君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年5月24日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •周度海外宏观要点：中东斡旋再度进入关键点•周度海外宏观要点：沃什上任，仍强调独立性周度海外宏观要点：4.66-4.68%处，看空美债短期止盈•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：中东斡旋再度进入关键点 周度看，原油现货、近端和远端期货合约皆有所回落，通胀预期和美债收益率略有缓和 伊朗战争的谈判有一定进展迹象：美国总统唐纳德・特朗普表示，与伊朗达成和平协议的工作已接近完成，霍尔木兹海峡重新开放的消息也将很快宣布。据美国《Axios新闻》报道，该协议内容包括援引一名美国官员消息，阿克西奥斯新闻网报道，这份协议将把现有停火期限延长60天。在此期间，霍尔木兹海峡恢复通航，伊朗可对外出售石油，后续双方还将围绕伊朗核计划展开进一步谈判。伊朗官员称，伊美两国谈判正取得进展，但伊朗半官方的法尔斯新闻社却驳斥了特朗普 “即将达成协议” 的说法，称这一断言 “与现实相去甚远”。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究双方分歧仍在海峡和伊朗核计划问题：1）关于海峡，伊朗寻求与阿曼讨论在霍尔木兹海峡实施某种永久性收费机制，美方已明确表示这一做法“不可接受”。2）美国要求德黑兰移交其浓缩铀，并承诺至少在未来十年内停止铀浓缩活动，伊朗领导层已公开拒绝这一要求。 周度海外宏观要点：沃什上任仍强调独立性 有别于前期“沃什交易”，市场调查仍旧大比例认为沃什将会更显著的偏向鸽派 沃什上周五在白宫举行的仪式上宣誓就任美联储第17任主席，特朗普在就职仪式上认可美联储独立性——“我希望凯文完全独立，只需要做好工作，不要看我，不要看任何人，做你自己的事。”但隐晦表达对货币政策期待，经济强劲是减少干预——“与他的一些前任不同，凯文明白经济繁荣是好事。”“我们没必要反应过度，只需要让经济繁荣，我们希望它繁荣。” 沃什继续强调对美联储进行数十年来最大改革：从提名以来的“沃什交易”，到听证会的“Regime change”，沃什有两个特征，1）缩表，货币政策侧重利率政策，减少货币政策对财政（政治）的干预，淡化前瞻指引意义；2）双重使命中更看重通胀，对通胀态度有本能的鹰派倾向，批评联储过去对通胀的容忍。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究立场鹰派，方法论并不鹰派——提及缩表，“这种制度性转变必须是深思熟虑、精心策划、协调有序且说明详尽的”；提及通胀，声称要构建“Trimmed average”去衡量通胀，在当前的语境里也不应理解会对原油通胀反应过激。 周度海外宏观要点：4.66-4.68%处，看空美债短期止盈 在2Q-3Q通胀冲击偏高的背景下，利率或按兵不动，但分歧和计价博弈空间在于4Q至明年H1，若CPI趋势回落，则市场对与该时段定价过于鹰派 上周中，我们首次转变美债观点，4.66-4.68%处，看空美债短期止盈。 首先，上周开启的中东谈判预期是的通胀预期有所回落，其次，美国10y国债期权Delta加权未平仓合约量快速反弹，前期极致的空头力量有所缓和，因此我们策略上平仓对美债看空。 周末地缘局势增量信息进一步支持原油回落，10y美债收益率或继续下行，或进一步回落至4.45%-4.47%。2y美债收益率回落目标3.97%。 10-2y spread当前具备做陡机会，目标55bp，止损38bp。 市场或对2027年H1定价过于鹰派，关注SFR 2026 12月合约-SFR 2027 6月合约价差走平交易机会。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 市场共识、隐含计价通胀轨迹显示6、7月美国CPI同比读数仍在走高，今年年底通胀或在3.2-3.5%区间，但明年H1通胀趋势快速下行 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止5.21） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周外汇市场高度受到地缘和原油价格影响，G10货币组中打分普遍对美元一致低估状态逐步转为分化，但其中日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强，英镑打分转强。亚洲货币组亦大多对美元低估状态缓和，林吉特和印尼盾转强，离岸、在岸人民币打分回落。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人