， 同 比 增 长 分 别 为46.0%/35.1%/30.6%，对应2021年PE估值分别为68倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 409 639 1,047 1,370 1,798 YoY（%） 35.7% 56.4% 63.8% 30.8% 31.2% 归母净利润(百万元) 108 178 260 352 459 YoY（%） 41.7% 64.6% 46.0% 35.1% 30.6% 毛利率（%） 53.0% 52.6% 49.6% 49.8% 50.0% 每股收益（元） 0.48 0.79 1.15 1.55 2.02 ROE 16.6% 21.6% 22.0% 22.9% 23.0% 市盈率 220.20 133.74 91.62 67.84 51.96 rQrMrOnPvNzRmQoQmQoRoN6M8Q8OtRpPpNoOeRpOpOlOoOoP7NoMoPvPsPtRwMmPqM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 639 1,047 1,370 1,798 净利润 178 260 351 459 YoY(%) 56.4% 63.8% 30.8% 31.2% 折旧和摊销 44 64 43 48 营业成本 303 528 687 898 营运资金变动 -69 267 3 217 营业税金及附加 4 7 9 12 经营活动现金流 148 551 349 665 销售费用 12 23 28 38 资本开支 -127 -151 -167 -159 管理费用 95 178 226 293 投资 21 0 0 0 财务费用 -2 0 0 0 投资活动现金流 -102 -111 -118 -101 资产减值损失 -4 0 0 0 股权募资 20 65 0 0 投资收益 13 10 14 18 债务募资 12 -1 0 0 营业利润 206 304 408 534 筹资活动现金流 -15 64 0 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 28 504 230 564 利润总额 206 304 408 534 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 28 44 57 76 成长能力 净利润 178 260 351 459 营业收入增长率 56.4% 63.8% 30.8% 31.2% 归属于母公司净利润 178 260 352 459 净利润增长率 64.6% 46.0% 35.1% 30.6% YoY(%) 64.6% 46.0% 35.1% 30.6% 盈利能力 每股收益 0.79 1.15 1.55 2.02 毛利率 52.6% 49.6% 49.8% 50.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 27.9% 24.8% 25.6% 25.5% 货币资金 177 711 941 1,505 总资产收益率ROA 12.6% 11.7% 12.7% 12.7% 预付款项 7 18 20 29 净资产收益率ROE 21.6% 22.0% 22.9% 23.0% 存货 200 332 444 573 偿债能力 其他流动资产 256 297 368 419 流动比率 1.33 1.46 1.58 1.66 流动资产合计 641 1,359 1,774 2,526 速动比率 0.90 1.08 1.17 1.26 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.37 0.76 0.84 0.99 固定资产 418 480 585 675 资产负债率 41.7% 46.8% 44.5% 45.1% 无形资产 107 138 184 222 经营效率 非流动资产合计 777 864 988 1,100 总资产周转率 0.45 0.47 0.50 0.50 资产合计 1,418 2,223 2,762 3,626 每股指标（元） 短期借款 11 10 10 10 每股收益 0.79 1.15 1.55 2.02 应付账款及票据 44 66 92 116 每股净资产 3.65 5.21 6.76 8.79 其他流动负债 428 857 1,018 1,399 每股经营现金流 0.65 2.43 1.54 2.93 流动负债合计 483 933 1,121 1,526 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 9 9 9 9 估值分析 其他长期负债 99 99 99 99 PE 133.74 91.62 67.84 51.96 非流动负债合计 108 108 108 108 PB 15.86 20.18 15.56 11.97 负债合计 591 1,041 1,228 1,633 股本 162 227 227 227 少数股东权益 1 0 0 0 股东权益合计 827 1,182 1,534 1,992 负债和股东权益合计 1,418 2,223 2,762 3,626 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、医疗服务及部分药品领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京