2025年报点评：海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高

2025年报点评：海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高 2026年03月29日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25年报：25年营收108.4亿元，同比+19.3%，归母净利润12.7亿元，同比+26.1%，扣非净利润12.5亿元，同比+38%,毛利率22.1%，同比+3.3pct，归母净利率11.7%，同比+0.6pct；其中25年Q4营收33.5亿元，同环比+39.7％/+9.1％，归母净利润3.6亿元，同环比+370.1%/-19％，扣非净利润3.5亿元，同环比+205.4%/-19.9％，毛利率26.8%，同环比+17.2/+4.2pct，归母净利率10.7%，同环比+7.5/-3.7pct。◼海外收入同比高增，毛利率表现较好：①25年海底电缆与高压电缆营收 53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率33.4%，同比+5.6pct；其中25年外销收入12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率38.5%，同比+22.9pct，判断出口主要项目为Inch Cape海缆及SSE部分海缆订单；②25年电力工程与装备线缆营收47.3亿元，同比增长7.3%，毛利率8.7%，同比+0.5pct；③25年海洋装备与工程运维营收7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比-5pct。◼海缆在手订单保持高位，存货及合同负债创历史新高：截至2026年3 市场数据 收盘价(元)57.75一年最低/最高价45.50/73.94市净率(倍)4.79流通A股市值(百万元)39,715.56总市值(百万元)39,715.56 月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，环比+9%；海底电缆与高压电缆117.50亿元，环比基本持平；海洋装备与工程运维33.05亿元，环比-16%。此外，25年末公司存货39.5亿元，较年初+115.3%，环比+9%；合同负债23.7亿元，较年初+106%，环比+51%，存货及合同负债均创历史新高。25年公司计提资产减值损失1.28亿元、信用减值损失0.34亿元，主要是合同资产减值损失。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.04资产负债率(%,LF)46.69总股本(百万股)687.72流通A股(百万股)687.72 ◼费用率保持平稳、现金流能力大幅提升：公司25年期间费用7.4亿元，同比+20%，费用率6.8%，同比持平，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比+64.8%/+30.2%，费用率7.5%，同环比+1.1/+1.2pct。25年经营性净现金流19.6亿元，同比+76.6%，其中Q4经营性现金流16.4亿元，同环比+98.4%/+43.3%。◼Xlinks难以开展业务已处置，XLCC进军海缆安装与公司共同参与欧 相关研究 《东方电缆(603606)：中标亚洲能源互联海缆大订单，东南亚互联有望带来增量业绩》2025-12-27 洲高压海缆业务：公司发布对外投资进展公告，①已向Xlinks First支付投资款项500万英镑，但项目未获得英国Cfd致无法开展业务，造成投资损失，但公司仍可获得潜在收益权，即Xlinks集团任何成员在期限内收到的所有相关开发收益的30%、XlinksFirst重大资产处置而产生收益的50%等。②公司已向XLCC支付部分投资额500万英镑，XLCC正式更名为Aquora，先期专注安装业务，Aquora将与公司共同参与欧洲HVDC和HVAC项目投标，涉及海风及互联工程。◼盈利预测与投资评级：考虑海风建设节奏易推迟，我们下调盈利预测， 《东方电缆(603606)：2025年三季报点评：广东项目进入密集交付期，存货规模进一步上量》2025-10-27 预计26~28年归母净利润18.6/23.6/28.3亿元（26~27年原值20.7/25.8亿元），同比+46%/27%/20%，对应PE21/17/14x，维持“买入”评级。◼风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn