22年年报点评：C端ARPU显著提升、B端订阅高增，大模型赋能有望迎估值重塑

公司业绩概览

2022年度业绩

• 总收入：38.85亿人民币，同比增长18.4%
• 归母净利润：11.18亿人民币，同比增长7.3%
• 扣非净利润：9.39亿人民币，同比增长11.7%
• 毛利率：85%，净利率28.8%
• 收入结构：
  • 个人订阅收入20.5亿，同比增长40%
  • 机构订阅收入6.9亿，同比增长55%
  • 机构授权收入8.4亿，同比下降13%
  • 广告及海外收入3.1亿，同比下降24%
• 毛利率：
  • 个人订阅81%
  • 机构订阅93%
  • 机构授权93%
  • 广告及海外72%

2022Q4业绩

• 季度收入：10.9亿人民币，同比增长20%
• 净利润与扣非净利润：3亿与2.8亿人民币，同比分别增长57%与100%
• 毛利率：84.8%，同环比分别增加1.3pcts与减少0.2pcts
• 收入结构：
  • 个人订阅收入5.9亿，同比增长36%
  • 机构订阅收入2.2亿，同比增长72%
  • 机构授权收入1.9亿，同比下降27%
  • 广告及海外收入0.9亿，同比增长5%

毛利率下滑解释

• 原因：主要由云文档存储成本增加导致，包括服务器、存储和带宽租赁/采购成本上升。
• 积极因素：公司已通过技术手段降低单位存储成本，预计毛利率将企稳。

C端业务展望

• 短期增长：预计在AI增强下的长期ARPU天花板将显著提升。
• 付费用户：年累计付费用户数2997万，同比+18%，合同负债17亿，同环比分别+21.8%与+9.5%。
• 付费渗透率：预计C端ARPU约为68元，长周期会员占比预计将显著提升。

大模型与AIGC

• 技术优势：公司在文档图片识别、理解、文档转化技术等领域处于国内领先地位。
• 应用场景：与AI技术结合，探索下一代人机交互体验，如文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写等。
• 体验变革：WPS已与百度文心千帆合作展示AI生成PPT的能力，预示用户体验的显著提升。

投资评级与风险提示

• 评级：维持“买入”评级。
• 风险：党政军及行业信创政策落地时点、C端订阅业务MAD及付费渗透率、机构订阅业务拓展、AI领域进展、行业竞争加剧。

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