电竞信创双轮驱动显效，信创叠加AI赋能打开成长空间——雷神科技点评报告

雷神科技（920190.BJ）计算机设备 2026年05月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：向兰执业证书编号：S0740525020002Email：xianglan@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)100.00流通股本(百万股)99.44市价(元)22.00市值(百万元)2,200.00流通市值(百万元)2,187.75 事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入30.13亿元，同比增长1.95%，归母净利润2289.43万元，同比增长6.49%。全年毛利率为7.97%，较去年平稳回升。Q4营收7.27亿元，同比下降23.36%，归母净利润285万元，同比下降14.57%。 2025年业绩符合预期，国内销售结构优化拉动业绩。成长性方面，2025年营业收入30.13亿元，同比增长1.95%，主要是因为①公司紧跟电竞PC及AIPC发展趋势，推出ZERO18Pro、猎刃15S、曙光16pro等多款电竞笔记本新品，同时境内市场受政府补贴推动，消费回暖、需求增加；②其他业务增幅71.09%拉动，主要是公司根据市场需求、生产规划、运营节奏，电脑配件销售量增加所致；2025年归母净利润2289.43万元，同比增长6.49%，增速略高于收入增速，我们判断是因为经营策略有所变化，经营质量进一步提升。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为7.97%，同比提升0.07pct，毛利率稳定中回升，我们判断是因为规模优势下，生产效率得到提升；净利率为0.78%，同比增长0.05pct，主要是因为①汇兑损益波动导致财务费用率增长，②推出的新品增多，设计开发费用投入有所提高、研发费用率上升；销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%、1.08%、1.13%、1.93%，同比分别+0.4pct、-0.01pct、+0.38pct、+0.38pct。营运能力及经营现金流方面，2025年应收账款周转天数保持稳定水平；经营性现金流量净额为-0.03亿元，同比增长98.42%，经营质量稳步提高。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 营销策略精准有效，品牌价值显著提升，公司2025年荣获“福布斯中国出海全球化领军品牌TOP30”称号，品牌价值评估达到218.39亿元，连续五年入选《世界品牌实验室》中国500最具价值品牌榜单。在营销投入上，公司销售费用占比稳定维持在3%左右，2024年和2025年的销售费用分别为8875.54万元和1.02亿元。公司通过深度嵌入电竞赛事赞助的策略，提供专业赛事指定设备并设置线下体验区，精准触达潜在客户群体。在用户运营方面，公司始终坚持“无交互不开发，无公测不上市”的准则，通过邀请资深用户和评测机构参与公测，持续优化产品设计以满足用户需求。据市场调研，电竞外设市场呈现快速增长态势，“电竞键盘”搜索量同比增长138%，“电竞鼠标”增长119%，磁轴键盘、轻量化鼠标与光轴键盘成为新一代“电竞标配”，在深度游戏玩家中渗透率接近五成。 1、《全场景电竞装备品牌，“AI+信创”稀缺标的》2025-08-24 产品生态协同效应显著，全场景解决方案提升用户粘性。公司深耕从电竞主机到硬件生态，再到场景生态的完整格局，拓展雷神AuraAR智能眼镜、雷神AuraAI智能拍摄眼镜等新兴产品线，持续扩大电竞生态边界。在市场渠道方面，公司深化与京东、天猫、拼多多、抖音、得物等线上平台合作，通过渠道、品牌、供应商三方协同联动，2025年上半年京东“618”大促期间，“雷神”和“机械师”品牌在品类排名、营业额及市占率均有大幅提升。公司坚持“双百计划”，锚定“100家金牌代理商、100家行业TOP用户”生态体系建设，加速信创产品规模化落地，目前信创解决方案已应用于超300个大型项目。 维持“增持”评级。考虑到核心原材料价格持续上涨趋势和汇兑损失风险，我们下调盈利预期，预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.28亿元、0.37亿元、0.44亿元（2026-2027年预测前值分别为0.45亿元、0.47亿元）；按照2026年5月27日股价，对应PE分别为76.8、57.9、48.4倍，维持“增持”评级。 风险提示。经营模式的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦的风险；海外渠道建设不及预期；外协加工生产的风险；核心技术和管理人员流失风险；AI技术落地节奏放缓；信创政策执行力度变化；行业市场规模测算偏差风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。