国金证券固收债市微观交易温度计热度回落

“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期回落3个百分点至73% 利差和比价类指标均不同程度小幅回落，其中股债比价回落7个百分点。交易热度指标中，相对换手率热度转为大幅下降，1/10Y、30/10Y国债换手率分别下降28、36个百分点，不过TL/T多空比、全市场换手率分位值分别上升38、12个百分点；机构行为类指标中，基金-中小行买入量分位值大幅回落59个百分点，不过上市公司理财买入量转为上升26个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、政策利差、不动产比价、消费品比价。 本期位于偏热区间的指标数量占比下降至55% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量上升至7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量仍为至2个（占比10%）。其中指标所处区间发生变化的是，相对换手率、股债比价均由过热区间降至中性区间，基金-中小行买入量由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比、上市公司理财买入量均由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间。 各类指标分位均值普遍下降 ①交易类指标热度走势不一，相对换手率热度明显下降，TL/T多空比、全市场换手率分位值不同程度上升，总体来看交易热度分位均值下降3个百分点。②多数机构行为类指标热度变动不大，变动较大的仍是上市公司理财买入量、基金-中小行买入量,前者分位值上升26个百分点、后者分位值大幅下降59个百分点，带动机构行为分位均值下降4个百分点。③政策、市场利差分位值分别下降3个、2个百分点，利差分位均值下降2个百分点。④比价类指标热度多下降，股债、不动产比价分位值分别下降7个、2个百分点，利差分位均值下降2个百分点。 相对换手率热度均下降 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至33%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为至17%。本期1Y、30Y国债换手率不同程度下降，10Y国债换手率小幅上升，因此相对换手率热度均下降。此外，TL/T多空比、全市场换手率分位值不同程度上升。 连续净买入后，基金转为小规模净卖出超长债 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为63%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为13%。其中热度下降的指标是基金-中小行买入量，由过热区间直接降至偏冷区间；配置盘力度和上市公司理财买入量热度区间上升，前者由偏冷区间升至中性区间、后者由中性区间升至过热区间。 政策、市场利差热度均小幅下降 本期3年期国债收益率变动不大，对应政策利差继续小幅收窄1bp至-15bp，对应分位值小幅下降2个百分点至99%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差走阔2bp至46bp，农发-国开利差基本持平于3bp，IRS-3M Shibor利差也持平于3bp，三者利差均值持平于17bp，其分位值下降3个百分点至46%，仍在中性区间。 比价指标热度多下降 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比上仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为0%。本期多数比价指标热度均下降，股债、不动产比价分位值分别下降7个、2个百分点。 风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落3个百分点至73%.................................................32.各类指标分位均值普遍下降..................................................................42.1.相对换手率热度均下降..................................................................42.2.连续净买入后，基金转为小规模净卖出超长债..............................................52.3.政策、市场利差热度均小幅下降..........................................................62.4.比价指标热度多下降....................................................................63.风险提示.....................................................................................7 图表目录 图表1：指标热力值............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数下降3个百分点..............................................4图表3：指标热度走势不一......................................................................4图表4：本期位于过热区间的指标数量占比下降至55%...............................................4图表5：各类指标分位均值普遍下降..............................................................4图表6：1/10Y国债换手率分位值下降36个百分点..................................................5图表7：30/10Y国债换手率分位值下降28个百分点.................................................5图表8：配置盘力度4周均值转为小幅上升........................................................6图表9：基金-中小行买入量热度降至偏冷区间.....................................................6图表10：股债比价热度转为下降.................................................................7图表11：不动产比价热度小幅回落...............................................................7 1.本期微观交易温度计读数回落3个百分点至73% “国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期回落3个百分点至73%。利差和比价类指标均不同程度小幅回落，其中股债比价回落7个百分点。交易热度指标中，相对换手率热度转为大幅下降，1/10Y、30/10Y国债换手率分别下降28、36个百分点，不过TL/T多空比、全市场换手率分位值分别上升38、12个百分点；机构行为类指标中，基金-中小行买入量分位值大幅回落59个百分点，不过上市公司理财买入量转为上升26个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、政策利差、不动产比价、消费品比价。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.各类指标分位均值普遍下降 本期位于偏热区间的指标数量占比下降至55%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量上升至7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量仍为至2个（占比10%）。其中指标所处区间发生变化的是，相对换手率、股债比价均由过热区间降至中性区间，基金-中小行买入量由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比、上市公司理财买入量均由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 各类指标分位均值普遍下降。①交易类指标热度走势不一，相对换手率热度明显下降，TL/T多空比、全市场换手率分位值不同程度上升，总体来看交易热度分位均值下降3个百分点。②多数机构行为类指标热度变动不大，变动较大的仍是上市公司理财买入量、基金-中小行买入量,前者分位值上升26个百分点、后者分位值大幅下降59个百分点，带动机构行为分位均值下降4个百分点。③政策、市场利差分位值分别下降3个、2个百分点，利差分位均值下降2个百分点。④比价类指标热度多下降，股债、不动产比价分位值分别下降7个、2个百分点，利差分位均值下降2个百分点。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1.相对换手率热度均下降 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至33%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为至17%。本期1Y、30Y国债换手率不同程度下降，10Y国债换手率小幅上升，因此相对换手率热度均下降。此外，TL/T多空比、全市场换手率分位值不同程度上升。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期30年活跃券国债换手率有所下降，而10年国债换手率还小幅上升，因此30/10Y国债换手率下降1.5至3.21，对应过去一年分位值大幅下降28个百分点至47%，由过热区间降至中性区间。②1/10Y国债换手率（中性）：本周三1年国债活跃券换手率也略有下降，对应1/10Y国债换手率下降0.8至0.39，过去一年分位值大幅下降36个百分点至59%，由过热区间降至中性区间。③TL/T多空比（过热）：本期TL/T多空比上升至1.02，对应过去一年分位值大幅上升38个百分点至90%。④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率手上升0.5个百分点至19.54%，过去一年分位值上升12个百分点至68%。⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅下降至87.12%，过去一年分位值下降1个百分点至39%。⑥长期国债成交占比（过热）：2026年7月长期国债成交占比较6月上升5.2个百分点至78.90%，过去一年分位值上升9个百分点值100%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.连续净买入后，基金转为小规模净卖出超长债 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为63%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为13%。其中热度下降的指标是基金-中小行买入量，由过热区间直接降至偏冷区间；配置盘力度和上市公司理财买入量热度区间上升，前者由偏冷区间升至中性区间、后者由中性区间升至过热区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期中位值继续上升至3.28，过去一年分位值上升2个百分点至100%。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度小幅上升至0.50，过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至61%。③基金配置超长债力度（过热）：本期基金配超长力度微幅回落至11.76%，对应过去一年分位值小幅下降2个百分点至98%。④债基止盈压力（过热）：7月下旬债市迅速走强，超长债收益率大幅下行，机构止盈动力增强，对应债基止盈压力由6月的45.6%快速上升至89.04%，对应过去一年分位值上升36个百分点至91%，由中性区间升至过热区间。⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数基本持平前期，对应过去一年分位值小幅下降2个百分点至74%。⑥配置盘力度（中性）：上周中小行净卖出现券接近800亿、本周转为净卖出469亿，保险净买入规模上升200多亿至677亿，理财净买入规模上升60多亿至515亿，因此单周配置盘力度上升0.04个百分点，4周均值也小幅上升0.0