君研海外·海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年6月7日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：从一份强劲的非农就业开始•周度海外宏观要点：本期升息预期对市场影响意义究竟几何？•周度海外宏观要点：风险资产的多重因素下的完美风暴•周度海外宏观要点：关注韩国股票市场作为典型表征是否企稳•周度宏观数据前瞻：货币政策决定权，通胀>就业•周度海外宏观要点：过去忽视海峡现实的溢价正在回吐•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：从一份强劲的非农就业开始 5月非农数据继续展现就业韧性，驱动进一步加息预期，并带来市场大幅调整。——但我们认为背后因素中，源自于市场拥挤、结构调整需求对市场的影响更大于利率上行。 5月非农月增17.2万人，大超预期8.8万人，3、4月前值总共上修9.3万人。中长期趋势显示3个月、6个月平均非农月增趋势继续上行。失业率和劳动参与率稳定在4.3%和61.8%。分板块看，休闲餐饮（7万）、教育与健康（4万）、政府招聘（5.2万 ）贡献较大；金融活动（-2.2万）、贸易运输和公共事业（-0.3万）及信息（-0.2万）形成拖累。制造业和建筑业连续三个月正贡献。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究在月增大超预期带动加息预期提升，成为上周五非农市场大跌的核心叙事背景下，本期非农就业并非无懈可击——工资同比增速下行加快，考虑到通胀因素的实际增速转为负增长、个人可支配收入进入负增长。代表需求端趋势的4月职位空缺尽管反弹，但更实时的5月中小企业雇佣计划快速回落至疫情后周期最低点。 周度海外宏观要点：本期升息预期对市场影响意义究竟几何？ 非农数据后，市场再度调整加息预期，26年12月FFR计价20bp升息空间，27年6月FFR计价35bp升息空间。整体而言，当前升息预期并不极致。反馈至美债市场，则是美债ETF下行幅度相对温和，10y美债收益率相较于2y美债收益率较为稳定。但是风险资产反应剧烈，我们认为背后逻辑并非单纯源自本次数据带来的升息预期，而是：1）5-6月权益市场在业绩真空期受AI叙事带动，基本无视利率变化和中东地缘风险；2）权益板块内部拥挤度和杠杆率提升，板块调整放大波动率。 “25bp加息”将彻底改变全球经济动能和AI科技叙事吗？我们自然很难认同。当前市场宏观流动性和FCI指数仍在较宽松位置，货币政策尚不明显处于收缩状态，后续需关注权益市场调整本身对金融条件的影响，而科技板块的业绩和融资需求并不依赖利率成本。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究我们是否线性期待升息周期？我们亦认为目前很难得出这个结论。除去我们对于本期就业数据仍有一定观望态度（收入增速下行、雇佣计划回落），也因我们认为相较于稳定的就业市场，中长期通胀趋势（或远期油价）才是决定利率政策关键。 周度海外宏观要点：风险资产的多重因素下的完美风暴 4、5月交易时段：业绩真空期+风险情绪与地缘和利率的显著分化+交易极度拥挤——是当前风险资产调整的逻辑起点。 首先，4、5月以来，美债收益率（名义和实际）处于高位震荡状态，风险情绪与地缘和利率的显著分化，这使得美股ERP指标代表的估值程度再度进入极值状态，反映出短期美股存在估值压力。其次，全球股票市场结构在宏观不确定背景下高度集中在AI产业链上游，体现在硬件及其细分赛道成交量占指数比例攀升、市场宽度伴随指数上行愈加走恶。 自下而上的结构脆弱是本次调整以及调整烈度偏高的主因，此时再配合地缘问题并未解决的现实、就业数据对利率预期的鹰派传导、AI行业内部的裂缝（高通Miss、SpaceX 750亿IPO、头部科技公司融资）以及6月中旬开始进入新的财报季等因素。市场呈现剧烈止盈去杠杆操作。 周度海外宏观要点：关注韩国股票市场作为典型表征是否企稳 韩国指数内部失衡愈加显著，指数新高但指数内创52周新低攀升，盈利上修除科技板块外全线低于指数，除去科技板块其余板块估值偏高 周度宏观数据前瞻：货币政策决定权，通胀>就业 时境变化：本期（6.10）CPI读数， 5月通胀数据继续走高，克利夫兰联储指向4.18%，不过市场或会更看重细节。包括本期读数Miss or Beat预期、核心通胀是否相对更为疲软。由于我们在3-5月观察到，消费者支出占比重能源贡献急剧拉大，非能源消费事实上已经显著放缓，尽管总量消费尚未体现下滑，这意味着核心通胀和能源通胀的分化仍在持续。 以及向前看，由于近期美国汽油价格呈现一定边际回落，背后固然依赖中东问题是否解决，但6月CPI同比读数是否会给予周期高点值得关注。 周度海外宏观要点：过去忽视海峡现实的溢价正在回吐 既尊重谈判，也尊重现实：中东题眼仍在海峡，目前海峡实质通航效率仍旧明显偏低 本次回调也有海峡现实与风偏分化的回归，我们在往期报告中提示，短期看，Polymarket市场计价6月海峡恢复的和达成永久协议的概率皆持续回落至，边际恶化，但原油和权益短期似乎再度忽视地缘，构成风险。 伊朗战争的谈判有一定进展迹象：伊朗和美国已达成一项将停火延长60天的初步协议，并就德黑兰核计划启动进一步谈判。 双方分歧仍在海峡和伊朗核计划问题：1）关于海峡，从需求某种永久性收费机制到航运将“畅通无阻” （Axios报道称，美伊谅解备忘录将写明）。2）美国要求德黑兰移交其浓缩铀，并承诺至少在未来十年内停止铀浓缩活动，伊朗领导层已公开拒绝这一要求。 海峡现状：当前船舶活动仍以商业性西向东运输为主，尚未观察到新的伊朗原油出口装载。整体来看，通行环境依然保持谨慎有序。部分船舶运输路径透明度下降，同时区域内正讨论更系统化的通行协调机制，包括船舶审核、统一协调及安全通行安排等。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 10-2美债利差近期回落，与较为强劲的周期指标形成矛盾，若债券作为Smart Money，则周期承压，反之仍建议35-40bp介入做陡 6月如何防御？美股给出一个样本，道琼斯、消费板块较前期科技、AI硬件板块更具韧性，金融板块和公用事业逆势上行 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止6.5） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周风险市场整体下行，美元反弹，除去瑞典克朗，其余G10货币组中打分普遍对美元改善，但当下美元和全球风险资产是主要矛盾，亚洲货币组中离岸、在岸人民币打分回落。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011