君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

宏观主线逻辑及资产观点

宏观主线逻辑： 上周市场预期美联储按兵不动，但长端美债收益率依然处于高位，主要受期限溢价和通胀预期驱动。油价反弹导致通胀预期回升，削弱了贝森特支撑美长债的效果，市场对美联储“抗通胀决心”定价使得长端通胀预期较强。同时，美股盈利走强也对应美债利率易上难下。美债的持有者结构变化导致其对价格更敏感，但美债的供给端矛盾并未激化。

大类资产表现： FICC市场建议“美联储边际从紧缩转为按兵不动”系列交易转为观望。权益市场全球科技承压，防御占优。Anthropic 7月ARR增长低于预期，引发对AI下游需求兑现速度的讨论；医药板块成为少数独立于AI主线的亮点。

策略建议： 权益市场板块轮动加速，维持均衡配置思路，关注绩优超跌科技龙头短线机会，增配恒生科技、创新药、红利资产和有色。FICC市场继续看多黄金，美长债维持收益率曲线走陡策略，关注10y美债收益率在4.6-4.75%长期震荡。

周度海外宏观要点

美长债利率驱动因素： 长端通胀预期难以继续下行和走高的期限溢价是关键原因。高频上看，风险偏好和经济供给（原油）因素是驱动自8月以来上行的关键。

通胀预期： “通胀下行”的舒适期正在结束。原油反弹导致高频原油和汽油同比趋势较7月初明显反弹，克利夫兰联储实时CPI读数和彭博8月CPI读数指向通胀下行停滞。

投资/生产周期与企业盈利： 尽管金融条件收紧、美国经济惊喜指数回落，但投资/生产端仍在持续走强，对应为企业利润增速强劲。这一趋势对应10y美债收益率年度增幅走高。

美债利率与债务问题： 美国债务占GDP比重持续攀升，但美债利率上行以微观驱动为主，难以高债务大而化之解释。美债的持有者结构变化导致其对价格更敏感。

固定收益市场资金流向： 美国固收类净流入相对稳定，长久期净流入表现不错，长债需求并未恶化。权益ETF周度净流出，固收ETF中美长债ETF反而录大量净流入，但公司债大额净流出。

全球ETF资金流向： 黄金ETF标的周度净流量较大，权益ETF周度净流出，固收ETF中美长债ETF反而录大量净流入，但公司债大额净流出。

全球股票ETF资金流向： 黄金ETF标的周度净流量较大，权益ETF周度净流出，固收ETF中美长债ETF反而录大量净流入，但公司债大额净流出。

全球债券ETF资金流向： 美国信用债ETF周度表现不佳，长久期公司债在下跌。全球ETF资金流向显示，高收益信用债和Aaa级信用债信用利差扩大。

大类资产表现： 美债收益率曲线走陡，不同评级信用债相对强弱分化，欧元区利差扩大。美债发行量稳定，一二级市场供需平衡。

海外权益市场： 全球主要指数周度表现不一，美股各行业周度表现分化，科技板块承压，防御板块占优。美股风格板块周度表现分化，估值和盈利追踪显示美股盈利周期定位较高。

波动率与风险情绪： 芝加哥标普波动率VIX指数和ICE债券波动率MOVE指数上升，CBOE股票期权PUT/CALL比例显示市场风险情绪上升。

汇率市场： 主要汇率周度表现分化，美元指数冲高回落，欧元和日元走强，加元和澳元走弱。主要国家国债收益率与美债利差扩大。

大宗商品市场： 主要大宗商品周度表现分化，金银比和金铜比上升，金油比下降。大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射显示，上游商品价格与权益周期板块和债券市场存在关联。

加密货币市场： 比特币和以太坊价格上升，黄金ETF和标普ETF资金流量增加。

BOJ后YCC时代： 日元Carry交易体系市场高频数据显示，美元-日元Carry回报指数上升，日元和权益市场指数走强。