君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年5月31日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：脆弱停火下，海峡问题尚无明显路径•周度宏观数据前瞻：非美制造业周期回落，美国相对具有韧性•周度宏观数据前瞻：就业持稳、通胀继续冲高•周度海外宏观要点： 4.66-4.68%处，看空美债短期止盈兑现，黄金适逢年线支撑•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：脆弱停火下，海峡问题尚无明显路径 既尊重谈判，也尊重现实：中东题眼仍在海峡，目前海峡实质通航效率仍旧明显偏低 伊朗战争的谈判有一定进展迹象：伊朗和美国已达成一项将停火延长60天的初步协议，并就德黑兰核计划启动进一步谈判。 双方分歧仍在海峡和伊朗核计划问题：1）关于海峡，从需求某种永久性收费机制到航运将“畅通无阻” （Axios报道称，美伊谅解备忘录将写明）。2）美国要求德黑兰移交其浓缩铀，并承诺至少在未来十年内停止铀浓缩活动，伊朗领导层已公开拒绝这一要求。 海峡现状：当前船舶活动仍以商业性西向东运输为主，尚未观察到新的伊朗原油出口装载。整体来看，通行环境依然保持谨慎有序。部分船舶运输路径透明度下降，同时区域内正讨论更系统化的通行协调机制，包括船舶审核、统一协调及安全通行安排等。 维持谈判但现实未改善——未来60天恐持续处在“情绪区间”中。不过短期看，Polymarket市场计价6月海峡恢复的概率回落至27%，达成永久协议的概率回落至26%，边际恶化，但原油和权益短期似乎再度忽视地缘，构成风险。 周度宏观数据前瞻：非美制造业周期回落，美国相对具有韧性 本周多个重要宏观经济将释出：6.1美国制造业PMI、6.2Jolts职位空缺数、6.3美国服务业PMI和ADP、6.5非农就业。 近期，泛欧PMI制造业和服务业皆有所回落，其中服务业下行速度更快，德法制造业下行速度快于英国。 中国最新制造业PMI回落，制造业全国PMI50，环比值-0.3，与近年均值差值0.7。生产回落0.3至51.2，新订单回落0.7至49.9，产量高于订单。购进价格回落3.2至60.5，就业回落0.2至48.6，成品库存回升1.8至49.3，出口回落1.7至48.6，进口回落1.3至48.8。分爸分板块看，建筑业活动打破了通常的季节性放缓模式，财政方面可能在通过加快大型项目支出以支持经济。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究近期中国经济数据放缓，尤其是内生性驱动仍旧疲软使得市场进一步期待政策支持，其中包括：1）财政：Q3财政预算执行可能会提速，一旦潜在动能继续减弱，可以视情况采取进一步刺激措施；2）货币：央行仍有可能进一步放松货币政策，包括下调政策利率和存款准备金率，以此与财政支持措施协同发力。 周度宏观数据前瞻：就业持稳、通胀继续冲高 就业方面，参考需求端Indeed job posting和中小企业雇佣计划相对稳定，或指向职位空缺和就业需求稳定，市场预期6.5日非农月增8.9万人，这意味着3-6个月月增趋势相对稳定。 通胀方面，克里夫兰联储实时CPI模型显示6.10释出的CPI数据仍在冲高至4.18%，但中长期看，各方模型（考量模型、主观和市场计价），年内对于通胀高点锚定在4.0-4.2%区间，CPI同比高点出现在在2Q。 尤其需要指出的是，如果我们认可以上通胀节奏和轨迹，意味着年内通胀拐点具备重要意义——美元指数和美债收益率或显著回落、黄金获得传统流动性利多驱动、风险型非美汇率体现弹性、权益市场获得流动性溢价的上行驱动、板块扩散更为广泛（而非当下拥挤的景气度范式）。 周度海外宏观要点： 4.66-4.68%处，看空美债短期止盈兑现 上期周报，我们首次转变美债观点，4.66-4.68%处，看空美债短期止盈。并对10y美债下行目标看至4.45%附近，观点兑现。 首先，上周开启的中东谈判预期是的通胀预期有所回落，其次，美国10y国债期权Delta加权未平仓合约量快速反弹，前期极致的空头力量有所缓和，因此我们策略上平仓对美债看空。并建议短期美债多头可至10y美债收益率或继续下行，或进一步回落至4.45%-4.47%。2y美债收益率回落目标3.97%。皆以兑现。我们继续推荐：市场或对2027年H1定价过于鹰派，关注SFR 2026 12月合约-SFR2027 6月合约价差走平交易机会。 上周，我们首次对黄金基于偏多观点，主要在于利率回落，而又逢年线技术支撑，黄金如期反弹，但整体动能较3月底反弹偏僻若，国内交易时段尤其如此。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 市场共识、隐含计价通胀轨迹显示6、7月美国CPI同比读数仍在走高，今年年底通胀或在3.2-3.5%区间，但明年H1通胀趋势快速下行 中国最新制造业PMI回落，制造业全国PMI录50，环比值-0.3 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止5.29） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周外汇市场高度受到地缘和原油价格影响，G10货币组中打分普遍对美元一致低估状态逐步转为分化，但其中日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强。亚洲货币组亦大多对美元低估状态缓和，林吉特和印尼盾转强，离岸、在岸人民币打分回落。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司