公司事件点评报告：B端C端双轮驱动，AI赋能全球布局

B端C端双轮驱动，AI赋能全球布局—合合信息（688615.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2026年3月17日，合合信息发布2025年年报。 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 投资要点 ▌营收利润双增，25年全年经营质量优化 2025年公司业绩稳定增长，全年实现总营收18.10亿元（同比+25.83%），归母净利润4.54亿元（同比+13.39%），扣非净利润4.02亿元（同比+9.60%）。盈利能力层面，公司全年 毛 利 率 为86.70%（ 同 比+2.42pct）； 销 售 净 利 率 为25.08%（同比-2.77pct）。费用率层面，2025年全年综合费用率为37.53%，同比+2.86pct。全年销售/管理/财务费用率分别为32.69%/5.06%/-0.22%，同比+2.85pct/-0.78pct/+0.79pct。公司全年毛利率稳步上升，受销售费用的增加影响净利率小幅下降，经营管控整体保持稳健。 ▌迭代全链产品矩阵，双轮驱动价值跃升 分业务来看，2025年全年智能文字识别的C端产品/B端产品分别营收14.86亿元/0.87亿元，同比+30.27%/+16.17%。报告期内，公司以用户需求为核心，依托AI技术创新全面升级C端产品矩阵：扫描全能王推出7.0版本及系列AI功能，实现文档服务的智能化升级；依托C端用户基础，迭代蜜蜂试卷等教育类产品，并推出AI健康产品，为用户提供饮食健康管理方案；名片全能王完成数字名片功能升级，拓展AI商务应用场景；启信宝结合大模型技术迭代产品功能，聚焦金融、司法等垂直领域继续深化市场布局。2025年商业大数据的C端产品/B端产品分别营收0.57亿元/1.70亿元，同比-10.18%/+13.75%。B端实现增长得益于企业级AI产品线持续迭代：TextIn产品线优化核心技术，发布AI Infra产品xParse，实现非结构化文档数据挖掘，提升大模型训练及AIAgent应用效果；同步推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow，提升企业业务处理效率。启信慧眼产品线 相关研究 1、《合合信息（688615）：Q3盈利增速亮眼，B端业务成增长核心》2025-10-31 结合大模型技术完善功能，推出“世界风险地图”，覆盖全球多个国家和地区，为企业出海提供供应链风险管理服务，同时强化数据与AI结合能力，提供高效的内控合规风险管理解决方案。 ▌全球化深耕筑生态，研创赋能商业落地 公司2025年持续深耕海外市场、拓展业务版图，C端核心产品已成功覆盖全球百余个国家和地区，累计服务亿级用户。公司聚焦海外用户核心需求，着力推进功能与体验双升级，结合不同海外区域的市场环境、用户使用习惯及本地化需求，针对性优化了电子签名、AI超级滤镜、证件扫描、水印相机等核心功能，同时积极探索AI在商务场景的落地应用，推出海外数字名片产品，有效提升全球用户商务沟通效率，进一步增强产品核心竞争力。截至2025年12月31日，公司C端产品月活跃用户数（MAU）稳步增长至1.90亿，用户粘性持续提升。据Data AI显示，截至同期，扫描全能王免费版曾在App Store效率类免费应用下载量排行榜中，位列全球86个国家和地区（含中国）第一；名片全能王则在商务类免费应用下载量排行榜中，斩获41个国家和地区第一。作为业内稀缺的可实现规模化盈利的原生AI企业，公司依托前沿AI技术研发实力与多年行业积淀，形成了C端付费订阅与B端标准化产品等均具有客户持续复购特点的商业模式，产品边际成本低，具备显著的规模效应，带来收入增长、毛利率和现金流较好的表现。其中C端与B端产品毛利率分别接近90%和70%，盈利质量突出。公司始终以用户需求为核心驱动研发创新，推动发明专利高效转化为商业化应用，营收增速持续攀升——2023-2024年营收增速超20%，2024-2025年增速进一步提升至25%以上。截至2025年12月31日，公司研发团队规模已超700人，占员工总人数比例达60%，强大的研发力量为公司技术创新、产品迭代及全球业务拓展提供了坚实的核心支撑。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为22.49、27.75、37.29亿元，EPS分别为4.22、5.25、7.25元，当前股价对应PE分别为44.2、35.5、25.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。 中小盘&主题&北交所组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。