2023年报点评：订阅业务增速亮眼，AI赋能有望提升产品力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金山办公（688111.SH）：订阅业务增速亮眼，AI赋能有望提升产品力 ——2023年报点评 2024年3月22日 强烈推荐/维持 金山办公 公司报告 事件：3月20日，公司发布2023年度报告，报告期内公司实现营业收入 45.56亿元，同比增长 17.27%；归属于母公司所有者净利润 13.18亿元，同比增长 17.92%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 12.62亿元，同比增长 34.45%。单四季度来看，公司实现营业收入12.86亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长39.44%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长45.65%。 订阅业务增速亮眼，付费用户稳步提升。1）业绩稳步增长，订阅业务增速亮眼。从全年业绩来看，公司业绩基本符合预期，稳步增长。分业务来看，国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿元，同比增长 29.42%；国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%；国内机构授权业务收入 6.55亿元，同比减少 21.60%；互联网广告推广及其他业务收入2.88亿元，同比减少 6.05%。订阅业务收入占比稳步提升，个人订阅业务方面，截至23年底，主要产品月活设备数为5.98亿，同比增长4.36%；累计付费个人用户数3,549万，同比增长18.43%，月活数保持稳定，付费用户稳步提升。机构用户方面，全面升级WPS 365平台，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，深入聚焦党政与头部国有及民营企业客户价值场景，深化产品能力，截至 2023 年末，公司 WPS 365 已服务 17,000 余家头部政企客户，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长 83%。2）毛利率维持稳定，控费能力较强。报告期内公司毛利率为85.31%，同比增长0.3pct，毛利率维持稳定；23年公司销售/管理/研发费用营收占比分别为21.23%/9.75%/32.32%，去年同期分别为21.06%/10.09%/34.27%，费用比例基本保持不变，控费能力较强。 AI赋能产品能力，新质生产力提高产品需求。1）布局AI战略，赋能产品能力。报告期内，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用 WPS AI，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，并于第四季度完成WPS AI备案并正式开启公测，AI可通过提升效率、降低成本的方式赋能办公场景，海外Office Copilot已经开始了商业化尝试，未来公司同样可能通过AI赋能提高用户粘性、提高ARPU值；2）新质生产力提高对办公效率要求。公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，协助企业实现数字化转型。办公软件对于办公效率至关重要，未来伴随办公场景数字化程度提升，对办公软件的功能需求有望进一步增长，公司持续提高产品平台化能力，有望充分受益。 公司盈利预测及投资评级：公司作为办公软件龙头企业，订阅业务持续增长，毛利率维持较高水平，控费能力稳定，经营能力较强。同时公司积极布局AI战略，未来有望提高产品性能、把握新质生产力发展机遇。我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为98.31、71.52和55.17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：订阅业务发展不及预期、研发投入产出不及预期、市场竞争格局发公司简介： 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPS Office办公软件相关产品及服务的设计研发及销售推广。主要产品包括WPS Office办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元） 517.0-209.86 总市值（亿元） 1,534.71 流通市值（亿元） 1,534.71 总股本/流通A股（万股） 46,182/46,182 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.34 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034 liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480522090001 分析师：张永嘉 010-66554016 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523070001 -48.1%-27.0%-5.9%15.2%36.3%57.4%3/216/209/1912/193/19金山办公沪深300 P2 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：订阅业务增速亮眼，AI赋能有望提升产品力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 生变化风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,884.96 4,555.97 5,905.50 7,891.66 10,312.96 增长率（%） 18.44% 17.27% 29.62% 33.63% 30.68% 归母净利润（百万元） 1,117.53 1,317.74 1,560.79 2,145.48 2,781.41 增长率（%） 7.33% 17.92% 18.44% 37.46% 29.64% 净资产收益率（%） 12.81% 13.25% 14.25% 17.39% 19.68% 每股收益（元） 2.42 2.86 3.38 4.65 6.02 PE 137.32 116.20 98.31 71.52 55.17 PB 17.57 15.42 14.01 12.44 10.86 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：订阅业务增速亮眼，AI赋能有望提升产品力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9775 10147 11057 12641 14674 营业收入 3885 4556 5906 7892 10313 货币资金 7015 3478 7581 8892 10592 营业成本 583 670 863 1133 1461 应收账款 497 567 728 973 1271 营业税金及附加 35 37 22 30 39 其他应收款 27 50 64 86 112 营业费用 818 967 1178 1499 1940 预付款项 28 22 25 29 34 管理费用 392 444 617 802 1026 存货 1 1 4 5 6 财务费用 -13 -95 -111 -165 -195 其他流动资产 1010 2300 2300 2300 2300 研发费用 1331 1472 2067 2762 3610 非流动资产合计 2282 3827 3803 3782 3760 资产减值损失 27.21 7.16 14.04 18.76 24.51 长期股权投资 444 1094 1094 1094 1094 公允价值变动收益 -29.71 -2.63 -2.63 -2.63 -2.63 固定资产 82 69 88 100 106 投资净收益 339.24 219.16 219.16 219.16 219.16 无形资产 102 87 72 61 54 加：其他收益 173.05 142.20 184.33 246.32 321.89 其他非流动资产 1145 1945 1945 1945 1945 营业利润 1197 1401 1661 2279 2952 资产总计 12058 13974 14860 16423 18435 营业外收入 2.20 1.47 1.47 1.47 1.47 流动负债合计 2750 3154 3142 3323 3542 营业外支出 0.52 12.21 12.21 12.21 12.21 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1198 1390 1650 2268 2941 应付账款 306 453 576 756 976 所得税 67 75 89 123 159 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1131 1314 1561 2145 2781 一年内到期的非流动负债 66 37 37 37 37 少数股东损益 13 -3 0 0 0 非流动负债合计 509 801 692 692 692 归属母公司净利润 1118 1318 1561 2145 2781 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3259 3954 3834 4015 4234 成长能力 少数股东权益 74 71 71 71 71 营业收入增长 18.44% 17.27% 29.62% 33.63% 30.68% 实收资本（或股本） 461 462 462 462 462 营业利润增长 6.71% 17.05% 18.59% 37.22% 29.50% 资本公积 4942 5178 5178 5178 5178 归属于母公司净利润增长 7.33% 17.92% 18.44% 37.46% 29.64% 未分配利润 3157 4093 5035 6329 8008 获利能力 归属母公司股东权益合计 8724 9949 10955 12337 14130 毛利率(%) 85.00% 85.30% 85.10% 85.35% 85.54% 负债和所有者权益 12058 13974 14860 16423 18435 净利率(%) 29.11% 28.85% 26.43% 27.19% 26.97% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.27% 9.43% 10.50% 13.06% 15.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.81% 13.25% 14.25% 17.39% 19.68% 经营活动现金流 1603 2058 1100 1736 2326 偿债能力 净利润 1603 1314 1561 2145 2781 资产负债率(%) 27% 28% 26% 24% 23% 折旧摊销 130.35 124.52 46.34 45.17 45.42 流动比率 3.55 3.22 3.52 3.80 4.14 财务费用 -13 -95 -111 -165 -195 速动比率 3.55 3.22 3.52 3.80 4.14 应收帐款减少 -85 -70 -161 -245 -299 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.35 0.35 0.41 0.50 0.59 投资活动现金流 4502 -5210 3514 174 168 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益 -30 -3 -3 -3 -3 应付账款周转率 14.99 11.99 11.47 11.85 11.91 长期投资减少 0 0 1155 0 0 每股指标（元） 投资收益 339 219 219 219 21