2021年报点评：收入与业绩均有亮眼表现，年末合同负债同比高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中兵红箭（000519.SZ）2021年报点评 收入与业绩均有亮眼表现，年末合同负债同比高增 2022年04月19日 [Table_Summary]  事件概述：公司于4月18日发布2021年度报告，报告期内，公司实现营业总收入75.14亿元，同比+16.26%；实现归母净利润4.85亿元，同比+76.77%；实现经营性现金流15.73亿元，同比略有下滑；实现基本EPS 0.35元。其中，Q4单季度公司实现营业总收入26.65亿元，同比+4.04%；实现归母净利润-1.21亿元，同比-121.27%；公司2021年业绩基本符合此前预告。  2021营收同比+16.26%稳定增长，合同负债同比高增+199.29%。2021年公司营收同比+16.26%至75.14亿元，保持稳定增长；分业务来看，超硬材料及其制品同比+25.21%至24.07亿元，专用汽车同比-5.52%至3.98亿元，汽车零部件同比+5.04%至3.20亿元，特种装备同比+15.05%至43.88亿元；此外，值得注意的是，公司2021年末合同负债达到9.45亿元，较20年末的3.16亿元同比大幅增长199.29%，看好2022年收入继续稳健增长。  收入结构优化驱动盈利能力显著提升，归母净利率同比+2.21 PCT。受益于培育钻石行业崛起驱动的产品结构优化，2021年公司盈利能力显著增强，归母净利润同比+95.78%至4.71亿元，毛利率同比+3.16 PCT至20.74%，期间费用率基本同比基本持平，带动净利率同比+2.21 PCT至6.46%。单四季度来看，或受到特种装备业务结算节奏影响，导致单季度净亏损-1.21亿元，同比有所扩大，对公司全年的整体业绩表现造成一定程度拖累。  中南钻石净利润6.57亿元，继续看好培育钻石+工业金刚石前景。2021年子公司中南钻石净利润同比+60.18%至6.57亿元，主要受益于以下培育钻石需求高景气以及供需错配之下工业金刚石持续提价。2022年以来，培育钻石行业继续保持高景气增长，3月份包括曼卡龙、周生生在内的品牌陆续宣布加入培育钻石零售，或将有力带动渗透率的进一步提升。同时，由于产能挤出效应存在，叠加光伏等行业的拉动作用，工业金刚石涨价前景值得看好。因此，在培育钻石+工业金刚石的拉动之下，2022年中南钻石有望继续为公司贡献业绩弹性。  汽车板块降本增效基本实现扭亏为盈，特种装备盈利拐点值得期待。通过采取一系列降本增效举措，公司汽车板块基本实现扭亏为盈，因此当前对业绩形成拖累的仍主要是特种装备板块，子公司北方红阳2021年净亏损2.43亿元。我们认为，当前国际局势仍不稳定，实战化演练将带动智能弹药消耗量有所增长，叠加新的定价机制改革的逐步落地，公司将有望迎来特种装备业务的盈利拐点。  投资建议：预计2022-2024年公司分别实现营收91.64、111.40与134.37亿元，同比+22.0%、+21.6%与+20.6%；分别实现归母净利润10.35、14.08与17.69亿元，同比+113.3%、+36.0%与+25.6%；实现EPS 0.74、1.01与1.27元，4月18日收盘价对应PE分别为28、21与16倍，维持“推荐”评级。  风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7514 9164 11140 13437 增长率（%） 16.3 22.0 21.6 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） 485 1035 1408 1769 增长率（%） 76.8 113.3 36.0 25.6 每股收益（元） 0.35 0.74 1.01 1.27 PE 60 28 21 16 PB 3.2 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月18日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.84元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 纪向阳 执业证号： S0100121070013 电话： 15250962352 邮箱： jixiangyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中兵红箭（000519.SZ）2022年Q1业绩预告点评：受益培育钻石高景气，Q1业绩实现开门红 2.中兵红箭（000519）公司深度研究报告：培育钻石重塑估值体系，特种装备盈利值得期待 中兵红箭(000519)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7514 9164 11140 13437 成长能力（%） 营业成本 5955 6696 7993 9565 营业收入增长率 16.26 21.96 21.56 20.62 营业税金及附加 40 46 56 67 EBIT增长率 83.75 115.32 34.43 25.86 销售费用 62 78 95 114 净利润增长率 76.77 113.25 36.04 25.60 管理费用 523 637 757 900 盈利能力（%） 研发费用 345 440 535 645 毛利率 20.74 26.93 28.25 28.81 EBIT 589 1268 1704 2145 净利润率 6.46 11.29 12.64 13.16 财务费用 -59 -40 -45 -43 总资产收益率ROA 3.46 6.74 7.96 8.60 资产减值损失 -50 -86 -75 -79 净资产收益率ROE 5.39 10.33 12.37 13.50 投资收益 7 9 11 13 偿债能力 营业利润 628 1317 1781 2230 流动比率 2.14 2.22 2.18 2.16 营业外收支 -24 -23 -21 -19 速动比率 1.84 1.71 1.68 1.66 利润总额 604 1294 1760 2211 现金比率 1.40 1.34 1.31 1.30 所得税 119 259 352 442 资产负债率（%） 35.78 34.77 35.63 36.26 净利润 485 1035 1408 1769 经营效率 归属于母公司净利润 485 1035 1408 1769 应收账款周转天数 38.75 22.00 22.00 22.00 EBITDA 988 1625 2110 2594 存货周转天数 74.29 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.54 0.60 0.63 0.65 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6379 6567 7663 9088 每股收益 0.35 0.74 1.01 1.27 应收账款及票据 1430 1004 1221 1473 每股净资产 6.47 7.20 8.17 9.41 预付款项 172 268 320 383 每股经营现金流 1.13 0.64 1.44 1.76 存货 1212 2201 2628 3145 每股股利 0.05 0.05 0.06 0.06 其他流动资产 578 797 912 1046 估值分析 流动资产合计 9771 10837 12743 15134 PE 60 28 21 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.2 2.9 2.5 2.2 固定资产 2789 3056 3479 3964 EV/EBITDA 22.96 13.85 10.15 7.70 无形资产 493 478 458 436 股息收益率（%） 0.24 0.24 0.28 0.31 非流动资产合计 4260 4526 4942 5422 资产合计 14031 15363 17685 20556 短期借款 27 27 27 27 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3105 3027 3613 4324 净利润 485 1035 1408 1769 其他流动负债 1432 1833 2206 2647 折旧和摊销 400 357 405 449 流动负债合计 4564 4886 5846 6998 营运资金变动 593 -556 150 187 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1573 896 2008 2449 其他长期负债 456 456 456 456 资本开支 -495 -648 -843 -947 非流动负债合计 456 456 456 456 投资 -150 0 0 0 负债合计 5020 5343 6302 7454 投资活动现金流 -565 -639 -832 -934 股本 1393 1393 1393 1393 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 7 0 0 0 股东权益合计 9011 10021 11383 13101 筹资活动现金流 15 -70 -80 -90 负债和股东权益合计 14031 15363 17685 20556 现金净流量 1024 187 1096 1425 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中兵红箭(000519)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于