债市微观交易温度计读数依然为37%

本期微观交易温度计读数依然为37% 本期1/10Y国债换手率、基金久期、配置盘力度分位值分别下降35、12、27个百分点，而30/10Y国债换手率、TL/T多空比、基金-农商买入量分位值分别回升17、13、63个百分点。当前拥挤度较高的指标仅有长期国债成交占比。 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为20% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，基金-农商买入量由偏冷区间升至中性区间；1/10Y国债换手率则由过热区间降至中性区间，配置盘力度由中性区间降至偏冷区间。 各类指标分位均值变动不大 ①交易热度中，1/10Y国债换手率分位值下降35个百分点，30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值转为回升17、13个百分点，交易热度分位均值小幅降低1个百分点。②基金分歧度、配置盘力度分位值分别下降12、27个百分点，但基金-农商买入量分位值大幅回升63个百分点，机构行为分位均值回升3个百分点。③市场利差分位值继续上升3个百分点，政策利差分位值下降8个百分点，利差分位均值小幅下降2个百分点。④股债比价分位值转为回落4个百分点外，商品比价分位值小幅上升2个百分点，比价分位均值也基本持平前期。 1/10Y国债换手率回落至中性区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为33%、位于中性区间的指标数量占比仍为33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为33%。其中仅1/10Y国债换手率分位值回落35个百分点、由过热区间降至中性区间；30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值分别回升17、13个百分点，前者由中性区间升至过热区间、后者仍位于偏冷区间。 配置盘力度转为回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为38%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为38%。其中基金-农商买入量分位值转为回升63个百分点至65%，由偏冷区间升至中性区间；配置盘力度分位值回落27个百分点至14%，由中性区间降至偏冷区间。 政策利差分位值回落 本期政策利差由10bp小幅走阔至11bp，对应分位值下降8个百分点至12%，依然位于偏冷区间。信用利差、IRS-SHIBOR3M利差分别收窄2.2bp、1.9bp至52b、6bp，农发-国开利差则小幅走阔1bp至-4bp，三者利差均值由19bp小幅收窄至18bp，其分位值回升3个百分点至55%，依然位于中性区间。 股债比价分位值小幅回落 本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为100%。其中股债比价分位值回落4个百分点，商品比价分位值回升2个百分点，不动产比价分位值则变动不大，消费品比价分位值依然位于0%低位。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数依然为37%..............................................................32.本期位于偏热区间的指标数量占比仍为20%........................................................42.1.1/10Y国债换手率回落至中性区间..............................................................42.2.配置盘力度转为回落..........................................................................52.3.政策利差分位值回落..........................................................................62.4.股债比价分位值小幅回落......................................................................63.风险提示......................................................................................7 图表目录 图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数持平前期.....................................................4图表3：多数指标分位值变动不大.................................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比仍为20%..............................................4图表5：各类指标分位均值变动不大，%............................................................4图表6：30/10Y国债换手率升至过热区间...........................................................5图表7：1/10Y国债换手率降至中性区间............................................................5图表8：基金久期继续下降.......................................................................6图表9：配置盘力度再度回落.....................................................................6图表10：政策利差分位值回落....................................................................6图表11：股债比价分位值小幅回落................................................................6 1.本期微观交易温度计读数依然为37% “国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期基本持平于37%，仍位于偏冷区间。本期1/10Y国债换手率、基金久期、配置盘力度分位值分别下降35、12、27个百分点，而30/10Y国债换手率、TL/T多空比、基金-农商买入量分位值分别回升17、13、63个百分点。当前拥挤度较高的指标仅有长期国债成交占比。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.本期位于偏热区间的指标数量占比仍为20% 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为20%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，基金-农商买入量由偏冷区间升至中性区间；1/10Y国债换手率则由过热区间降至中性区间，配置盘力度由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 各类指标分位均值变动不大。①交易热度中，1/10Y国债换手率分位值下降35个百分点，30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值转为回升17、13个百分点，交易热度分位均值小幅降低1个百分点。②基金分歧度、配置盘力度分位值分别下降12、27个百分点，但基金-农商买入量分位值大幅回升63个百分点，机构行为分位均值回升3个百分点。③市场利差分位值继续上升3个百分点，政策利差分位值下降8个百分点，利差分位均值小幅下降2个百分点。④股债比价分位值转为回落4个百分点外，商品比价分位值小幅上升2个百分点，比价分位均值也基本持平前期。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1.1/10Y国债换手率回落至中性区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为33%、位于中性区间的指标数量占比仍为33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为33%。其中仅1/10Y国债换手率分位值回落35个百分点、由过热区间降至中性区间；30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值分别回升17、13个百分点，前者由中性区间升至过热区间、后者仍位于偏冷区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30年换手率小幅提升、10Y国债换手率略有降低，30/10Y国债换手率回升0.3至1.89，对应过去一年分位值上升17个百分点至78%，由中性区间升至过热区间。 ②1/10Y国债换手率（中性）：本期1年期国债收益率换手率回落，因此1/10Y国债换手率下降0.14至0.15，对应过去一年分位值大幅回落35个百分点48%，由过热区间降至中性区间。③TL/T多空比（偏冷）：本期TL/T多空比小幅回升至0.94，过去一年分位值也上升13个百分点至18%，仍然位于偏冷区间。④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率转为回升0.02个百分点至17.91%，过去一年分位值上升1个百分点至23%。⑤机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续下降0.03个百分点至87.47%，过去一年分位下降2个百分点至59%。⑥长期国债成交占比（过热）：2025年8月长期国债成交占比较上期小幅升1个百分点至73.04%，过去一年分位值读数依然位于100%高位。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.配置盘力度转为回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为38%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为38%。其中基金-农商买入量分位值转为回升63个百分点至65%，由偏冷区间升至中性区间；配置盘力度分位值回落27个百分点至14%，由中性区间降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（偏冷）：本期基金久期继续下降0.03至2.82年，过去一年分位值回落12个百分点至4%，仍位于偏冷区间。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度回升至0.54，过去一年分位值读数继续回落6个百分点至47%。③债基止盈压力（中性）：2025年8月债市继续回调，10Y国债收益率快速上行，8月债基止盈压力小幅上升1.5个百分点，对应过去一年分位值小幅上升9个百分点至45%，由偏冷区间升至中性区间。④货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数小幅降至0.93，对应过去一年分位值上升5个百分点至87%。⑤配置盘力度（偏冷）：本期农商净卖出，配置力度4周均值转为回落0.04%至0.06%，对应过去一年分位值下降27个百分点至14%，由中性区间降至偏冷区间。⑥上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量小幅回升至59亿，过去一年分位值读数小幅回升2个百分点至3%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3.政策利差分位值回落 本期政策利差由10bp小幅走阔至11bp，对应分位值下降8个百分点至12%，依然位于偏冷区间。信用利差、IRS-SHIBOR 3M利差分别收窄2.2bp、1.9bp至52b、6bp，农发-国开利差则小幅走阔1bp至-4bp，三者利差均值由19bp小幅收窄至18bp，其分位值回升3个百分点至55%，依然位于中性区间。具体地： ①市场利差（中性）：信用利差、IRS-SHI