债市微观交易温度计读数回落3个百分点至46%

本期微观交易温度计读数回落3个百分点至46% 本期上市公司理财买入量、1/10Y国债换手率分位值下降64个、21个百分点，机构杠杆、上市公司理财买入量、基金-农商买入量等指标分位值也不同程度回落。TL/T多空比、基金久期分位值回升23个、20个百分点，其余少数指标分位值小幅回升。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、长期国债成交占比。 本期位于偏热区间的指标数量占比降至25% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数升至7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量仍为8个（占比40%）。其中指标所处区间发生变化的是，机构杠杆、基金分歧度、基金-农商买入量均由过热区间降至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间降至偏冷区间；TL/T多空比由偏冷区间升至中性区间，基金久期由中性区间升至过热区间。 交易、机构行为分位均值小幅回落 ①交易热度中1/10Y国债换手率、全市场换手率、机构杠杆分位值分别下降21、10、14个百分点，带动带动交易热度分位均值下降3个百分点。②基金分歧度、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别下降12、64、16个百分点，机构行为分位均值也下降7个百分点。③市场利差分位值转为上升3个百分点，政策利差分位值继续下降2个百分点，利差分位均值基本持平前期。④股债比价分位值下降4个百分点外，不动产比价分位值小幅上升2个百分点，其余指标分位值基本持平前期，比价分位均值也基本持平前期。机构杠杆降至中性区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至33%、位于中性区间的指标数量占比升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比降至17%。其中机构杠杆分位值下降14个百分点、由过热区间降至中性区间；TL/T多空比分位值上升23个百分点，由偏冷区间升至中性区间。除此外，1/10Y国债换手率分位值回落21个百分点。 上市公司理财买入量分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至38%，位于中性区间的指标数量占比仍为38%，位于偏冷区间的指标数量占比升至25%。其中基金久期分位值上升20个百分点、由中性区间升至过热区间，基金分歧度、基金-农商买入量分位值分别下降12、16个百分点，由过热区间降至中性区间，上市公司理财买入量分位值也下降64个百分点、由中性区间下降至偏冷区间。 政策利差小幅走阔 本期3年期国债收益率上行，政策利差由8bp小幅走阔至9bp，对应分位值下降2个百分点至22%，依然位于中性区间。信用利差收窄3bp至49bp，农发-国开利差基本持平于6bp，IRS-SHIBOR 3M利差则小幅走阔1bp至5bp，三者利差均值小幅收窄至20bp，其分位值回升3个百分点至46%，依然位于中性区间。 比价分位值变动不大 本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为100%。其中股债比价分位值回落4个百分点，不动产比价分位值小幅回升2个百分点，不动产比价分位值则变动不大。 风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落3个百分点至46%....................................................32.本期位于偏热区间的指标数量占比降至25%........................................................42.1.机构杠杆降至中性区间........................................................................42.2.上市公司理财买入量分位值大幅回落............................................................52.3.政策利差小幅走阔............................................................................62.4.比价分位值变动不大..........................................................................63.风险提示......................................................................................7 图表目录 图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数转为回升.....................................................4图表3：上市公司理财买入量分位值明显下降.......................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至25%..............................................4图表5：交易、机构行为分位均值小幅回落，%......................................................4图表6：机构杠杆降至中性区间...................................................................5图表7：TL/T多空比升至中性区间.................................................................5图表8：配置盘力度持平前期.....................................................................6图表9：上市公司理财买入量大幅下降.............................................................6图表10：政策利差小幅走阔1bp...................................................................6图表11：股债比价分位值小幅回落4个百分点......................................................6 1.本期微观交易温度计读数回落3个百分点至46% “国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期回落3个百分点至46%。本期上市公司理财买入量、1/10Y国债换手率分位值下降64个、21个百分点，机构杠杆、上市公司理财买入量、基金-农商买入量等指标分位值也不同程度回落。TL/T多空比、基金久期分位值回升23个、20个百分点，其余少数指标分位值小幅回升。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、长期国债成交占比。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.本期位于偏热区间的指标数量占比降至25% 本期位于偏热区间的指标数量占比降至25%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数升至7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量仍为8个（占比40%）。其中指标所处区间发生变化的是，机构杠杆、基金分歧度、基金-农商买入量均由过热区间降至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间降至偏冷区间；TL/T多空比由偏冷区间升至中性区间，基金久期由中性区间升至过热区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 交易、机构行为分位均值小幅回落。①交易热度中1/10Y国债换手率、全市场换手率、机构杠杆分位值分别下降21、10、14个百分点，带动带动交易热度分位均值下降3个百分点。②基金分歧度、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别下降12、64、16个百分点，机构行为分位均值也下降7个百分点。③市场利差分位值转为上升3个百分点，政策利差分位值继续下降2个百分点，利差分位均值基本持平前期。④股债比价分位值下降4个百分点外，不动产比价分位值小幅上升2个百分点，其余指标分位值基本持平前期，比价分位均值也基本持平前期。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1.机构杠杆降至中性区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至33%、位于中性区间的指标数量占比升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比降至17%。其中机构杠杆分位值下降14个百分点、由过热区间降至中性区间；TL/T多空比分位值上升23个百分点，由偏冷区间升至中性区间。除此外，1/10Y国债换手率分位值回落21个百分点。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30/10Y国债换手率上升至2.38，对应过去一年分位值上升6个百分点至99%。②1/10Y国债换手率（中性）：本期1/10Y国债换手率下降0.05至0.14，对应过去一年分位值回落21个百分点44%。③TL/T多空比（中性）：本期TL/T多空比小幅升高至0.98，过去一年分位值大幅回升23个百分点至53%，由偏冷区间升至中性区间。④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率小幅回落0.56个百分点至18.06%，过去一年分位值下降10个百分点至28%。⑤机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续下降0.38个百分点至87.85%，过去一年分位下降14个百分点至70%，由过热区间降至中性区间。⑥长期国债成交占比（过热）：2025年8月长期国债成交占比较上期小幅升1个百分点至73.04%，过去一年分位值读数依然位于100%高位。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.上市公司理财买入量分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至38%，位于中性区间的指标数量占比仍为38%，位于偏冷区间的指标数量占比升至25%。其中基金久期分位值上升20个百分点、由中性区间升至过热区间，基金分歧度、基金-农商买入量分位值分别下降12、16个百分点，由过热区间降至中性区间，上市公司理财买入量分位值也下降64个百分点、由中性区间下降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期小幅回升至2.97年，过去一年分位值回升20个百分点至71%，由中性区间升至过热区间。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度小幅回升至0.53，过去一年分位值读数继续回落12个百分点至61%。③债基止盈压力（中性）：2025年8月债市继续回调，10Y国债收益率快速上行，8月债基止盈压力小幅上升1.5个百分点，对应过去一年分位值小幅上升9个百分点至45%，由偏冷区间升至中性区间。④货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数小幅下降至0.93，对应过去一年分位值回升7个百分点至87%。⑤配置盘力度（偏冷）：本期农商买入量转为上升，配置力度4周均值止住下滑趋势、持平于0.08%，对应过去一年分位值回升2个百分点至39%。⑥上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量大幅回落至316亿，过去一年分位值读数下降64个百分点至0%，由中性区间降至偏冷区间。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3.政策利差小幅走阔 本期3年期国债收益率上行，政策利差由8bp小幅走阔至9bp，对应分位值下降2个百分点至22%，依然位于中性区间。信用利差收窄3bp至49bp，农发-国开利差基本持平于6bp，IRS-SHIBOR 3M利差则小幅走阔1bp至5bp，三者利差均值小幅收窄至20bp，其分位值回升3个百分点至46%，依